公司信息更新报告：2022Q4业绩阶段性承压，欧洲及独立站快速增长

电力设备/电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 华宝新能（301327.SZ） 2023年04月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/17 当前股价(元) 145.97 一年最高最低(元) 286.50/137.00 总市值(亿元) 140.13 流通市值(亿元) 35.82 总股本(亿股) 0.96 流通股本(亿股) 0.25 近3个月换手率(%) 243.35 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3业绩修复，建议关注成本优化及家储拓展—公司信息更新报告》-2022.10.29 《便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线—公司首次覆盖报告》-2022.9.20 2022Q4业绩阶段性承压，欧洲及独立站快速增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  2022Q4业绩短期承压，欧洲和独立站快速增长，维持“买入”评级 2022年实现收入32.03亿元（+38.35%），归母净利润2.87亿元（+2.64%），扣非归母净利润2.71亿元（+0.46%）。单季度来看2022Q4实现收入9.73亿元（+26.32%），归母净利润0.32亿元（-52.01%），扣非归母净利润0.32亿元（-50.39%），同比下滑主系阶段性加大营销推广等费用，研发投入以及人员增加所致。考虑到渠道拓展和品牌推广建设背景下费用阶段性增加，我们下调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.80/6.94/9.31亿元（2023-2024年原值为7.26/10.55亿元），对应EPS为5.00/7.23/9.69元，当前股价对应PE为29.2/20.2/15.1倍，考虑到品牌力有利支撑独立站和欧洲市场快速增长，布局大容量和家庭储能，维持“买入”评级。  强品牌力支撑2022年独立站和线下渠道快速增长，欧洲拓展逐步收效 分产品来看，2022年便携储能产品实现收入24.67亿元（+34.44%），光伏太阳能板收入7.04亿元（+60.24%）。分地区来看，2022年境外/境内营收同比分别+41.65%/+0.87%。境外市场方面，欧洲/北美洲/其他地区营收同比分别+417%/+26.74%/+33.66%。分品牌来看，2022年Jackery电小二/Geneverse营收同比分别+36.64%/+88.04%。分销售渠道来看，2022年品牌官网独立站/第三方电商平台/线下零售渠道同比分别+97.4%/+3.69%/+153.93%，独立站和线下渠道占比快速提升，线下已成功入驻Costco、家得宝、沃尔玛等零售商。  销售结构变化叠加自制占比提升致毛利率下降，费用率提升短期扰动业绩 2022年毛利率44.32%（-3.03pct），2022Q4毛利率41.03%（-4.97pct），单季度下降或系结构性变化及自制占比提升。费用端，2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.02pct/+0.24pct/+0.88pct/-3.09pct，销售费用率提升主系品牌建设和营销投入增加，财务费用率下降主系利息收入和汇兑收益增加所致。综合影响下2022年扣非净利率8.45%（-3.19pct），2022Q4扣非净利率3.27%（-5.06pct）。  风险提示：行业竞争加剧；电芯成本上涨；渠道拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,315 3,203 4,880 7,024 9,242 YOY(%) 116.4 38.3 52.4 43.9 31.6 归母净利润(百万元) 279 287 480 694 931 YOY(%) 19.5 2.6 67.5 44.6 34.1 毛利率(%) 47.4 44.3 43.8 43.7 43.6 净利率(%) 12.1 9.0 9.8 9.9 10.1 ROE(%) 54.6 4.5 7.2 9.5 11.5 EPS(摊薄/元) 2.91 2.99 5.00 7.23 9.69 P/E(倍) 50.2 48.9 29.2 20.2 15.1 P/B(倍) 27.4 2.2 2.1 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2022-042022-082022-12华宝新能沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2022Q4业绩阶段性承压，线下零售渠道拓展收效 ............................................................................................................... 3 2、 销售结构性变化叠加费用阶段性增加致2022Q4业绩承压 .................................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2022年公司实现营收32.03亿元（+38.35%） ................................................................................................................. 3 图2： 2022年扣非归母净利润2.71亿元（+0.46%） ................................................................................................................. 3 图3： 2022Q4实现营收9.73亿元（+26.32%） .......................................................................................................................... 3 图4： 2022Q4实现扣非归母净利润0.32亿元（-50.39%） ....................................................................................................... 3 图5： 2022年公司扣非后净利率8.45%（-3.19pct） .................................................................................................................. 4 图6： 2022Q4公司扣非后净利率3.27%（-5.06pct） ................................................................................................................. 4 图7： 2022年公司期间费用率27.43%（+3.02pct），其中销售费用率同比+3.02pct ............................................................... 5 图8： 2022Q4公司期间费用率39.14%（+2.27pct），其中销售费用率同比+5.74pct............................................................... 5 oVfXpUuV9ZqZoVuY8O9RaQsQrRtRtQiNpPtPfQnMxP8OpOrMvPpMmNxNtOpR公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2022Q4业绩阶段性承压，线下零售渠道拓展收效 2022年实现收入32.03亿元（+38.35%），归母净利润2.87亿元（+2.64%），扣非归母净利润2.71亿元（+0.46%）。单季度来看2022Q4实现收入9.73亿元（+26.32%），归母净利润0.32亿元（-52.01%），扣非归母净利润0.32亿元（-50.39%），同比较大幅度下滑主要系公司阶段性加大营销和品牌建设的投入，研发投入以及人员增加所致。 图1：2022年公司实现营收32.03亿元（+38.35%） 图2：2022年扣非归母净利润2.71亿元（+0.46%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2022Q4实现营收9.73亿元（+26.32%） 图4：2022Q4实现扣非归母净利润0.32亿元（-50.39%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 分产品来看，2022年便携储能产品实现收入24.67亿元（+34.44%），光伏太阳能板收入7.04亿元（+60.24%），配件及其他收入0.32亿元（-22.1%）。便携储能产品矩阵趋于完善，2022年800Pro、1000Pro、2000Pro等新品营收3.91亿元，占便携储能营收比例15.84%。 分地区来看，2022年公司境外营收30.14亿元（+41.65%），境内营收1.89亿元（+0.87%）。境外方面，2022年欧洲市场营收6.91亿元（+417%），2022Q4营收3.25亿元（+378%）；北美洲市场营收14.92亿元（+26.74%）；大洋洲、非洲等其他地区营收0.06亿元（+33.66%）。 分品牌来看，2022年Jackery/电小二合计营收30.58亿元（+36.64%），Geneverse营收1.45亿元（+88.04%）。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.005.0010.