营收恢复增长，盈利能力提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 小家电 [Table_ReportDate] 2023年04月25日 [Table_Title] 公司深度报告模板 营收恢复增长，盈利能力提升 [Table_StockCode] 比依股份(603215) [Table_InvestRank] 推荐(上调) 核心观点：  事件：比依股份发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营业收入14.99亿元，同比下滑8.23%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长48.52%；2022Q4实现营业收入4.46亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长41.58%。2023Q1公司实现营业收入3.78亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长82.03%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币4.80元（含税），合计派发0.9亿元，现金分红比例为50.33%  一季度营收恢复增长。2022年公司营收同比下降8.23%，主要原因为公司外销收入下降。从内外销来看，外销为公司主要收入来源，2022年营收12.56亿元，占比83.75%。受全球经济放缓影响，公司的海外订单量减少，外销营收同比下降了18.83%。由于国内客户苏泊尔、飞利浦的订单量增速大幅提升，内销收入同比增长 176.24%。分产品来看，2022年公司空气炸锅、空气烤箱、油炸锅营收同比+5.08%、-6.16%和-48.13%，其中油炸锅业务下降较多主要系海外油炸锅订单量减少所致。从营收占比来看，公司空气炸锅占比最高，2022年达到73.37%。公司还积极布局咖啡机赛道，至2022 年末已完成数款产品的试模工作。2023Q1公司营收同比转正，增长2.92%，主要原因为公司外销收入恢复。公司加大力度开拓新客户和新市场，报告期内派市场部骨干团队前往德国参展，并通过线上展会、电话营销等方式，接洽百余家品牌客户。  盈利能力提升。2022年、2022Q4、2023Q1公司销售毛利率分别为19.55%、25.30%和21.09%，同比上升4.16、9.29和8.17PCT，我们认为22Q4和23Q1毛利率提升较多主要原因为原材料价格下降、产品结构优化、汇率波动。公司2022年销售、管理、财务、研发费用同比6.28%、17.48%、-356.55%、17.74%，费用率分别为1.14%、2.64%、-2.17%、4.30%，同比变动0.15、0.58、-2.95、0.95PCT。管理费用率增加主要是因为业务招待费及资产的折旧和摊销增加所致，财务费用下降较多主要是因为汇率变动。2022年公司汇兑损益为-0.31亿元，2021年同期为794万。2023Q1的销售、管理、财务、研发费用率为0.96、2.51、1.98和3.52%，同比变动-0.04、-0.28、1.58、0.78PCT，综合来看，公司2022年和2023Q1销售净利率分别为11.88%和12.26%，同比上升4.54和5.33PCT。  投资建议。公司作为领先的加热类小家电代工企业，具备生产、技术和客户优势。随着公司发展自主品牌及切入新品类，业绩有望延续增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、2.38和2.84亿元， EPS分别为1.08、1.28和1.52元。上调至“推荐”评级。  风险提示：新产品开发不及预期的风险、海外市场恢复不及预期、原材料价格上涨的风险。 [Table_Authors] 分析师 李冠华 ：010-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 [Table_Market] 市场数据 2023-04-24 A股收盘价(元) 15.73 股票代码 603215 A股一年内最高价(元) 21.18 A股一年内最低价(元) 14.63 上证指数 3,275.41 市盈率 16.49 总股本（万股） 18,666 实际流通A股（万股） 7,046 流通A股市值(亿元) 11 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河家电】公司深度_家电行业_比依股份(603215.SH)_笃志前行，乘赛道红利顺势而上 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%22/4/2522/7/622/9/1622/11/2723/2/723/4/20比依股份沪深300 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1499.21 1865.04 2342.35 2876.32 收入增长率（%） -8.23 24.40 25.59 22.80 归母净利润（百万元） 178.03 201.29 238.00 284.30 利润增速（%） 48.52 13.06 18.24 19.45 毛利率（%） 19.55 19.66 19.74 19.69 摊薄EPS(元) 0.95 1.08 1.28 1.52 PE 16.49 14.59 12.34 10.33 PB 2.95 2.35 1.91 1.57 PS 1.96 1.57 1.25 1.02 数据来源：公司年报、中国银河证券研究院 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1163.47 1653.06 2068.04 2603.88 营业收入 1499.21 1865.04 2342.35 2876.32 现金 204.18 517.49 834.48 1124.61 营业成本 1206.12 1498.34 1879.98 2310.03 应收账款 423.72 477.72 524.29 674.18 营业税金及附加 10.58 13.06 16.40 20.13 其它应收款 15.28 15.80 23.24 24.70 营业费用 17.16 20.52 30.45 43.14 预付账款 13.09 14.90 18.91 23.45 管理费用 39.57 44.76 63.24 80.54 存货 176.26 281.57 313.76 392.08 财务费用 -32.58 -0.08 -6.35 -12.69 其他 330.95 345.57 353.37 364.85 资产减值损失 -2.11 0.00 0.00 0.00 非流动资产 355.56 398.47 421.12 445.39 公允价值变动收益 3.05 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -3.52 0.93 1.17 1.44 固定资产 245.13 287.87 317.88 339.02 营业利润 190.20 219.83 259.09 310.04 无形资产 100.54 99.08 97.49 95.96 营业外收入 6.05 3.19 4.25 4.50 其他 9.89 11.52 5.76 10.41 营业外支出 0.10 0.60 0.35 0.40 资产总计 1519.03 2051.53 2489.16 3049.27 利润总额 196.15 222.42 262.99 314.14 流动负债 509.36 790.14 939.77 1165.58 所得税 18.12 21.13 24.98 29.84 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 178.03 201.29 238.00 284.30 应付账款 333.88 431.94 508.05 646.96 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 175.48 358.21 431.72 518.61 归属母公司净利润 178.03 201.29 238.00 284.30 非流动负债 12.70 13.13 13.13 13.13 EBITDA 192.58 260.82 299.99 349.65 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.95 1.08 1.28 1.52 其他 12.70 13.13 13.13 13.13 负债合计 522.05 803.27 952.90 1178.70 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 -8.23% 24.40% 25.59% 22.80% 归属母公司股东权益 996.97 1248.26 1536.26 1870.56 营业利润 47.82% 15.57% 17.86% 19.67% 负债和股东权益 1519.03 2051.53 2489.16 3049.27 归属母公司净利润 48.52% 13.06% 18.24% 19.45% 毛利率 19.55% 19.66% 19.74% 19.69% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 11.87% 10.79% 10.16% 9.88% 经营活动现金流 196.26 348.29 336.99 316.58 ROE 17.86% 16.13% 15.49% 15.20% 净利润 178.03 201.29 238.00 284.30 ROIC 14.29% 15.78% 14.76% 14.27% 折旧摊销 34.57 42.01 48.42 53.73 资产负债率 34.37% 39.15% 38.28% 38.66% 财务费用 -6.98 4.00 4.00 4.00 净负债比率 52.36% 64.35% 62.03% 63.01% 投资损失 3.52 -0.93 -1.17 -1.44 流动比率 2.28 2.09 2.20 2.23 营运资金变动 -19.61 104.52 51.63 -19.91 速动比率 1.91 1.71 1.84 1.87 其它 6.73 -2.59 -3.90 -4.10 总资产周转率 0.99 0.91 0.94 0.94 投资活动现金流 -388.83 -81.40 -66.00 -72.46 应收帐款周转率 3.54 3.90 4.47 4.27 资本支出 -86.81 -82.33 -67.17 -73.90 应付帐款周转率 4.49 4.32 4.61 4.45 长期投资 -300.50 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.95 1.