1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│年报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 保隆科技（603197）\汽车 22年业绩符合预期，新产品放量奠定成长长逻辑 事件： 4月26日,公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收47.78亿元，同比+22.58%；归母净利润2.14亿元，同比-20.22%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-47.19%。2023年Q1实现营收11.87亿元，同比+22.95%；归母净利润0.93亿元，同比+109.58%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+99.69%。 ➢ 22年业绩符合预期，传统主业大幅增长 22年公司实现营收47.78亿元，其中传统主业TPMS和金属管件分别实现14.76/7.16亿元，同比增长10.85%/15.01%，均实现较大幅度增长。22年公司TPMS发射器销量为3808.38万支，同比增长16%，得益于自主品牌客户的销量高增。22年公司归母净利润承压，同比出现下滑的主要原因包括欧元和美元汇率波动（损失3773.41万元）和股权激励费用支出（2636.86万元）。 ➢ 空悬、传感器放量，奠定长期成长基础 22年公司空气悬架和传感器业务分别实现营收2.55/3.66亿元，同比增长368.39%/101.38%。作为智驾重要执行器，空悬可明显改善驾乘舒适性，渗透率处在1%-10%的阶段，市场空间广阔，22年公司空气弹簧出货量超过4.6万套，实现大规模放量。根据公司公告，21年10月至今公司已累计披露7个空悬类产品定点，包括空气弹簧和空气供给单元，累计披露订单金额48.52亿元，我们认为公司在手订单充沛，未来几年业绩增长动能强劲。 ➢ 新老业务双驱动，23Q1业绩实现高增 得益于TPMS、金属管件、空气悬架和传感器业务放量，公司23年Q1实现营收11.97亿元，同比+22.95%；归母净利润0.93亿元，同比增长109.58%，在国内车市相对承压的背景下，仍取得远好于行业平均的业绩。目前公司还在积极开扩ADAS各类系统及相关传感器的业务，后续有望成为公司新的业绩增长极。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑公司新业务开始放量，预计23-25年公司营收分别为58.31/77.65/99.72亿元（23/24年原值58.12/77.54亿元），同比增长22.04%/33.17%/28.42%；归母净利润分别为4.03/5.38/7.38亿元（23/24年原值3.44/5.07亿元），同比增长88.24%/33.54%/37.06%；EPS分别为1.93/2.58/3.53元/股（23/24年原值1.65/2.43元/股），对应4月26日收盘市值的PE分别为21/16/12倍。考虑到公司空悬与传感器业务处在快速增长期，参考可比公司估值，给予公司23年30倍PE，目标价57.9元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车市场需求不及预期风险；汽车芯片供应紧张风险；汇率波动风险；原材料成本上升风险；新业务拓展不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3898 4778 5831 7765 9972 增长率（%） 17.01% 22.58% 22.04% 33.17% 28.42% EBITDA（百万元） 600 582 741 910 1167 归母净利润（百万元） 268 214 403 538 738 增长率（%） 46.52% -20.22% 88.24% 33.54% 37.06% EPS（元/股） 1.28 1.02 1.93 2.58 3.53 市盈率（P/E） 32.1 40.2 21.4 16.0 11.7 市净率（P/B） 3.9 3.4 3.0 2.6 2.2 EV/EBITDA 21.3 19.6 13.3 10.8 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月26日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年04月26日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 汽车零部件 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 41.20元 目标价格： 57.90元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 209/208 流通A股市值（百万元） 8,561 每股净资产（元） 12.37 资产负债率（%） 58.40 一年内最高/最低（元） 72.05/27.05 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：huangcb@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《保隆科技（603197）\汽车行业：空悬订单充沛助力打造第二成长曲线》 2023.01.17 2、《保隆科技（603197）\汽车行业：Q3业绩环比改善，产品组合逐渐丰富》 2022.10.30 3、《保隆科技（603197）\汽车行业：毛利率持续提升，短期费用管控承压》 2021.10.28 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%2022/04/272022/08/272022/12/27保隆科技沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1103 858 583 776 997 营业收入 3898 4778 5831 7765 9972 应收账款+票据 930 1310 1430 1904 2445 营业成本 2829 3440 4170 5625 7246 预付账款 24 32 41 55 70 税金及附加 23 41 38 50 65 存货 1069 1530 1593 2149 2768 营业费用 194 240 292 373 459 其他 99 90 123 164 211 管理费用 521 656 778 994 1217 流动资产合计 3226 3820 3770 5048 6491 财务费用 69 101 69 54 51 长期股权投资 21 74 73 72 72 资产减值损失 -26 -34 -33 -44 -56 固定资产 1151 1393 1482 1507 1474 公允价值变动收益 16 5 0 0 0 在建工程 121 387 322 258 193 投资净收益 89 -2 28 28 28 无形资产 125 201 167 134 100 其他 39 36 31 29 27 其他非流动资产 506 740 739 735 733 营业利润 379 305 511 681 933 非流动资产合计 1924 2795 2783 2706 2572 营业外净收益 -1 -2 -1 -1 -1 资产总计 5149 6615 6553 7754 9063 利润总额 378 303 509 680 932 短期借款 457 813 368 645 813 所得税 87 76 137 183 251 应付账款+票据 808 1256 1317 1776 2288 净利润 292 227 372 497 681 其他 515 647 880 1179 1512 少数股东损益 23 13 -31 -41 -57 流动负债合计 1780 2716 2565 3601 4613 归属于母公司净利润 268 214 403 538 738 长期带息负债 855 1050 835 595 335 长期应付款 2 3 3 3 3 财务比率 其他 62 59 59 59 59 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 918 1112 897 657 397 成长能力 负债合计 2698 3829 3462 4258 5010 营业收入 17.01% 22.58% 22.04% 33.17% 28.42% 少数股东权益 253 288 257 216 160 EBIT 67.59% -9.70% 43.15% 27.02% 33.88% 股本 208 209 209 209 209 EBITDA 50.17% -2.88% 27.27% 22.82% 28.19% 资本公积 1000 1067 1067 1067 1067 归母净利润 46.52% -20.22% 88.24% 33.54% 37.06% 留存收益 990 1222 1557 2004 2617 获利能力 股东权益合计 2451 2787 3091 3497 4053 毛利率 27.41% 28.00% 28.48% 27.56% 27.34% 负债和股东权益总计 5149 6615 6553 7754 9063 净利率 7.48% 4.76% 6.38% 6.40% 6.83% ROE 12.21% 8.57% 14.23% 16.41% 18.95% 现金流量表 ROIC 16.96% 10.59% 10.52% 13.27% 16.01% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 292 227 372 497 681 资产负债 52.40% 57.88% 52.84% 54.91% 55.28% 折旧摊销 152 178 163 176 184 流动比率 1.8 1.4 1.5 1.4 1.4 财务费用 69 101 69 54 51 速动比率 1.2 0.8 0.8 0.8 0.8 存货减少 -336 -461 -63 -556 -619 营运能力 营运资金变动 -301 -242 68 -326 -378 应收账款周转率 4.2 3.6 4.1 4.1 4.1 其它 252 367 51 546 609 存货周转率 2.6 2.2 2.6 2.6 2.6 经营活动现金流 128 171 660 391 528 总资产周转率 0.8 0.7 0.9 1.0 1.1 资本支出 -584 -623 -150 -100 -50 每股指标（元） 长期投资 18 -237 0 0 0 每股收益 1.3 1.0 1.9 2.6 3.5 其他 272 57 11 11 11 每股经营现金流 0.6 0.8 3.2 1.9 2.5 投资活动现金流 -294 -803 -139 -89 -39 每股净资产 10.5 12.0 13.6 15.7 18.6 债权融资 407 551 -659 36 -92 估值比率 股权融资 43 1 0 0 0 市盈率 32.1 40.2 21.4 16.0 11.7 其他 350 -218 -137 -145 -176 市净率 3.9 3.4 3.0 2.6 2.2 筹资活动现金流 799 334 -796 -109 -268 EV/EBITDA 21