22年保持稳健增长，23Q1由于高基数业绩承压

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 化学制剂 2023年04月25日 安图生物（603658）2022年报及2023年一季报点评 推荐 （维持） 22年保持稳健增长，23Q1由于高基数业绩 承压 目标价：85元 当前价：57.29元 事项：  公司发布22年报和23年一季报。22年公司实现营收44.42亿元（+17.94%），归母净利润11.67亿元（+19.90%），扣非净利润11.20亿元（+17.03%）。23Q1，公司实现营收10.36亿元（+0.52%），归母净利润2.42亿元（+0.78%），扣非净利润2.36亿元（+1.61%）。 评论：  2022年业绩保持稳健增长。2022年公司整体营收44.42亿元（+17.94%），保持稳健增长。分产品看，试剂类产品收入35.30亿元（+15.90%），仪器类产品收入7.20亿元（+32.20%）。试剂类产品稳步增长，占总收入比例为79.48%（-1.40pct），毛利率为66.58%（+0.64pct）；仪器类产品表现较高增速，占总收入比例为16.21%（+1.75pct），毛利率为36.72%（+1.31pct）。分地区看，国内收入42.36亿元（+ 17.56%），海外收入1.30亿元（+ 56.76%）。国内仍是公司的主要收入来源，海外收入基数较小，正处于高速增长期。  持续加强研发投入，大发光、流水线产品陆续上市。2022年公司研发费用率为12.80%，投入研发费用5.68亿元（+18.2%），公司拥有研发人员1721人，占员工总数的31.26%，本科及以上学历研发技术人员占比为90.94%。2022年公司推出了新一代高通量化学发光免疫分析仪Autolumo A6000系列，单个分析模块检测速度600T/h，联机最高可达2400T/h，可满足大、中型医学实验室的检测需求。此外公司自主研发、制造的流水线Autolas X-1 Series正式上市，该流水线提升了线体多项关键性能指标，能更好地控制成本，满足中国本土实验室的需求。截至2022年终，Autolas X-1 Series已累计装机8套。  23年Q1业绩与22年Q1持平。公司23年Q1营收10.36亿元（+0.52%），归母净利润2.42亿元（+0.78%），23年Q1业绩与22年Q1持平。23年Q1毛利率为61.06%，相比22年Q1提高了2.80pct。但由于23年Q1研发费用率达到14.71%（+3.00），最终净利率无明显变化。  投资建议：结合22年年度和23年Q1业绩，我们预计公司23-25年营收分别为52.5、65.3、81.5亿元（23、24年原预测值为60.5、76.3亿元），同比增长18.2%、24.3%和24.9%，23-25年归母净利润为14.0、17.8、22.7亿元（23、24年原预测值为15.8、20.1亿元），同比增长20.0%、26.9%和27.9%，EPS分别为2.39、3.03、3.88元，对应PE分别为24、19和15倍。根据可比公司估值，给予公司2024年28倍估值，对应目标价85元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、化学发光仪装机量不达预期；2、流水线装机不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,442 5,252 6,526 8,151 同比增速(%) 17.9% 18.2% 24.3% 24.9% 归母净利润(百万) 1,167 1,401 1,777 2,273 同比增速(%) 19.9% 20.0% 26.9% 27.9% 每股盈利(元) 1.99 2.39 3.03 3.88 市盈率(倍) 29 24 19 15 市净率(倍) 4.3 3.8 3.3 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月24日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 58,627.23 已上市流通股(万股) 58,627.23 总市值(亿元) 335.88 流通市值(亿元) 335.88 资产负债率(%) 22.38 每股净资产(元) 13.69 12个月内最高/最低价 79.06/41.49 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《安图生物（603658）2022年第三季度报告点评：增长稳健，发光和分子双轮驱动》 2022-10-26 《安图生物（603658）2022年半年度报告点评：疫情影响下收入仍实现较好增长，装机稳步推进》 2022-08-18 《安图生物（603658）2021年报及2022年一季报点评：21年业绩符合预期，22Q1疫情影响下业绩仍实现较高增长》 2022-04-27 -8%25%57%90%22/0422/0722/0922/1123/0223/042022-04-25~2023-04-24安图生物沪深300华创证券研究所 安图生物（603658）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,138 906 293 638 营业总收入 4,442 5,252 6,526 8,151 应收票据 22 11 16 25 营业成本 1,784 2,154 2,640 3,266 应收账款 1,052 1,306 1,580 2,019 税金及附加 46 50 62 79 预付账款 77 108 158 202 销售费用 718 814 992 1,198 存货 752 855 1,021 1,301 管理费用 164 169 196 228 合同资产 0 0 0 0 研发费用 568 630 783 978 其他流动资产 3,213 3,721 5,379 6,246 财务费用 -2 13 14 12 流动资产合计 6,254 6,907 8,448 10,431 信用减值损失 -23 -23 -23 -23 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -36 -36 -36 -36 长期股权投资 11 11 11 11 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,987 1,994 2,021 2,017 投资收益 119 119 119 119 在建工程 1,157 1,287 1,397 1,497 其他收益 73 73 73 73 无形资产 203 205 210 202 营业利润 1,296 1,555 1,972 2,522 其他非流动资产 857 873 887 900 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 4,219 4,373 4,529 4,630 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 10,472 11,280 12,978 15,061 利润总额 1,294 1,552 1,969 2,519 短期借款 100 100 100 100 所得税 105 126 160 205 应付票据 714 370 567 713 净利润 1,189 1,426 1,810 2,315 应付账款 296 366 428 526 少数股东损益 21 25 32 41 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,167 1,401 1,777 2,273 合同负债 84 100 124 155 NOPLAT 1,187 1,438 1,823 2,326 其他应付款 557 557 557 557 EPS(摊薄)（元） 1.99 2.39 3.03 3.88 一年内到期的非流动负债 16 16 16 16 其他流动负债 399 447 541 661 主要财务比率 流动负债合计 2,167 1,956 2,333 2,728 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.9% 18.2% 24.3% 24.9% 其他非流动负债 393 393 393 393 EBIT增长率 19.6% 21.2% 26.7% 27.6% 非流动负债合计 393 393 393 393 归母净利润增长率 19.9% 20.0% 26.9% 27.9% 负债合计 2,560 2,349 2,726 3,121 获利能力 归属母公司所有者权益 7,783 8,767 10,045 11,685 毛利率 59.8% 59.0% 59.5% 59.9% 少数股东权益 130 164 207 255 净利率 26.8% 27.2% 27.7% 28.4% 所有者权益合计 7,912 8,931 10,252 11,940 ROE 15.0% 16.0% 17.7% 19.5% 负债和股东权益 10,472 11,280 12,978 15,061 ROIC 17.0% 18.1% 19.9% 21.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.4% 20.8% 21.0% 20.7% 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 6.4% 5.7% 5.0% 4.3% 经营活动现金流 1,558 674 382 1,430 流动比率 2.9 3.5 3.6 3.8 现金收益 1,635 1,889 2,278 2,790 速动比率 2.5 3.1 3.2 3.3 存货影响 -163 -103 -166 -279 营运能力 经营性应收影响 29 -238 -294 -456 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 703 -274 259 245 应收账款周转天数 83 81 80 79 其他影响 -646 -600 -1,694 -870 应付账款周转天数 52 55 54 53 投资活动现金流 -979 -594 -601 -557 存货周转天数 135 134 128 128 资本支出 -851 -588 -596 -551 每股指标(元) 股权投资 -9 0 0 0 每股收益 1.99 2.39 3.03 3.88 其他长期资产变化 -119 -6 -4 -6 每股经营现金流 2.66 1.15 0.65 2.44 融资活动现金流 -218 -311 -395 -527 每股净资产 13.27 14.95 17.13 19.93 借款增加 -94 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -439 -527 -666 -846 P/E 29 24 19 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 314 216 271 319 EV/EBITDA 19 17 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 安图生物（603658）2022年报及2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财