经营持续改善，关注改革成效

公司发布2023年一季报，23Q1实现营收6.13亿元，同比+7.15%； 归母净利润0.73亿元，同比-5.66%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+0.73%。 高基数下收入实现增长，全国化战略进一步推进 分产品看，23Q1醋/酒/酱实现营收3.8/1.1/0.6亿元，同比+8.0%/4.4%/-2.4%。疫情扰动缓解，醋、酒系列在去年同期高基数的基础上仍实现增长，料酒大单品持续推进。酱系列下滑主要系1月推出的零添加酱油包材采购准备不足，供给缺失导致增长放缓。分渠道看，经销/直销/外贸分别实现营收5.7/0.2/0.1亿元，同比+7.0%/26.6%/2.2%。线上/线下销售实现营收0.7/5.4亿元，同比+21.5%/6.1%，改善发力O2O，实现线上线下相互引流，线上渠道布局卓有成效。分区域看，华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现营收3.0/1.1/1.0/0.5/0.4亿元，同比+6.7%/14.9%/4.2%/2.4%/12.1%，23Q1经销商净增长44家达1958家，其中华东/华南/华中/西部/华北分别新增4/14/-1/8/19家，外埠市场实现快速增长，全国化战略进一步推进。 着力降本增效，盈利能力有望回升 23Q1实现毛利率35.1%，同比-2.8pct，下滑主要系产品结构持续优化，逐步调减年销规模不达百万的产品，叠加疫情、俄乌战争拉高包材成本。销售/管理/研发费用率分别为12.4%/4.5%/3.5%，同比+0.3/-0.9/-0.3pct，销售费用率增长系渠道开拓投入提升，内部人事调整增效促进管理费用率降低，综合实现归母净利率11.9%，同比-1.6pct。 23年动能充足，期待产品+营销改革成效 展望23年，产品端，公司围绕醋酒酱战略打造大单品，结合健康消费趋势推出“零添加”、“国潮系列”、“轻”系列产品，针对年轻消费者打造青春创新系列产品，有望进一步打开C端增长空间。营销端，加强弱势地区、餐饮端和线上渠道，实现全渠道全国化布局。设立九大战区，南北大区赛马机制，强调考核和激励挂钩，提升人效。同时通过数字化转型、强化考核要求、回收子公司包材采购权等措施实现降本增效，盈利能力稳步向上。公司目标2023年调味品业务营收不低于两位数增长，扣非净利润同比+20%以上，我们认为随着营销+产品双管齐下，目标有望顺利完成。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的收入分别为24.0、27.1、30.4亿元，净利润分别为2.0、2.6、3.1亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为14.33元，相当于2024年55x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本上涨，新品扩展不及预期，食品安全风险 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表