箭牌23Q1点评：Q1业绩触底，直营渠道有望率先回暖

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 家居用品 箭牌23Q1点评: Q1业绩触底，直营渠道有望率先回暖 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年第一季度报告。 披露今年Q1实现营业收入11.10亿元/ -1.67%，毛利率30.44%/-5.47pct，归母净利润0.03亿元/-88.15%，扣非归母净利润-0.16亿元/-225.80%，基本每股收益0.003元/-89.40%。 点评： 收入端，Q1为传统销售淡季，21Q1/22Q1的全年收入占比在13%和15%左右，疫情和宏观环境的压力影响公司1-2月的经营业绩，拉低公司整体Q1的收入增速。 直营渠道有望率先回暖，智能产品保持量增价减。分渠道，去年Q4以来直营电商渠道表现出强大的消费活力，我们估算Q1收入保持同比15%左右的增长，经销零售则受到库存消化影响较大，下滑同比超过10%。随着房市的缓慢复苏，直营家装/工程渠道有望率先回暖，而经销渠道整体来看会经历更长的去库存周期，我们预计相关增长表现将在二季度末或者Q3开始显现。分品类，公司的核心潜力产品智能马桶，迎合当下新装修和改善升级的需求，我们估计该品类在外部承压的环境下仍会保持一定的双位数增长，尤其是在家装和电商渠道销量预计保持高增，但此前均价下调的趋势也会延续，轻智能产品将贡献更多的量增。智能马桶在整体收入中占比约2成，在卫生陶瓷业务中约4成，我们判断其他品类会呈现较多下滑，由此估计卫生陶瓷业务整体在智能马桶拉动下最多小个位数微增。 毛利率环比维稳，费率改善效果显现。盈利端，公司去年Q4以来实施裸价促销等方式扩大销售量，23Q1较22Q4未出现明显的利润变动因素，因此毛利率环比基本持平，但相较去年同期，会有因折扣加大导致的盈利水平下滑。费用端，23Q1销售/管理/研发/财务费率分别为9.59%/-1.91pct、14.94%/-1.42pct、6.18%/+1.12pct、0.03%/-0.21pct，一方面，裸价销售模式减少了额外的补贴推广费用，另一方面，公司坚持投入研发团队建设保证产品的创新能力。 投资建议：随着疫情和地产压力逐步释放，看好公司降本增效及产品结构持续优化带来的业绩增厚。预计公司2023-2025年收入分别为89/105/120亿元，归母净利润7.4/9.1/10.9亿元，对应EPS（摊薄）0.77/0.94/1.12元，当前股价对应PE为24/19/16倍，维持“买入”评级。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 966/97 总市值/流通(百万元) 17,661/1,767 12 个月最高/最低(元) 24.10/13.39 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 箭牌家居（001322）《箭牌年报点评:地产及疫情影响下收入暂时承压，智能产品有望放量》--2023/04/12 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com (21%)(9%)4%16%29%42%22/4/2522/6/2522/8/2522/10/2522/12/2523/2/25箭牌家居沪深300[Table_Message] 2023-04-25 公司点评报告 买入/维持 箭牌家居(001322) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q1业绩触底，直营渠道有望率先回暖 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 风险提示：上游房地产需求下行；行业竞争加剧；智能产品开发和推广进度不达预期；原材料成本大幅上涨。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7513 8928 10518 12011 （+/-%） (10.27) 18.83 17.81 14.19 归母净利(百万元） 593 740 910 1086 （+/-%） 2.75 24.77 22.96 19.35 摊薄每股收益(元) 0.67 0.77 0.94 1.12 市盈率(PE) 22.69 23.87 19.41 16.27 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 Q1业绩触底，直营渠道有望率先回暖 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1562 1900 2934 3955 5252 营业收入 8373 7513 8928 10518 12011 应收和预付款项 358 407 449 543 614 营业成本 5856 5046 5972 6977 7897 存货 1389 1379 1560 1851 2084 营业税金及附加 85 82 98 116 132 其他流动资产 214 161 185 199 217 销售费用 799 715 859 1022 1178 流动资产合计 3523 3848 5129 6548 8167 管理费用 547 653 714 850 980 长期股权投资 13 14 14 14 14 财务费用 16 16 13 1 (11) 投资性房地产 22 9 9 9 9 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2659 3169 3514 3859 4204 投资收益 11 9 10 12 14 在建工程 1151 1726 1726 1726 1726 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 954 950 950 950 950 营业利润 629 694 866 1064 1270 长期待摊费用 47 55 55 55 55 其他非经营损益 6 0 0 0 0 其他非流动资产 400 309 309 309 309 利润总额 636 694 866 1064 1270 资产总计 8770 10079 11705 13469 15433 所得税 59 101 127 156 186 短期借款 213 300 300 300 300 净利润 576 592 739 909 1085 应付和预收款项 1667 1650 1869 2216 2496 少数股东损益 (1) (1) (1) (1) (1) 长期借款 892 1229 1027 865 735 归母股东净利润 577 593 740 910 1086 其他负债 3023 2157 2682 3007 3391 负债合计 5795 5336 5878 6388 6923 预测指标 股本 869 966 966 966 966 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 955 2034 2034 2034 2034 毛利率 30.06% 32.85% 33.11% 33.66% 34.25% 留存收益 1144 1737 2822 4077 5508 销售净利率 6.89% 7.89% 8.29% 8.65% 9.04% 归母公司股东权益 2968 4737 5822 7077 8508 销售收入增长率 28.78% (10.27%) 18.83% 17.81% 14.19% 少数股东权益 7 6 5 4 3 EBIT 增长率 8.62% (15.30%) 28.26% 21.27% 18.30% 股东权益合计 2975 4743 5827 7081 8511 净利润增长率 (1.93%) 2.75% 24.77% 22.96% 19.35% 负债和股东权益 8770 10079 11705 13469 15433 ROE 19.44% 12.52% 12.71% 12.86% 12.76% ROA 6.58% 5.88% 6.32% 6.75% 7.04% 现金流量表(百万） ROIC 30.79% 13.43% 17.86% 21.29% 25.17% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.66 0.67 0.77 0.94 1.12 经营性现金流 899 395 1256 1197 1436 PE(X) 0.00 22.69 23.87 19.41 16.27 投资性现金流 (1214) (1268) 10 12 14 PB(X) 0.00 3.10 3.03 2.50 2.08 融资性现金流 343 1596 (232) (188) (153) PS(X) 0.00 1.95 1.98 1.68 1.47 现金增加额 29 724 1034 1021 1297 EV/EBITDA(X) (0.37) 14.07 18.63 14.24 10.89 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 Q1业绩触底，直营渠道有望率先回暖 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.co