22年业绩符合预期，新产品研发持续突破有望未来放量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2023年2月28日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 240.15 总股本/流通股本（亿股） 0.67 / 0.39 总市值/流通市值（亿元） 162 / 93 52周内最高/最低价 314.08 / 144.24 资产负债率(%) 10.0% 市盈率 82.53 第一大股东 王鹏飞 持股比例(%) 12.1% 研究所 分析师:王达婷 SAC登记编号:S1340522090006 Email:wangdating@cnpsec.com 东微半导(688261.SH) 22年业绩符合预期，新产品研发持续突破有望未来放量 ⚫ 事件描述 近期，公司发布2022年度业绩快报公告：预计2022年全年实现营业收入11.16亿元，同比增长42.74%；归母净利润实现2.84亿元，同比增长93.57%；扣非归母净利润实现2.68亿元，同比增长90.59%。 ⚫ 投资要点 产品结构调优卡位高景气赛道，22年业绩大幅增长。根据公司业绩快报，2022年全年营业收入为11.16亿元，同比增长42.74%；归母净利润为2.84亿元，同比增长93.57%；扣非归母净利润实现2.68亿元，同比增长90.59%。四季度单季营业收入将为3.26亿元，同比减少41.65%，环比增长36.88%；归母净利润亏损为0.84亿元，同比减少9.10%，环比增长105.85%；扣非归母净利润亏损为0.77亿元，同比减少12.83%，环比增长89.80%。报告期内，公司营业收入规模持续增加，主要是公司聚焦于新能源汽车、光储等高景气赛道，充分受益于功率半导体结构性需求分化红利；并通过不断深化与上下游优秀合作伙伴的合作关系，持续扩大产能。此外，公司归母净利润增长原因主要是销售规模的持续扩大，以及毛利率在公司持续技术迭代、产品组合结构调整及涨价等综合因素下不断上涨。 产品研发不断取得新突破，快速步入量产进程。公司第四代高压超级结MOSFET实现批量出货，同时启动了第五代超级结MOSFET技术研发，目前进展顺利；新一代超级硅MOSFET开发成功，进入认证阶段第二代 TGBT 技术开发顺利进行，多个规格型号的产品进入批量验证阶段，芯片的电流密度得到显著提高。公司在第三代功率半导体器件领域也取得了重要进展，发明了可以与传统SiC MOSFET器件互相替代的Si2C（硅方碳）MOSFET器件，2022年已实现Si2C MOSFET少量出货，进入起量阶段。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2022/2023/2024年分别实 现 收 入11.16/15.66/20.80亿元，实现归母净利润分别为2.84/3.93/5.24亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为57倍、41倍、31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 下游需求不及预期，新产品研发推广不及预期，产能增长不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -33%-23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%67%2022-022022-052022-072022-102022-122023-02东微半导电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 782 1116 1566 2080 增长率(%) 153.28 42.75 40.31 32.76 EBITDA（百万元） 166.51 305.77 438.30 593.51 归属母公司净利润（百万元） 146.90 283.62 392.66 523.63 增长率(%) 430.66 93.07 38.44 33.35 EPS(元/股) 2.18 4.21 5.83 7.77 市盈率（P/E） 110.14 57.05 41.21 30.90 市净率（P/B） 28.60 5.71 5.02 4.31 EV/EBITDA -2.21 44.93 30.86 22.26 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 782 1116 1566 2080 营业收入 153.3% 42.8% 40.3% 32.8% 营业成本 557 740 1040 1371 营业利润 416.5% 80.4% 47.5% 33.4% 税金及附加 3 3 4 5 归属于母公司净利润 430.7% 93.1% 38.4% 33.4% 销售费用 8 11 15 20 获利能力 管理费用 15 22 31 42 毛利率 28.7% 33.7% 33.6% 34.1% 研发费用 41 60 85 112 净利率 18.8% 25.4% 25.1% 25.2% 财务费用 -6 -4 -29 -32 ROE 26.0% 10.0% 12.2% 14.0% 资产减值损失 -1 0 0 0 ROIC 24.8% 9.1% 11.2% 13.0% 营业利润 169 304 449 599 偿债能力 营业外收入 0 20 0 0 资产负债率 10.0% 1.4% 1.8% 1.8% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 10.30 74.81 55.17 53.22 利润总额 169 324 449 599 营运能力 所得税 22 41 57 75 应收账款周转率 8.79 12.00 12.00 12.00 净利润 147 284 393 524 存货周转率 8.97 7.75 9.86 9.93 归母净利润 147 284 393 524 总资产周转率 1.47 0.64 0.51 0.59 每股收益（元） 2.18 4.21 5.83 7.77 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.18 4.21 5.83 7.77 货币资金 373 2447 2658 2972 每股净资产 8.40 42.06 47.89 55.66 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 105 92 212 192 PE 110.14 57.05 41.21 30.90 预付款项 27 36 51 67 PB 28.60 5.71 5.02 4.31 存货 100 188 129 289 流动资产合计 614 2770 3056 3526 现金流量表 固定资产 7 96 221 286 净利润 147 284 393 524 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 4 11 26 36 无形资产 1 1 0 0 营运资本变动 -24 -104 -57 -146 非流动资产合计 15 104 229 293 其他 4 -25 -7 -10 资产总计 629 2874 3285 3819 经营活动现金流净额 130 166 354 404 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -5 -80 -150 -100 应付票据及应付账款 43 16 26 29 其他 20 5 7 9 其他流动负债 17 21 29 37 投资活动现金流净额 15 -75 -143 -91 流动负债合计 60 37 55 66 股权融资 0 2007 0 0 其他 3 3 3 3 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 3 3 3 3 其他 -3 -22 0 0 负债合计 63 40 59 69 筹资活动现金流净额 -3 1984 0 0 股本 51 67 67 67 现金及现金等价物净增加额 142 2075 211 314 资本公积金 353 2343 2343 2343 未分配利润 146 365 698 1144 少数股东权益 0 0 0 0 其他 16 59 118 196 所有者权益合计 566 2834 3226 3750 负债和所有者权益总计 629 2874 3285 3819 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节