阶段性波动效应所致，看好公司长远发展趋势

事件：近日，东方财富公布2023年一季报，数据显示营收同比-12.09%，归母净利同比-6.54%；加权ROE为3.07%，同比-1.26PCT，业绩基本符合预期。 Q1业绩增速承压，环比有所下行。Q1累计日均股基交易量同比-9.19%，环比+3.41%，主要系资本市场波动、外围扰动等因素影响。微观流动性同比承压，Q1股票+偏股型基金发行份额同比-33.15%，环比+17.02%。折射到业务板块方面，主要导致了营业收入（主要为基金代销）、其他类金融业务收入（主要为证券板块）的同比分别为-13.04%、-11.48%，环比分别为-0.68%、-5.82%；其中利息净收入、手续费收入同比分别为-8.83%、-12.67%，环比分别为-7.19%、-5.16%。 两融市占率小幅提升，投资业务助力证券板块业绩。Q1融出资金市占率为2.59%，同比+0.22PCT，环比+0.21PCT；规模同比+0.32%，环比+8.75%，均快于市场增速。公司大自营同比+160.19%，环比+259.20%，主要系公允价值变动净收益同比、环比+145.86%、+133.59%所致。规模方面，公司投资资产规模同比+26.92%，交易性金融资产规模同比+29.44%，其他债权投资规模同比+9.31%。 成本端有所提升，平台优势有望持续巩固。营业总成本同比+9.11%，主要系销售费用、管理费用及研发费用同比分别为+22.66%、+17.7%、+7.68%，环比分别为+9.45%、-7.52%、14.9%、11.84%。公司研发成果不断涌现，不断服务公司业务发展，如在AI技术突破，天天基金账户AI分析平台、东方财富金融数据AI智能化生产平台研发项目均已完成，看好AI浪潮下公司具备的AI+基金的特色标签所带来的价值，有望持续巩固优势。 投资建议：未来随着IPO全面注册制落地、试点及推行“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持，基金托管落地等提升带来阿尔法机会凸显，AI浪潮下的竞争力凸显，以及民营基因有效提升公司治理水平，成长性有望持续高于传统券商。此外，当前东财集团同A股Fintech公司估值对比具备优势，战略性配置窗口期有所凸显。 假定市场A股股基交易量企稳、新发基金平均增速总体保持稳健提升趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为69%、69%、69%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司2023、2024、2025年的摊薄EPS分别为0.59、0.69、0.82元，对应的PE为28.88、24.53、20.89倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。 图表1：东方财富证券成本管理能力不断跃升