中国平安公布2021年一季报，新业务价值恢复增长，寿险改革全面推开实施。报告期末归母净资产7722亿元，较年初+1.3%；年化总投资收益率/净投资收益率为3.1%/3.5%，同比-0.3pct/-0.1pct。一季度新业务价值190亿元，同比+15.4%，符合预期。寿险及健康险原保费585亿元，同比+15.3%，但价值率同比下降2.1pct至31.4%。剔除华夏幸福投资影响后归母净利润和营运利润同比+43%和+17%，预计剔除影响后整体投资收益率在一季度有所提升。目前平安寿险改革工程进入全面推广实施第一阶段，预计出成效还将需要一段时间。此外，投资减值影响营运利润增速回升近2020年前水平，各项业务趋势向好。我们维持2021-2023年中国平安BPS为48.0/55.2/63.4元，EPS为8.5/9.6/10.9元的预测，预计2021年EV增速为10%-15%，受制于行业需求景气度恢复较缓以及寿险改革成效尚未体现，给予集团整体1.1-1.2倍PEV，对应目标价区间90.5-98.7元/股，维持“强推”评级。
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