重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 魏赟[Table_MainInfo] 百傲科技（430353） 证券研究报告/公司研究/新三板公司调研 日期：2016年12月20日 产品应用领域不断延伸 销售提振未来增长可期 行业：医药生物 [Table_Author] 分析师： 魏赟 Tel： 021-53686159 E-mail： weiyun@shzq.com 执业证书编号：S0870513090001 研究助理： 杜臻雁 Tel： 021-53686162 E-mail： duzhenyan@shzq.com 执业证书编号：S0870115070022 [Table_Summary]  投资要点 公司产品应用领域不断延伸，销售保持快速增长 公司基因检测试剂盒主要覆盖心血管、妇儿等领域的个体化用药，今年销售有望维持50%左右的增长，试剂盒销量有望突破45万盒。除原有覆盖科室外，CYP2C19基因检测试剂盒在消化科、精神科以及MTHFR（C677T）基因检测试剂盒在脑卒中等领域的临床应用价值不断被证实，未来公司产品的应用前景非常广阔。 新产品即将上市、销售团队调整以及新厂区产能扩增为公司未来持续发展保驾护航 公司今年有6项新产品开始申请注册，主要也是围绕心血管、妇幼保健等领域的个体化用药，与公司原有产品的销售渠道产生协同，预计明后年会有产品陆续上市。公司未来重点关注销售，不断调整内外销售团队，还可能会考虑通过入股或并购等方式，与经销商捆绑成利益共同体，发挥整体优势增强市场竞争力，进一步巩固和增强市场竞争力。公司在上海市松江区新建的厂区已正式启用，新厂区的最低设计产能是200万人份，为公司新品上市、销售调整后产品销量的快速提升做好保障。 盈利预测 我们预计2016-2018年归于母公司净利润增速为39.43%、51.49%和40.98%，相应的稀释后每股收益为0.29元、0.44元和0.62元。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 39.37 69.89 104.31 145.58 196.13 年增长率 115.00% 77.53% 49.24% 39.57% 34.72% 归属于母公司的净利润 5.77 13.15 18.33 27.77 39.15 年增长率 1180.05% 127.64% 39.43% 51.49% 40.98% 每股收益（元） 0.09 0.21 0.29 0.44 0.62 数据来源：Wind 上海证券研究所（按最新股本摊薄） 挂牌日期 2015年12月15日 做市日期 2016年04月01日 [Table_BaseInfo] 基本数据 通行 当前价格（元） 12.52 总股本（百万股） 63.43 流通股本（百万股） 45.12 做市商数 15 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2016-10-12） 通行 朱滨 13.08% 天津泰达科技投资股份有限公司 10.81% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2016H1） 试剂类 99.69% 仪器类 0.20% 耗材类 0.10% 服务类 0.01% 报告编号：DZY16-NSP16 首次报告日期： 新三板公司调研 2016年12月20日 目 录 一、业绩稳步增长，基因检测试剂盒销量有望超45万盒 ................. 3 1.1 主力产品多科室覆盖，重点发力心脑血管和妇儿保健领域 ......................................................................................................... 3 1.2 公司主营业务突出、业绩增长喜人 ...................................... 4 1.3 盈利能力、成长能力及资产周转能力指标的分析 .............. 4 二、CYP2C19基因芯片保驾护航冠心病PCI术后用药 .................... 6 2.1 我国冠心病发病率及PCI手术量逐年上升 .......................... 6 2.1 CYP2C19基因检测试剂盒可指导氯吡格雷用药 .................. 7 2.3 CYP2C19基因检测应用前景广阔，心血管领域外应用正在不断被验证 ..................................................................................... 8 三、MTHFR基因芯片引擎双发，妇产、卒中前景巨大 ................. 10 3.1 MTHFR(C677T)基因芯片应用于优生优育的增长前景 ...... 10 3.2 MTHFR(C677T)基因芯片应用于脑卒中的增长前景 .......... 12 四、新品待发、销售提振、产能扩充，未来放量增长可期 ............. 15 五、风险因素 ......................................................................................... 16 5.1新产品研发和注册风险 ......................................................... 16 5.2 经销商管理风险 .................................................................... 16 5.3 行业竞争加剧的风险 ............................................................ 17 5.4 技术替代的风险 .................................................................... 17 六、增发情况 ......................................................................................... 17 七、附表 ................................................................................................. 18 新三板公司调研 2016年12月20日 一、业绩稳步增长，基因检测试剂盒销量有望超45万盒 1.1 主力产品多科室覆盖，重点发力心脑血管和妇儿保健领域 公司是国内唯一一家始终专注于临床个体化用药基因诊断产品开发、生产、销售业务的高科技企业，拥有自主知识产权的显色型基因芯片核心技术体系。公司目前基因芯片产品主要涉足药物代谢领域，指导妇产科、心血管内科和精神科等科室的临床用药，具有准确、快速、自动化等优势。公司未来重点发力心脑血管领域，代表产品有MTHFR（C677T）基因检测试剂盒、CYP2C9和VKORC1基因多态性检测试剂盒、CYP2C19基因检测试剂盒和ALDH2（Glu504Lys）四款基因检测试剂盒，指导包括氯吡格雷、华法林和叶酸在内的心脑血管及妇儿保健领域用药。 2015年公司共销售基因检测试剂盒约32万盒，其中MTHFR（C677T）基因检测试剂盒和CYP2C19基因检测试剂盒的销售占比较高，各约12万盒。2016年公司各类试剂盒的销售保持较快增速，整体增速可超50%，预计今年基因检测试剂盒销量有望超45万盒。 图 1 公司各基因芯片产品涉及的药物或疾病 数据来源：公司公告 上海证券研究所 新三板公司调研 2016年12月20日 1.2 公司主营业务突出、业绩增长喜人 2013-2015年及2016年上半年，公司营业总收入分别为1,831.16万元、3,936.97万元、6,989.34万元和3,930.70万元，2014-2015年及2016年上半年营业总收入增长率分别为115.00%、77.53%和31.81%。体外诊断试剂收入是公司最主要的收入来源，2013-2015年及2016年上半年，体外诊断试剂收入占营业总收入比例分别为94.26%、95.94%、98.01%和99.69%。 2013-2015年及2016年上半年，公司净利润分别为45.17万元、577.49万元、1,314.63万元和659.69万元，2014-2015年及2016年上半年净利润增长率分别为1,178.53%、127.64%和60.91%，业绩增长迅猛。 图 2 公司近年收入和利润变化 图 3 公司近年主营收入结构（%） 数据来源：Wind 上海证券研究所 数据来源：Wind 上海证券研究所 1.3 盈利能力、成长能力及资产周转能力指标的分析 毛利率水平维持高位 2013-2015年和2016年上半年，公司毛利率分别为80.36%、87.16%、89.25%和87.15%。今年上半年公司毛利率水平虽略有下降，但仍然维持在高位。公司毛利率下降原因主要是试剂类产品的营业成本相对增加，导致毛利率小幅下降。 新三板公司调研 2016年12月20日 图 4 公司近年毛利率情况 数据来源：Wind 上海证券研究所 期间费用率稳中有降 公司的期间费用主要由销售费用和管理费用构成，2013-2015年和2016年上半年期间费用率分别为69.54%、73.06%、69.69%和67.47%，期间费用率稳中有降，主要是销售费用控制良好，带来销售费用率的小幅下降。 图 5 公司近年期间费用情况 数据来源：Wind 上海证券研究所 主要资产周转能力指标良好 2013-2015年和2016年上半年，公司应收账款周转率分别为3.62、4.33、3.24和1.05次，公司存货周转率分别为1.38、2.52、1.92和0.90次，保持稳定。 新三板公司调研 2016年12月20日 二、CYP2C19基因芯片保驾护航冠心病PCI术后用药 2.1 我国冠心病发病率及PCI手术量逐年上升 近年来，心血管疾病已经成为威胁生命健康的首要因素，高于肿瘤和其他疾病，2014年我国已有2.9亿心脑血管疾病患者，有超过350万人死于心血管疾病，其中约有140万人死于冠心病，占到40%以上。根据《2015年中国卫生和计划生育统计年鉴》，2014年中国冠心病死亡率城市为107.5/10万，农村为105.37/10万，2015年预计冠心病整体死亡率接近110/10万。 冠心病治疗目前临床采用的手段包括药物治疗、再灌注治疗（溶栓、心脏搭桥和经皮冠状动脉介入治疗）和心脏移植。具体针对急性冠状动脉综合症，目前以经皮冠状动脉介入治疗最为有效和常用。经皮冠状动脉介入治疗（PercutaneousCoronary Intervention, PCI），是指经心导管技术疏通狭窄甚至闭