敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 美联储官员态度偏鸽，黄金失守2000美元关口 2023年04月16日 贵金属周度报告20230403—20230407 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 做多 寻机做多 寻机做多 金银套利 做多 做多 做多 ❑ 全球交易所白银库存齐跌，COMEX白银库存减少9吨至8514吨，国内上期所库存减少14吨至1850吨。金交所截至4月14日，库存与上周相比增加7吨至2156吨，两交易所合计库存增加至4020吨。 ❑ 贵金属ETF持仓中，黄金ETF库存回落至1578吨，白银库存减少208吨至23728吨。 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓回落 ❑ 消息面，美联储官员密集讲话，对于加息表态偏鹰。 ❑ 操作建议：贵金属：近期美联储官员密集表态，观点迥异，圣路易斯联储主席布拉德支持更多加息，而亚特兰大联储主席博斯蒂克认为再加息25bp是合适的，美联储执委鲍曼则表示银行业危机情况已经平静下来。从最新公布的3月议息会议的会议纪要显示，美联储内部也对于是否持续加息依旧存在分歧，部分委员在经历硅谷银行倒闭事件后一度转为支持停止加息。目前看市场走在美联储之前，预计年内降息，而美联储依旧保持维持较高利率的观点不变。虽然劳动力市场数据特别是初请失业人数走高部分印证市场观点，但是失业人数整体依旧出于较低位置，难以动摇目前美联储有限对抗通胀的决心。操作上我们认为当前经济依旧存在高度不确定性，美联储可能如22年11月那样在意外走弱的数据面前改变态度，当前贵金属依旧是易涨难跌，操作上建议做多。 ❑ 风险提示：银行风险事件迅速缓解，通胀进一步抬升。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2023/4/7 5779 451 5786 5767 2003.43 25.317 79.13 2023/4/3 5509 442.8 5528 5500 1991.00 24.863 80.08 变化 270 8.20 258 267 12.430 0.454 -0.95 资料来源：公开资料，招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018-04-192020-04-192022-04-19上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002020/4/242021/1/242021/10/242022/7/2401,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22Nov-22金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-400,000-200,0000200,000400,000600,000Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存(吨) 图 7：伦敦白银库存（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：进口走私利润 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 10：金银比 资料来源：公开资料，招商期货 4,0006,0008,00010,00012,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-2220,00025,00030,00035,00040,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22-50050100150200250300350Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22Feb-23-1000-800-600-400-2000200400600Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22Feb-235060708090100110120130Feb-19Aug-19Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002018/4/102020/4/102022/4/10机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸01,0002,0003,0004,0005,0002019-10-102020-10-102021-10-102022-10-10etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS05,00010,00015,00020,00025,00030,000Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22Nov-22SLVSIVRPHAGETPMAPSLV607080901001101201301401501601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年02004006008001,0001,2001,4001,6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年050100150200250300W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W532019年2020年2021年2022年2023年0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.42022/7/232022/9/232022/11/232023/1/232023/3/23050100150200250300350第一季度第二季度第三季度第四季度2018年2019年2020年2021年2022年-2.0-1.00.01.02.02021/12/312022/4/302022/8/312022/12/3101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 33：美国上周初请失业人数攀升 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 图 34：薪资增幅全面回落 02,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202305001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202301,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023-150-100-500501001502002503003504002022-112022-122023-012