财报点评管理层换新推动改革，经营指标持续改善

管理层换新推动改革，经营指标持续改善 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年04月02日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005联系人：汪筠婷 【投资要点】 3月27日，兴业证券发布2025年年报：2025年公司实现营收118.41亿元，同比+21.0%；归母净利润28.70亿元，同比+32.6%；加权平均ROE4.93%，同比+1.12pct。Q4单季度营收25.64亿元，同比-18.7%；归母净利润3.49亿元，同比-58.6%。 自营经纪驱动增长，Q4同比整体承压。2025年经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为29/6/2/16/37亿元，分别同比+38%/-10%/-2%/+12%/+33%，占整体营收比重分别为25%/5%/1%/13%/32%。Q4单 季 度经 纪/投 行/资 管/信 用/自 营 业 务 净 收 入 分 别 为7.8/2.1/3.4/3.0/8.8亿元，分别同比-4%/-17%/-6%/-37%/-51%，占整体营收比重分别为31%/8%/2%/13%/12%。 基本数据 1）财富管理加速买方转型，新开户市占率创新高。2025年市场股票基金交易额同比+70%，新发“股+混”基金规模同比+53%。公司股票基金交易额13.74万亿元，同比+81.4%，市占率达1.38%（同比+0.08pct）。公司实现经纪业务收入29亿元，同比+38%。其中，代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品业务净收入分别为20/6/3亿元，同比+50%/+22%/+19%。公司财富管理业务加速买方转型，打造“知己理财”财富品牌，构建“享投”“优投”“智投”三大产品体系，精准匹配客户资产配置、专业投资、智能交易三大核心需求，新开户市占率、客户规模、兴业证券APP（优理宝）月活跃用户数均创历史新高，财富管理转型有望持续深化。2）投行收入略有承压，科创债规模同比高增。2025年公司投行收入 相关研究 6亿元，同比-10%；其中Q4单季度收入2.1亿元，同比-17%。①股权方面：2025年市场IPO规模同比+97%，再融资规模同比+368%。公司完成境内股权主承销项目6单，排名行业第15位，其中创业板IPO家数排名行业第5位；新三板定增4单，融资规模行业第5，期末持续督导新三板项目120家（创新层55家），行业排名第10位。②债券方面：2025年市场债券承销同比+14%。公司债券承销规模2307亿元（同比+11%），科创债承销规模130亿元（同比+220%），绿色债券及绿色ABS规模79亿元（同比+107%）；成功发行全国首单绿色中小企业支持公司债券。 3）资管与基金业务稳健发展，兴全基金主动管理能力持续巩固。2025年公司资管/基金管理业务净收入2/22亿元，同比-2%/+17%。兴证资管持续深耕“固收+”策略，截至2025年末受托规模1272亿元，较年初+26%，绿色金融产品规模创历史新高。兴全基金公募规模达7491亿元，同比+15%，主动权益类基金近三年加权平均收益率位列大型基金公司第一，成功发行行业首只沪深300质量ETF及首只跨市场沪港深300指数增强基金，养老基金Y份额保有规模位居行业前三，新加坡子公司正式获批，QDII业务额度扩容。 4）自营投资收益率稳步提升，权益OCI规模大幅扩张。2025年东方财富全A/中证综合债指数分别+22.2%/-1.8%。在此背景下公司自营业务收入为37亿元，同比+32%；投资收益率达2.34%，同比+0.31pct。2025年末公司金融投资资产规模1672亿元，同比+10%，环比Q3末+5%，其中交易性金融资产/其他权益工具投资规模888/224亿元，同比+10%/+236%。此外公司卖出回购金融资产规模764亿元，同比+51%，环比Q3末+21%。 5）信用业务整体复苏，两融规模显著提升。2025年公司信用业务收入16亿元，同比+12%。2025年末市场两融规模同比+36%；股票质押业务规模同比+5%。公司融资融券业务融出资金434亿元，同比+29%，市占率为1.71%。 新管理层注入改革活力，战略重塑推动经营改善。2025年6月，苏军良接任公司董事长，此前其执掌华福证券期间推动经营业绩显著改善，2024年华福证券净利润同比增长超50%。履新后，公司在财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线启动改革，有望推动经营指标持续上行。 管理费率明显下降，杠杆率显著走高。2025年公司管理费用75亿元，同比+14%；占调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）比重为63.3%，同比-4.1pct。2025年末公司除客户资金杠杆率3.97倍，同比+0.53，环比Q3末+0.3703。 【投资建议】 2025年公司业绩稳健增长，ROE显著回升，财富管理、自营业务贡献突出，基金业务优势显著。展望未来，新管理层改革红利有望逐步释放，组织结构优化或将为经营注入新动能。当前公司战略聚焦锻长投行、投资、投研三大专业能力与做大财富管理、大机构业务两大板块，有望持续强化业务协同效应。同时，作为福建省属券商，公司有望深度融入区域经济与两岸融合发展示范区建设，将独特区位禀赋转化为长期竞争优势。我们看好公司在战略引领下实现经营质效的持续提升。我们预计2026-2028E公司归母净利润分别为33/38/42亿元，4月1日收盘价对应PB为0.79/0.75/0.71倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。