敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 银行危机此起彼伏，黄金多次尝试2000美元关口 2023年03月26日 贵金属周度报告20230320—20230324 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 做多 寻机做多 寻机做多 金银套利 做多 做多 做多 ❑ 全球白银库存全面下行，纽约库存减少51吨至8772吨，国内白银显性库存下降81吨，回落至3971吨。 ❑ 贵金属ETF持仓中，黄金ETF库存跌落至1600吨以下，白银库存增加25吨至24255吨。 ❑ CFTC黄金与白银机构净持仓分化，黄金维持净多，而白银净空持仓收窄。 ❑ 消息面，美联储加息25bp，符合预期，公开声明去除持续加息表述，但是否定了年内加息可能；。 ❑ 操作建议：贵金属：由美国加州硅谷银行引发的银行业危机继续发酵，瑞士信贷被瑞银收购，美联储议息会议上鲍威尔放出放缓加息信号但是否定了年内降息。而全球央行均无视银行业危机，欧洲央行、美联储、瑞士央行以及英格兰央行均逆势加息。美财政部长耶伦两天国会作证，表述反转，也令市场进一步动荡。全周以伦敦金计价的国际金价全周下跌0.53%至1978.32美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周上涨2.83%至23.22美元/盎司。金银比回落至85左右。从强弱看，金强银弱格局不变，不过由于近期白银矿山端投产不及预期，令白银表现强于黄金。操作上，依旧建议做多 ❑ 风险提示：银行风险事件迅速缓解，通胀进一步抬升。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2023/3/24 5171 440.7 5217 5213 1978.32 23.2202 85.20 2023/3/20 5070 445.02 5146 5139 1978.09 22.529 87.80 变化 101 -4.32 71 74 0.230 0.691 -2.60 资料来源：公开资料，招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018-03-222020-03-222022-03-22上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002020/3/272020/12/272021/9/272022/6/2701,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22Oct-22金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-400,000-200,0000200,000400,000600,000Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存(吨) 图 7：伦敦白银库存（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：进口走私利润 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 10：金银比 资料来源：公开资料，招商期货 4,0006,0008,00010,00012,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-2220,00025,00030,00035,00040,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22-50050100150200250300350Jan-19Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-22Jan-23-1000-800-600-400-2000200400600Jan-19Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-22Jan-235060708090100110120130Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002018/3/132020/3/132022/3/13机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000May-21Nov-21May-22Nov-22管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸01,0002,0003,0004,0005,0002019-09-122020-09-122021-09-122022-09-12etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS05,00010,00015,00020,00025,00030,000Feb-20Oct-20Jun-21Feb-22Oct-22SLVSIVRPHAGETPMAPSLV60801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2020年02004006008001,0001,2001,4001,6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年025050075010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏（走私） 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.4May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23050100150200250300350第一季度第二季度第三季度第四季度加拿大银币销售（吨）2018年2019年2020年2021年2022年-5.0-2.50.02.55.07.510.0May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-2201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 33：美国2月非农数据再次超过预期， 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 02,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202205001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202201,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020222021-150-100-500501001502002503003504002022-102022-112022-122023-012023-02批发零售运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 34：休闲和酒店、教育与医疗职位增幅明显，薪资涨幅较大 资料来源：美国经济分析局，招商期货 图 35：供应链压力