看好成本回落与销售提振，业绩反弹可期

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中顺洁柔发布2022年度及2023年一季度业绩报告，公司实现收入85.70亿元，同比-6.34%；归母净利润3.50亿元，同比-39.77%。2022年Q1至2023年Q1，公司各季度实现收入18.84 / 24.83 / 17.46 / 24.56 / 20.61亿元，同比-10.36% / +15.74% / -13.86% / -14.58% / +9.35%；归母净利润1.33 / 0.94 / 0.46 / 0.75 / 0.89亿元，同比-50.82% / -30.69% / -39.34% / -21.94% / -32.93%。公司收入增速在最近一个季度回正，利润仍存在压力。公司在经营策略上坚定执行提价，侧重高毛利产品、高效率渠道，主动调整低效率的KA渠道，销量承压同比-12%，毛利率相比其他头部品牌则降幅有限。2023年以来，浆价持续快速回落，阔叶/针叶浆市场价回落35%/23%，带动生活用纸原纸降价。公司及时针对部分大众产品、系列单品加大促销力度，Q1单季收入增速回归正增长；由于高价木浆库存仍需消化，公司毛利率暂时承压，同比-5.35/环比-3.11 pct.。浆价下行有望提振业绩，同时有利于发力非传统干巾。展望未来，由于浆厂产能释放与海外需求疲软，浆价预期持续承压，公司原料成本将逐步回落。低浆价下各品牌商或将加大促销力度，预期公司将针对大众产品进行促销，同时加强产品力与品牌力较好、价格韧性较强的高端产品销售。公司主要品牌及产品结构定位中高端，综合来看有望实现收入增速与毛利率的同比回升。同时，盈利改善有利于公司加大对于非传统干巾的资源投入，适应新兴品类高增长的市场趋势，推动市占率进一步提升。