测试服务业务发力获新成长空间

新能源汽车渗透率提升推动公司汽车动力总成下线测试设备和测试服务业务需求增长；公司前瞻布局IMU，智能驾驶行业发展带来IMU增长空间。 公司自建测试台架+出租实验室奠定盈利能力，募资提升测试服务产能新能源车车型更迭加快，下游车企对测试服务的需求不断上升。公司从检测设备转向检测服务，研发并自建高转速测试台架为客户提供定制化测试方案，奠定竞争优势；公司实验室以出租形式运营，人力成本把控能力强。公司已有实验室达到100个，拟定增6.95亿元用于新能源汽车及智能驾驶测试基地、新能源车测试中心等，公司检测产能将得到提升。 自动驾驶行业发展带来IMU增量需求，公司已获奇瑞定点 自动驾驶已成智能汽车标配，IMU组合惯导系统是L3+自动驾驶关键组分。 公司与上汽合作，前瞻布局IMU，22年10月获得奇瑞定点，业务进展顺利。公司拟定增建设组合惯导产品研发生产中心，IMU研发生产中心满产产能18万台，为未来业务放量做准备。 公司深耕汽车动力总成下线测试，有望受益于新能源汽车销量增长新能源车渗透率的快速提高推动汽车动力总成EOL设备的检测需求提升，公司为动力总成下线测试设备龙头，2021年公司测试设备国内市场份额约为7.6%，我们预计2025年国内汽车动力总成测试设备市场规模可达47.3亿。新能源汽车加速放量有望推动公司动力总成测试设备需求提升，同时公司积极布局海外市场，有望获得业绩新增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年的收入分别为3.48/6.17/9.97亿元，对应增速分别为8.51%/77.25%/61.59%；归母净利润分别为0.37/1.34/2.09亿元，对应增速分别为-38.53%/261.05%/55.20%。EPS分别为0.51/1.84/2.86元/股，3年CAGR为53.19%。DCF绝对估值法测得公司每股价值65.64元，可比公司平均估值28.51倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年35倍PE，目标价64.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车行业景气度不及预期、国际形势对出口业务造成影响、IMU渗透率不及预期、行业空间测算偏差风险。 投资聚焦 公司从检测设备转向检测服务，下游车企研发投入增加带来公司业务增长空间，公司研发并自建高转速测试台架为客户提供定制化测试；实验室以出租形式运营，可有效把控人力成本。公司前瞻布局IMU，有望受益智能驾驶行业发展，公司与上汽集团合作，对核心人员进行股权激励，已获奇瑞定点开发。公司深耕汽车动力总成下线测试，有望受益于新能源汽车销量增长；积极布局海外市场，有望获得业绩新增量。 不同于市场的观点 市场认为公司主要业务为EOL设备销售，下游市场增长空间有限。我们认为公司致力于动力总成研究多年，从检测设备转向检测服务，公司研发并自建高转速测试台架为客户提供定制化测试方案，奠定竞争优势；公司实验室以出租形式运营，人力成本把控能力强。惯性导航在智能汽车的应用普及率提升，公司前瞻布局IMU，有望充分受益智能驾驶行业发展。公司深耕汽车动力总成下线测试，有望受益于新能源汽车销量增长；积极布局海外市场，有望获得业绩新增量。 核心假设 1)公司研发并自建高转速测试台架为客户提供定制化测试；实验室以出租形式运营，成本把控能力强，我们预计22-24年动力总成测试服务业务收入同比增速分别为20%/125%/95%。2)公司前瞻布局IMU，根据公司股权激励政策，22-24年公司惯性导航业务分别有望获得1个、3个、10个订单，我们预计23-24年惯导业务收入将达到1.0/2.2亿元。3）公司积极布局新能源汽车测试设备，公司积极布局海外市场，因此我们预计22-24年动力总成智能测试设备业务同比增速分别为4%/15%/12%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司在2022-2024年的营业收入分别为3.48/6.17/9.97亿元，对应增速分别为8.51%/77.25%/61.59%；归母净利润分别为0.37/1.34/2.09亿元，3年CAGR为53.19%。考虑到新能源汽车检测景气度高、惯导业务有望增长迅速，目前行业PE均值水平（28.51倍），给予公司对应2023年35倍PE，目标价64.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 第一，公司从检测设备转向检测服务，公司研发并自建高转速测试台架为客户提供定制化测试方案，奠定竞争优势；同时公司实验室以出租形式运营，人力成本把控能力强。公司已有实验室达到100个，拟定增6.95亿元用于新能源汽车及智能驾驶测试基地、新能源车测试中心、公司检测产能将得到提升，为未来增长奠定基础。 第二，公司与上汽合作，前瞻布局IMU，22年10月获得奇瑞定点，业务进展顺利。公司拟定增建设组合惯导产品研发生产中心，IMU研发生产中心满产产能18万台，为未来业务放量做准备。 第三，新能源车渗透率的快速提高推动汽车动力总成EOL设备的检测需求提升，公司为动力总成下线测试设备龙头，2021年公司测试设备国内市场份额约为7.6%。 新能源汽车加速放量有望推动公司动力总成测试设备需求提升，同时公司积极布局海外市场，有望获得业绩新增量。 1.公司是聚焦汽车下线测试设备与服务的动力总成测试龙头 1.1.公司深耕汽车下线动力总成测试设备多年 公司历史悠久，由动力总成测试设备拓展至动力总成测试服务，并前瞻布局惯导业务。公司创立于1998年，并于2021年上市科创板。公司创立后经过多年研发，完成冷试技术的突破，并于2004年完成首台发动机冷试台架的交付。公司2013年开始快速拓展业务线条并成立对应子公司，2016至今各板块依序突破，目前公司测试设备及测试服务业务已落地，IMU已获奇瑞定点。 图1：公司成立20余年，技术积淀后迎来成果丰收期 公司股权稳定，励寅是公司实际控制人。公司实际控制人励寅，黄大庆、秦立罡为一致行动人。截至2023年1月19日，公控股股东、实际控制人励寅持有股份1784.5万股，占股本总数24.5%，励寅及其一致行动人合计持有3118.1万股，占股本总数42.8%。 图2：公司股权结构（截至2023年1月） 公司有11家子公司，2家孙公司，1家联营企业，子公司业务分工明确。子公司除霍塔浩福为90%控股外，其余均为全资子公司。其中华依软件负责软件开发业务；华依检测、华依混动、华依动力负责新能源汽车动力总成测试服务业务；华依智(苏州)作为首次发行募投项目中智能测试设备扩能升级建设项目、测试中心建设项目和研发中心建设项目的实施主体；联营公司昱耀工业中为当地大型石油化工提供检测、咨询服务。 表1：子公司业务分工明确 1.2.公司由动力总成测试设备拓展至新能源汽车动力总成测试服务 公司是能覆盖汽车动力总成系统核心零部件测试的专业供应商，主要产品可以分为汽车动力总成智能测试设备和测试服务，其中测试服务主要针对新能源汽车动力总成，同时公司着手智能驾驶惯性导航中的IMU业务，建立IMU研发及生产线。 公司的汽车动力总成智能测试设备包括发动机智能测试设备、变速箱测试设备、涡轮增压器测试设备、水油泵装配及检测装备和新能源汽车动力总成测试设备五大主要产品线，同时，公司能够提供面向下游客户动力总成产品研发设计的测试服务业务，通过产品的工程试验和测试数据提升客户的研发效率。此外公司拓展智能驾驶业务，开发多个研发项目，着手智能驾驶惯性导航中的IMU业务，建立IMU研发及生产线。 表2：公司业务覆盖动力总成测试设备、测试服务、IMU等 2017-2021年公司业务快速放量，营收由0.99亿元增长至3.21亿元，其中动力总成测试设备为公司业务基本盘，测试服务业务快速增长。公司跟随下游发展趋势，业绩快速增长，2017-2021年公司营收由0.99亿元增长至3.21亿，CAGR为34.18%。 分业务板块看，公司动力总成测试设备/测试服务2017年营收分别为0.69/0.18亿元，2021年分别2.3/0.87亿元，CAGR分别为35.12%/48.27%。2021年公司测试设备占总营收71.70%，测试服务占27.21%，整体上动力总成测试设备为公司业务基本盘，测试服务业务快速增长。 图3：2017-2021年公司营收CAGR为34.18% 图4：2021年汽车检测服务占比为27.21% 公司专注服务于汽车领域知名客户，了解客户和行业的需求并为之提供定制化的解决方案，获得了行业内主流客户的广泛认可，公司在各业务板块均与知名客户合作。公司客户包括上汽通用、广汽本田、长安福特、长安马自达、上汽集团、一汽集团、东风集团、福田汽车、江淮汽车、奇瑞汽车、潍柴集团、蔚来汽车、博格华纳、电产、西门子、卡特彼勒等国内外知名品牌车企及汽车零部件供应商，公司产品具备测试节拍快、自动化程度高、测试工况多样性及独特的自研智能分析软件优势，得到了国内外客户的广泛认可，有望长期受益于行业及客户发展的正向影响。 表3：公司在各业务板块与知名公司合作 2.新车型研发需求推动新能源汽车测试服务快速发展 2.1.新能源汽车新车型增加+车企研发投入上升带来测试服务新需求 汽车检测业务分为质量监督检验（强制性测试评价）和普通测试评价（非强制性测试评价）。新能源汽车动力总成可靠性和性能指标直接决定了新能源汽车整车性能的优劣，因此新能源汽车动力总成测试成为新能源汽车开发过程中的重要环节，多交给专业的第三方检测机构来进行。普通测试评价业务主要是指除了满足政府监管部门要求的质量监督检验以外，汽车企业为了产品研发、改进、验证和供应商质量管理等要求而进行的测试评价。由于新能源汽车动力总成各部件之间存在大量信号交互，控制策略和系统协调复杂，并且测试设备价格昂贵，因此新能源汽车动力总成的可靠性和性能指标多由整车厂委托专业的测试服务供应商来完成测试。测试服务供应商通过计算机仿真、自动化测控、传感器、信息化等技术为客户提供了专业的测试设备和环境，持续更新测试项目，准确、高效地完成了客户多样化的测试任务，缩短客户的开发测试周期，降低风险和成本。 汽车制造业研究与试验发展（R&D）经费支出增速在所有行业中处于前列，从2013年的680.20亿元增长至2021年的1414.60亿元，年均复合增长率达9.58%。 下游车企研发费用上升明显，推动非强制性检测行业发展。2016-2021年，我国A股上市公司中的汽车企业合计研发费用由532.87亿元增长到1055.20亿元，CAGR为14.64%，随着国内汽车企业不断成长，汽车非强制性检测行业的需求有望逐步增加。 随着我国汽车行业发展水平的逐年提高，市场竞争的日趋激烈，各厂商已经不能局限于使自身产品满足国家强制性指标要求，而需要通过不断的研究开发，提高自身产品的性能指标，保持产品的竞争力。未来，伴随车企对自主研发的不断重视，我们认为国内汽车企业将持续加大研发投入，汽车非强制性检测行业的需求有望逐步增加。 图5：2013-2021我国研发经费CAGR为9.58% 图6：下游车企研发费用上升明显 根据公司招股说明书，2019年全球汽车动力总成测试服务市场规模约为424亿元，中国汽车动力总成测试服务市场规模约为119亿元。新能源车迭代升级和电动化、智能化趋势推动检测需求提升。根据工信部公告，2019-2021新能源汽车公告数量由2095个增长至3213个，CAGR为23.8%。当前汽车研发新车型推出周期较以往大大缩短，预计未来新能源汽车行业车型迭代竞争会更加激烈。新能源车型检测单价将比传统燃油车型高，并且全新新能源车型需要进行完整的检测。在国家“双碳”战略加持下，随着新能源汽车市场相关基础设施建设政策的逐步完善，有望为汽车检测行业带来发展新动能。 图7：新能源汽车保有量上升明显 图8：新能源汽车公告车辆型号数量不断增加 2.2.公司自建测试台架+出租实验室，成本控制能力强 公司以测试设备起家，对标全球行业龙头，将逐步形成综合测试设备、服务和工程咨询等协同业务体系的汽车动力总成