啤酒行业深度报告：群雄逐鹿共天下，加速高端化进程

2023年04月24日 群雄逐鹿共天下，加速高端化进程 —啤酒行业深度报告 推荐(首次) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 非白酒(申万) -1.1 2.4 19.1 沪深300 -0.2 -3.6 0.5 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌高端化成效显著，行业集中度持续提升 1）供给端：2013年中国啤酒产量达高峰至5065万千升，随后逐年下滑，2017年基本企稳。2017年伊始，啤酒企业开启高端化，竞争策略由“份额优先”转向“利润优先”，高端化成效逐步在供需两端凸显，2021年啤酒产量回升至3562万千升，同增4.4%；2）需求端：2013年啤酒消费量5394万千升，2014-2018年CAGR为-6.7%，高端化开启后消费需求开始反弹，2019-2021年啤酒消费量由3796万千升增至3857万千升；3）行业容量：2019-2021年啤酒市场规模由1581亿元增至1795亿元，2年CAGR为6.6%，2017-2021年CR5均吨价由3275元/吨升至3974元/吨，4年CAGR为5%，市场规模及吨价增长系高端化策略下产品结构调整所致。4）竞争格局：2017-2021年啤酒行业CR5市占率由76%升至93%，寡头格局明确，集中度不断提升，品牌盈利能力持续提升。 ▌ 短期继续量价齐升，中长期降本增效及高端化 我们认为啤酒未来有四大趋势：1）短期量升趋势：疫前即饮渠道销量占比51.5%，2020年后降至48.5%，疫后修复将显著增加短期销量；2）短期价升、包材成本回落趋势：近两年包材及大麦价格上升致成本承压，2021年行业进入新一轮提价周期；3）中期降本增效趋势：2014年开始，啤酒企业开始关停旧厂，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒产能利用率由2016年50%-73%升至2021年60%-80%，产能利用率上移；4）长期高端化趋势：高端化为行业发展必然趋势，目前我国啤酒吨价639美元/吨，较美国1627美元/吨仍有较大提升空间，精酿啤酒进入高增长阶段，有望加快行业高端化进程。 ▌ 行业评级及投资策略 我们给予啤酒行业“推荐”评级，重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、乐惠国际。 ▌ 风险提示 宏观经济下行、原材料价格上涨、高端化进程及推荐标的业绩不及预期、行业政策变动等风险，报告中中美啤酒产业对比存在经济、文化等背景差异，相关比较结果仅供参考。 -20-1001020304050(%)非白酒沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2023-04-21 股价 EPS PE 投资评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 000729.SZ 燕京啤酒 12.91 0.12 0.21 0.27 107.58 61.48 47.81 买入 600132.SH 重庆啤酒 107.16 2.61 3.42 4.16 41.06 31.33 25.76 买入 600600.SH 青岛啤酒 114.35 2.72 3.32 3.88 42.04 34.44 29.47 买入 603076.SH 乐惠国际 42.72 0.18 0.97 2.06 237.33 44.04 20.74 买入 0291.HK 华润啤酒 61.20 1.67 2.03 36.65 30.15 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：华润啤酒盈利预测取自万得一致预期） 8Y8Y9ZeWdVdV8Y8VcZ8OcMaQpNmMpNnOkPrRrNeRtRnR7NmNtOvPpPsMvPsOoO证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 从群雄到寡头，中国啤酒正当潮 ........................................................... 8 1.1、 啤酒厂商处于产业链中游，终端议价能力较强 ........................................ 8 1.2、 复盘中国及美国啤酒发展史，我国啤酒市场正处于中成熟度转高成熟度阶段 ............... 10 1.3、 市场概况：存量竞争时代，高端化成效显著 .......................................... 12 1.4、 竞争格局：寡头格局形成，集中度持续提升 .......................................... 13 2、 行业趋势：短期量价齐升，中长期降本增效及高端化 ......................................... 16 2.1、 短期趋势（一）：量升——现饮场景复苏带来短期量升及高端化加速 .................... 16 2.1.1 疫后修复进程良好，高端化增强企业抗压力 .......................................... 18 2.2、 短期趋势（二）：价升 ——企业进入提价新潮，短期价升可期 ......................... 21 2.2.1 麦芽采购替代自产，成本随大麦价格上升 ............................................ 22 2.2.2 成本端承压叠加产品结构升级，企业进入新一轮提价潮 ................................ 24 2.2.3 包材成本缓解，盈利能力有望提升 .................................................. 26 2.3、 中期趋势（一）：降本增效叠加产品结构升级，企业盈利能力持续上行 .................. 27 2.3.1 企业高端化战略逐步明确，降本增效成龙头共识 ...................................... 27 2.3.2关停旧厂降本增效，产能利用率逐步提升 ............................................. 28 2.4、 长期趋势（一）：供需两侧双轮驱动，高端化势在必行 ................................ 30 2.4.1“利润优先”叠加消费升级，供需两端看高端化驱动因素................................ 30 2.4.2我国吨酒价提升空间广阔，高端化后消费场景及产品多元化 ............................. 35 2.5、 长期趋势（二）：精酿市场进入高爆发阶段，行业增速可观发展潜力巨大 ................ 38 3、 重点个股分析 ........................................................................... 44 3.1、 重庆啤酒：嘉士伯赋能，高端化步伐领先 ............................................ 44 3.1、 青岛啤酒：创新“啤酒+文旅”新模式，品牌力持续向上................................ 46 3.2、 华润啤酒：渠道布局完善，提价空间广阔 ............................................ 48 3.3、 燕京啤酒：二次创业新篇章，高端化进程望加速 ...................................... 50 3.4、 乐惠国际：设备业务稳固基本盘，精酿板块打造新优势 ................................ 52 4、 行业评级及投资策略 ..................................................................... 54 5、 风险提示............................................................................... 54 图表目录 图表1：5种方式将啤酒分类 ............................................................. 8 图表2：精酿啤酒vs.工业啤酒 ........................................................... 9 图表3：啤酒制造工艺主要包括糖化、发酵、过滤、杀菌、包装 ............................... 9 图表4：啤酒厂商处于产业链中游 ......................................................... 10 图表5：美国啤酒行业发展史 ............................................................. 11 图表6：中国啤酒行业发展阶段 ........................................................... 12 图表7：2013年中国啤酒产量见顶 ........................................................ 12 图表8：中国啤酒市场规模达1795亿元 .................................................... 12 图表9：高端化开启后中国啤酒消费量小幅度回弹 ........................................... 13 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表10：中国人均啤酒消费量下滑 ........................................................ 13 图表11：2017-2021中国啤酒吨价持续上升 ................................................. 13 图表12：2021年CR5啤酒吨价 ........................................................... 13 图表13：2017-2021我国啤酒行业CR5市场占比 ............................................. 14 图表14：2021年中国啤酒行业竞争格局 .................................................... 14 图表15：2021年我国啤酒行业梯队........................................................ 14 图表16：CR5各区域市占率 .............................................................. 15 图表17：2021年各公司价格带及产品结构 .................................................. 16 图表18：啤酒应用场景主要分为即饮和非即饮 .............................................. 16 图表19：20