港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 裕元集团（00551） 证券研究报告 2024年02月16日 投资评级 行业 非必需性消费/纺织及服饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.74港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,612.18 港股总市值(百万港元) 12,478.30 每股净资产(港元) 资产负债率(%) 一年内最高/最低(港元) 12.78/7.32 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《裕元集团-首次覆盖报告:制造+零售双轨布局，尽享运动赛道景气》 2023-10-13 股价走势 24年1月制鞋营收同增13%，连续13个月首次增速回正，产业拐点或显现 公司公告，24年1月营收7.4亿美元，同比减少9.1%；其中制造业务营收同比增长12.5%，宝胜营收同减25.8%。 我们梳理裕元月度营收数据，其中从制造业务来看，22年12月同减14%，月度增速由正转负，此后至23年12月持续为负增长，分别为-14%（22年12月）、-25%（23年1月）、-6%、-21%、-25%、-11%（23年5月）、-24%、-24%、-20%（23年8月）、-29%、-17%、-10%、-2%（23年12月）以及24年1月的12.5%。 本次月度数据回正，我们认为具备积极产业意义，或代表下游核心客户库存调整进入新阶段，去库周期或大致完成，未来公司订单及产能利用率等核心数据有望企稳向上。 据全球部分头部运动品牌数据，库存增速显著放缓；多家下游品牌更新业绩，表现优于预期，其中： Lululemon FY23Q3（23/8/1-10/31）收入+19%，财年收入指引+18%小幅上调，存货同比、环比均减少； Deckers FY24Q3(23/10/1-12/31)收入+15%，本财年第三次上调收入指引+14%，截至23/12/31库存-25%； Adidas库存改善及运营调整效果明显。 回顾2023年1-9月，全球宏观经济环境之不确定性抑制鞋履需求，身处鞋履行业去库周期，公司制造业务展现其经营韧性，稳固高端鞋履产能布局，降本增效、灵活调度生产排程、及因应需求动态优化人力配置之策略有成，盈利能力及现金流依然稳固。 零售业务通过精致化零售策略、加速数位化转型及提高库存管理效率，经营效益显著提升。 公司对其制造业务之长远前景保持乐观态度，对产业去库周期接近尾声，即将迎来逐步复苏趋势亦抱有信心，未来将继续致力于中长期产能布局策略，瞄准最佳地区（如印尼及印度）为其制造产能进行多元化配置。 裕元为全球最大的运动、运动休闲、休闲鞋及户外鞋制造商，拥有多元化的品牌客户组合及生产基地布局，与Nike、adidas、Asics、New Balance、Salomon及Timberland等国际领导品牌拥有长期合作关系，提供享誉盛名的顶级服务。公司遍布全球的产能具备超卓生产能力，于迅速反应能力、灵活性、创新能力、设计开发能力以及卓越的质量受到广泛认可。 维持盈利预测，维持“买入”评级 伴随线下客流恢复与品牌持续去库，公司制造业务与零售业务均在稳步恢复中；数字化转型进展迅速，智能工厂赋能生产满足短交期灵活需求；宝胜为大中华区领先的运动服装和鞋类产品零售商及经销商，借助YYsports微信小程序推行ExP会员计划，提供多元化的运动服务内容。我们预计公司23-25年收入分别为85.82/93.12/103.97亿美元，归母净利分别为2.15/3.40/3.96亿美元，EPS分别为0.13/0.21/0.25美元/股，对应PE分别为7/5/4X。 风险提示：品牌客户集中度风险；市场竞争环境加剧风险；跨市场比较相关风险；法律合规及企业管治风险；资讯科技及数据安全风险；经济及社会环境风险等。 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%2023-022023-062023-102024-02裕元集团恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区德胜国际中心B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com