核心观点与关键数据
中炬高新2026年一季度经营明显改善，主要得益于春节时点后移和改革成效逐步显现。2025年公司营收/归母净利润42.0/5.4亿元（同比-23.9%/-39.9%），而2026Q1营收/归母净利润13.2/2.6亿元（同比+19.9%/+45.1%），美味鲜营收/归母净利润12.4/2.4亿元（同比+14.6%/34.3%）。2026Q1收入利润略超预期，考虑改革成效，上调2026-2028年预测并新增2028年预测，预计归母净利润7.1/7.8/8.9亿元，当前股价对应PE23.7/21.3/18.8倍。
经营表现分析
2026Q1经营改善主要系：（1）2026年春节时点后移叠加2025Q1营收基数较低；（2）改革效果逐步显现。分产品：酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收增速分别为13.1%/25.8%/113.0%/-10.5%；分地区：除北部区域营收同比微降，东部/中西部区域营收同比高增38.2%/27.5%，南部区域营收亦增长5.1%。
盈利能力改善
2026Q1毛利率/净利率同比+3.7/+3.5pct至42.4%/20.0%。盈利能力改善主要系：（1）公司优化产品结构；（2）成本管控有效；（3）费用投放效率提升，2026Q1整体费用率同比-0.34pct，其中销售费用率同比微增0.01pct,管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.12/-0.12pct。
长期发展策略
公司收购四川味滋美55%股权，以火锅底料为突破口切入复调赛道，同时主导大单品+细分定制策略，集中资源打造核心单品，强化餐饮端定制化服务能力，提升B端客户粘性。产品渠道双管齐下有望打开公司长期增长空间。
研究结论
维持“买入”评级，考虑改革红利持续释放。风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。
