敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 在手订单充盈，加大研发投入彰显信心 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2022年业绩符合预期，2023年Q1增大研发投入彰显转型决心 公司发布2022年年报， 2022年实现营收12.17亿元，同比增长0.23%；归母净利润2.02亿元，同比增长-17.0%；扣非后归母净利润为1.82亿元，同比增长-14.74%。公司2023年Q1实现营收1.94亿元，同比下降25.97%；归母净利润-1055.26万元，同比下降122.92%；公司研发投入4854.58万元，同比增加67.29%。年报符合我们预期，研发投入的增加彰显公司转型决心。 ⚫ 服务器检测设备人工替换+新增需求逻辑，供货英伟达GPU检测技术优势凸显。当前，算力已经成为拉动国家经济增长的核心引擎，服务器作为IT基础设施最核心部件已经成为数字经济的基石。“云产业”是多种技术融合，赋能各行业的产业，整体市场潜在空间超十万亿元。未来几年，在以家居、汽车为代表的消费驱动端和以公共事业、智慧城市为代表的政策驱动端应用市场的继续推动下，全球的云迁移速度仍将保持高速增长。公司通过传统业务积累优质的客户资源，供货英伟达GPU检测设备，布局服务器检测领域，存在人工替换以及未来增量需求的强逻辑。 ⚫ MLCC设备国产替代优势大，全产线设备布局增加市场份额。随着5G、新能源汽车、AR/VR、光伏储能等多应用需求的不断提升，未来陶瓷电容的市场空间有望加速增长。其中，根据前瞻产业研究院数据，多层陶瓷电容市场规模占整个陶瓷电容器的93%，2021-2026年中国电容器行业市场规模将以4.5%左右速度增长，由2021年的1,214亿元增至2026年的1,513亿元。MLCC核心设备壁垒较高，此前高端的流延机、叠层机、六面检测机等设备主要为日韩企业供应，而目前公司在MLCC产业链布局超过50%价值量的核心设备亦将直接受益于国内市场的发展及实现进口替代。 ⚫ 公司积极转型高端标品设备生产商。公司传统消费电子ICT检测设备全球市占率30%，是该领域的行业龙头。目前积极转型高端标品设备领域，提高市场份额，依靠自身技术优势实现突破。 ⚫ 投资建议 我们看好公司高端标品布局，修改盈利预测为： 2023-2025年营业收入为14.60/20.44/28.61亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为2.59/3.82/5.18亿元；2023-2025年对应的EPS为1.86/2.74/3.72元。公司当前股价对应的PE为22/15/11倍，维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。 [Table_StockNameRptType] 博杰股份（002975） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-26 570 收盘价（元） 40.60 近12个月最高/最低（元） 49.61/28.01 总股本（百万股） 139.38 流通股本（百万股） 70.31 流通股比例（%） 50.44 总市值（亿元） 56.59 流通市值（亿元） 28.55 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱：zhangfan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《工业自动化测试设备龙头，人工智能领域隐形冠军》2023-03-29 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 博杰股份（002975） ⚫ 公司AI服务器检测的产品（通过设备内的探针测试GPU电信号）： 图1 AI服务器BOM图 来源：公司交流资料，华安证券研究所整理 图2 PCB板产品 来源：公司交流资料，华安证券研究所整理 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入1,2171,4602,0442,861 收入同比(%)0.2%20.0%40.0%40.0%归属母公司净利润202259382518 净利润同比(%)-17.0%28.1%47.7%35.6%毛利率(%)48.7%49.5%50.5%51.2%ROE(%)12.2%14.3%18.3%21.0%每股收益(元)1.451.862.743.72P/E28.0121.8714.8010.92P/B3.322.942.512.10EV/EBITDA25.8818.5813.8010.48资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 博杰股份（002975） 财务报表与盈利预测 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1,9542,6153,1753,939营业收入1,2171,4602,0442,861 现金411827617909营业成本6247361,0131,396 应收账款5405169061,085营业税金及附加8101319 其他应收款10131825销售费用109133185287 预付账款15182535管理费用284322446634 存货299362547706财务费用(7)364857 其他流动资产6791,2421,6091,886资产减值损失21(7)(11)(13)非流动资产6467699141,081公允价值变动收益0000 长期投资81818181投资净收益57911 固定资产315410526677营业利润211269398540 无形资产110145173187营业外收入0000 其他非流动资产139133134136营业外支出1000资产总计2,6013,3844,0895,020利润总额210269398540流动负债3659331,3111,806所得税10132027 短期借款9457640896净利润200256378513 应付账款233330471634少数股东损益(2)(3)(4)(6) 其他流动负债124146201277归属母公司净利润202259382518非流动负债490490490490EBITDA236332480641 长期借款0000EPS（元）1.451.862.743.72 其他非流动负债490490490490负债合计8551,4231,8022,296主要财务比率 少数股东权益41393429会计年度20222023E2024E2025E 股本139139139139成长能力 资本公积7128039421,126营业收入0.23%19.97%40.00%40.00% 留存收益8529791,1721,429营业利润-24.25%27.91%47.73%35.59%归属母公司股东权益1,7041,9222,2532,695归属于母公司净利润-16.96%28.10%47.73%35.59%负债和股东权益2,6013,3844,0895,020获利能力毛利率(%)48.71%49.55%50.46%51.20%现金流量表净利率(%)16.60%17.73%18.71%18.12%会计年度20222023E2024E2025EROE(%)12.24%14.27%18.32%20.96%经营活动现金流7438348471ROIC(%)11.89%18.41%22.02%23.20% 净利润200256378513偿债能力 折旧摊销18273444资产负债率(%)32.89%42.06%44.07%45.75% 财务费用(7)364857净负债比率(%)-23.06%-18.88%0.98%-0.50% 投资损失(5)(7)(9)(11)流动比率5.352.802.422.18营运资金变动(172)72(403)(132)速动比率4.532.422.001.79 其他经营现金流40000营运能力投资活动现金流(267)(339)(341)(302)总资产周转率0.480.490.550.63 资本支出(178)(149)(180)(210)应收账款周转率2.572.772.872.87 长期投资(435)(190)(161)(91)应付账款周转率2.822.622.532.53 其他投资现金流346000每股指标（元）筹资活动现金流(124)37283123每股收益(最新摊薄)1.451.862.743.72 短期借款2448183256每股经营现金流(最新摊薄)0.532.750.353.38 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)12.2213.7916.1619.33 普通股增加0000估值比率 资本公积增加0000P/E28.021.914.810.9 其他筹资现金流(126)(76)(100)(133)P/B3.32.92.52.1现金净增加额(316)416(210)292EV/EBITDA25.8818.5813.8010.48单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源：WIND，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 博杰股份（002975） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后