新产品销售成亮点，业绩符合预期

HeaderTable_User 5017356 5017291 5017244 HeaderTable_Stock 002470 买入 investRatingChange.same 13021000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 7,627 10,254 13,065 16,296 21,753 同比增长 39.2% 34.5% 27.4% 24.7% 33.5% 营业利润（百万元） 539 616 879 1,169 1,489 同比增长 40.7% 14.3% 42.6% 33.0% 27.4% 归属母公司净利润（百万元） 436 547 768 1,014 1,285 同比增长 39.1% 25.3% 40.4% 32.1% 26.7% 每股收益（元） 0.62 0.78 1.10 1.45 1.84 毛利率 13.2% 12.3% 13.7% 14.2% 13.7% 净利率 5.7% 5.3% 5.9% 6.2% 5.9% 净资产收益率 15.0% 16.5% 19.9% 21.8% 22.6% 市盈率（倍） 25.0 19.9 14.2 10.8 8.5 市净率（倍） 3.5 3.1 2.6 2.1 1.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 新产品销售成亮点 业绩符合预期 Table_Summary 投资要点  公司业绩符合预期。公司上半年实现销售收入65.9亿元，同比增长25.65%；上半年销售量达到200万吨，同比增长36.87%。归属母公司净利润3.76亿元，同比增长24.21%。第二季度实现销售收入36.6亿元，同比增长21%；第二季度归属母公司净利润1.77亿元，同比增长32%。  主要产品吨毛利提升及产品价格小幅下降从而毛利率得到提升。上半年控释肥毛利率达到17.54%，增加1.13%；普通复合肥毛利率达到14.7%,同比增加3.02%。  新产品集中推广效果显现。上半年公司通过增加加大农化服务以及广告投入，硝基复合肥销售收入达到6.9亿元。  公司后续储备的硝基复合肥、水溶性肥等新型复合肥具备品种好、市场空间大，有望打造第二个缓控释肥，有望成为公司未来持续发展的增长点。我们预计公司13-14年硝基肥、水溶性肥料总产能分别为90万吨和160万吨左右，有望提供未来新增长点。 财务与估值  我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.10、1.45、1.84元， 参照可比公司13年17倍估值，考虑公司新型肥料广阔的市场空间以及公司在行业中的龙头地位，我们给予10%的估值溢价，对应目标价20.57元，维持公司买入评级。 风险提示  公司财务投资者减持对股价上行的压制  硝基复合肥等新型复合肥推广低预期 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年08月05日） 15.58元 目标价格 20.57元 52周最高价/最低价 18.42/12.24元 总股本/流通A股（万股） 70,000/25,000 A股市值（百万元） 10,906 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2013年08月06日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.5 8.8 -8.8 7.8 相对表现（%） -0.2 6.5 -0.2 11.0 沪深300（%）（%） 4.7 2.3 -8.6 -3.2 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 虞小波 021-63325888*6065 yuxiaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513050004 杨云 021-63325888*6071 yangyun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120006 王晶 021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120030 Table_Contacter Table_Report 相关报告 新品推广投入致销售费用快速上升 后续成长性仍在 2013-04-25 营销为突破 硝基肥等高端新型肥料开始贡献利润 2013-03-26 缓释肥补助试点启动 利好公司长期发展 2013-02-01 -27%-14%0%14%27%12/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/07金正大沪深300金正大 002470.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金正大中报点评 —— 新产品销售成亮点 业绩符合预期 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 1,301 581 1,306 1,630 2,175 营业收入 7,627 10,254 13,065 16,296 21,753 应收账款 5 0 0 0 0 营业成本 6,622 8,991 11,271 13,983 18,766 预付账款 1,261 989 1,260 1,571 2,097 营业税金及附加 1 2 2 3 4 存货 1,729 2,335 2,935 3,637 4,884 营业费用 357 418 549 652 870 其他 16 63 80 99 133 管理费用 117 195 261 326 435 流动资产合计 4,312 3,968 5,581 6,937 9,289 财务费用 -6 31 103 164 189 长期股权投资 0 0 100 100 100 资产减值损失 -3 1 0 0 0 固定资产 725 970 2,737 3,256 3,796 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 339 1,127 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 105 194 1,189 1,305 1,268 其他 0 -0 -0 -0 -0 其他 12 547 37 37 37 营业利润 539 616 879 1,169 1,489 非流动资产合计 1,182 2,839 4,063 4,697 5,201 营业外收入 8 5 7 6 6 资产总计 5,494 6,806 9,644 11,634 14,491 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 370 0 994 1,362 2,052 利润总额 547 620 885 1,174 1,494 应付账款 208 212 266 330 443 所得税 110 77 96 130 166 其他 1,236 1,930 2,198 2,818 3,649 净利润 437 544 789 1,043 1,328 流动负债合计 1,815 2,143 3,458 4,510 6,144 少数股东损益 0 -3 21 29 43 长期借款 0 0 407 407 407 归属于母公司净利润 436 547 768 1,014 1,285 应付债券 495 993 1,493 1,493 1,493 每股收益（元） 0.62 0.78 1.10 1.45 1.84 其他 33 69 0 0 0 非流动负债合计 529 1,062 1,900 1,900 1,900 主要财务比率 负债合计 2,343 3,204 5,358 6,410 8,044 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 65 74 95 125 168 成长能力 股本 700 700 700 700 700 营业收入 39.2% 34.5% 27.4% 24.7% 33.5% 资本公积 1,311 1,311 1,311 1,311 1,311 营业利润 40.7% 14.3% 42.6% 33.0% 27.4% 留存收益 1,075 1,517 2,180 3,089 4,268 归属于母公司净利润 39.1% 25.3% 40.4% 32.1% 26.7% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,150 3,602 4,286 5,224 6,447 毛利率 13.2% 12.3% 13.7% 14.2% 13.7% 负债和股东权益 5,494 6,806 9,644 11,634 14,491 净利率 5.7% 5.3% 5.9% 6.2% 5.9% ROE 15.0% 16.5% 19.9% 21.8% 22.6% 现金流量表 ROIC 12.7% 13.2% 14.9% 15.1% 15.8% 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 偿债能力 净利润 437 544 789 1,043 1,328 资产负债率 42.7% 47.1% 55.6% 55.1% 55.5% 折旧摊销 130 95 266 467 597 净负债率 0.0% 11.4% 37.1% 31.3% 27.6% 财务费用 -6 31 103 164 189 流动比率 2.38 1.85 1.61 1.54 1.51 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 1.42 0.76 0.76 0.73 0.72 营运资金变动 -1,334 311 -551 -349 -863 营运能力 其它 503 -522 441 0 0 应收账款周转率 3,216.0 4,323.9 - - - 经营活动现金流 -270 458 1,048 1,325 1,252 存货周转率 4.6 4.4 4.3 4.3 4.4 资本支出 -498 -1,238 -1,901 -1,101 -1,101 总资产周转率 1.5 1.7 1.6 1.5 1.7 长期投资 0 0 -100 0 0 每股指标（元） 其他 -225 -105 0 0 0 每股收益 0.62 0.78 1.10 1.45 1.84 投资活动现金流 -723 -1,342 -2,001 -1,101 -1,101 每股经营现金流 -0.39 0.65 1.50 1.89 1.79 债权融资 499 510 892 0 0 每股净资产 4.41 5.04 5.99 7.28 8.97 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 259 -536 787