公司信息更新报告：2022Q4业绩阶段性承压，高举高打发力全渠道拓展

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 亿田智能（300911.SZ） 2023年04月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/21 当前股价(元) 40.65 一年最高最低(元) 78.88/34.70 总市值(亿元) 43.66 流通市值(亿元) 17.08 总股本(亿股) 1.07 流通股本(亿股) 0.42 近3个月换手率(%) 292.5 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点—公司信息更新报告》-2022.10.26 《疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升—公司信息更新报告》-2022.9.1 《618大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放—公司信息更新报告》-2022.6.22 2022Q4业绩阶段性承压，高举高打发力全渠道拓展 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q4业绩阶段性承压，高举高打发力全渠道拓展，维持“买入”评级 2022年实现营收12.8亿元（+3.7%），归母净利润 2.1亿元（+0.1%），扣非净利润1.8亿元（-2.7%）。其中2022Q4实现营收3.1亿元（-25.6%），归母净利润 0.5亿元（-9.8%），扣非净利润0.3亿元（-1.4%）。疫情和地产双重扰动下2022Q4业绩承压，考虑疫后将缓慢复苏，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.6/3.0/3.5亿元（2023-2024年原值2.9/3.6亿），对应EPS为2.4/2.8/3.3元，当前股价对应PE为17.0/14.5/12.3倍，公司高举高打渠道端持续扩张、第二品类加速增长，维持“买入”评级不变。  2022年经销商数量/合作装企/网点及专卖店分别提升了200/2800/1300家 分品类看，2022年集成灶产品收入11.6亿，同比+3.2%，占营收比例达91.1%（-0.5pct）；其他业务收入达1.0亿，同比+9.5%，占营收比例达8.9%（+0.5pct），公司重点发力集成烹饪中心、水洗类等新品类，有望持续依托线下门店布局提升配套率，集成灶产品拓展大众价格带有望恢复较快增长。分销售模式看，2022年经销收入达10.8亿（-0.2%），占营收比例达85.0%（-5.1pcts）；直销收入达1.9亿（+39.6%）。全渠道持续拓展，截至2022年末拥有经销商逾1500家，同比增长了200家。在家装渠道方面，公司的合作装企逾8000家，同比增长了2800家；下沉渠道方面，2022年底，京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800家，同比增长了1300家。  产品结构优化带动2022年毛利率提升，费用端高举高打支持渠道拓展 2022 年毛利率 46.6%（+1.9pct），其中集成灶和其他主营业务分别+1.5/+7.7pcts。 费用端保持高举高打策略、支撑全渠道加速拓展，期间费用率+3.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.1/+0.3/+0.2/-0.7pcts，销售净利率16.4%（-0.6pcts）。2022Q4毛利率 45.2%（+1.2pct）。期间费用率+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+9.5/-3.0/-1.7/-4.2pcts，销售净利率15.6%（+2.7pcts）。  风险提示：疫情反复风险；原材料价格波动；渠道开拓不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,230 1,276 1,598 1,926 2,287 YOY(%) 71.7 3.7 25.3 20.5 18.8 归母净利润(百万元) 210 210 256 302 354 YOY(%) 45.8 0.1 22.1 17.8 17.2 毛利率(%) 44.7 46.6 46.0 45.5 45.0 净利率(%) 17.0 16.4 16.0 15.7 15.5 ROE(%) 17.6 15.6 16.0 16.4 16.6 EPS(摊薄/元) 1.95 1.95 2.39 2.81 3.29 P/E(倍) 20.8 20.8 17.0 14.5 12.3 P/B(倍) 3.7 3.2 2.7 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-042022-082022-12亿田智能沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2022Q4收入承压，看好全渠道拓展带动收入恢复高增长 ................................................................................................... 3 1.1、 按产品拆分：集成灶主业保持增长，其他主营收入占比有所提升 .......................................................................... 4 1.2、 按销售模式拆分：直销收入快速增长，营收占比快速提高 ...................................................................................... 5 2、 2022年毛利率稳中有升，费用端高举高打助力渠道拓展 .................................................................................................... 6 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 8 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图1： 2022年公司实现营业收入12.8亿元（+3.7%） ............................................................................................................... 3 图2： 2022Q4实现营业收入3.1亿元（-25.6%） ....................................................................................................................... 3 图3： 2022全年实现归母净利润2.1亿元（+0.1%） ................................................................................................................. 3 图4： 2022Q4公司实现归母净利润0.5亿元（-9.8%） ............................................................................................................. 3 图5： 2022全年实现扣非归母净利润1.8亿元（-2.7%） .......................................................................................................... 3 图6： 2022Q4公司实现扣非净利润0.3亿元（-1.4%） ............................................................................................................. 3 图7： 2022年公司其他主营业务收入占比达8.9%，同比+0.5pct ............................................................................................. 4 图8： 以厨房集成化为核心出发点，公司不断加大集成烹饪中心、水槽烘干柜和水槽洗碗机等第二品类建设力度 ........ 5 图9： 直销收入占营收比例达15.0%，同比+5.1pcts .................................................................................................................. 5 图10： 2022年底经销商数量达1500家，同比增加了200家 ................................................................................................... 6 图11： 2022 年公司毛利率为46.6%（+1.9pcts）....................................................................................................................... 6 图12： 2022Q4公司毛利率为45.2%（+1.3pcts） ...................................................................................................................... 6 图13： 2022年集成灶毛利率稳步提高，其他主营业务毛利率提升显著 ................................................................................. 6 图14： 2022年公司的直销模式毛利率较高，且保持提升 .