食品饮料行业周报：啤酒行业更新思考，从乌苏调研反馈，看啤酒高端化进程

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 食品饮料行业周报（20210712-20210718） 推荐（维持） 从乌苏调研反馈，看啤酒高端化进程 ——啤酒行业更新思考  乌苏调研反馈乐观，验证啤酒高端化加速演绎。我们近期对乌苏啤酒进行多地调研，具体反馈及思考如下： 1）调研反馈：品牌拉力形成，渠道推力放大，部分区域乌苏强势进店。华北部分城市部分竞品专营渠道出现私自销售乌苏情况，竞品采取较强清店手段应对，但仍难以遏制；华东及华南多地上半年销量达万吨级别，动销反馈良好。乌苏进店强势主要系其定位清晰且品牌拉力强，消费者自点率提高，且高利润空间亦推动自发销售。此外，公司渠道返利及买赠较少，故产品净利率较高。 2）乌苏展望：疆外销量望达120万吨以上。目前公司规划疆外市场41个城市+20个空白城市售卖乌苏，考虑所选城市多具备一定市场容量且相对空白，预计疆外销量达120万吨以上，若公司持续拓展目标城市，则空间将进一步打开。 3）行业思考：百万吨级别高端啤酒大单品，乌苏将是第一个，未来仍会有更多大单品出现。嘉士伯在高端新品牌运作上已有体系化的突破，品牌拉动模式已落地成功，当下对行业高端品牌打造起到标杆作用，乌苏打造成功主要要点如下：①差异化较强的产品；②与产品相适应的明晰且差异化较强的品牌主张；③通过营销投放强化该主张，并在局部地域、渠道、场景单点突破形成高势能，提高消费者指名购买意愿；④通过拓展区域、渠道、场景、产品矩阵持续增长。 从目前行业高端化进程看，华润、青啤们高端的营销体系刚刚成型，预计今年起将有更多的营销和推广活动落地，这将标志着中国啤酒行业高端时代的正式来临，高端产品的销量体量快速增长才开始实质层面上的支撑，未来百万吨级别的高端啤酒大单品将会陆续出现。 4）板块展望：短期负面担忧已消退，迎来配置时点，提价或是下半年最大催化剂。受二季度高基数下增速边际放缓、消费板块整体估值回落影响，近期啤酒板块估值有所回落，但行业高端化大周期下，短期负面压制或又是配置时点。从啤酒行业节奏上看，今年上半年高端产品高增长驱动，而展望下半年，行业随成本上涨全面提价，将是板块接下来最大催化剂。  重点公司反馈：飞鹤夯实稳增基础，仙乐盈利边际加速 1）中国飞鹤：持续加强地推保证拉新，完善产品矩阵提高单店产出，保障稳增长。21年公司目标做100万场活动，继续保持公司在母婴渠道的高势能投放，强化品牌力与渠道推力的正反馈，当前公司拉新率并未下滑，并预计高效拉新趋势延续。此外，公司下半年拟推卓睿星飞帆，完善产品群，以期提升产品结构、拉升单店营收，进一步保障公司稳健增长。 2）仙乐健康：内耕外拓，大有可为，难得的估值回落且边际加速的食品标的。仙乐为健康食品ODM龙头，核心竞争力在研发和效率。公司新产能达产有望推动未来三年内生增长20%+，结合外延布局，预计未来三年收入CAGR有望25%+，盈利中枢维持12-13%。公司上半年股价调整，主要系高基数和搬迁投产等短期因素影响，下半年短期压制因素消失，来年增速有望提升至30%+，当下迎来布局良机。我们给予目标市值150亿元及“强推”评级。推荐阅读深度报告《仙乐健康：内耕外拓，大有可为——面向全球的功能食品ODM巨头》。  投资策略：进入中报验证期，高增长催化仍足，布局低估值改善 1）白酒板块：拿定一线龙头，适当配置低估二线。我们维持板块全年区间震荡的判断，前期估值回落后再迎配置良机，建议拿定一线茅、五、泸、汾，年底估值切换空间确定，适当布局增长弹性充足、相对低估的二线白酒，重点推荐古井，推荐今世缘、洋河。当下三四线白酒弹性和风险兼具，建议谨慎博弈。 2）啤酒：提价或是下半年最大催化，重申坚定推荐板块。高端化主线逻辑加速演绎，下半年直接提价将带来催化剂，成本上行、费用增加等短期因素带来波动，在行业大周期中反而提供加仓良机，首推华润和青啤，关注重啤和珠啤。 3）食品：业绩估值触底，布局良机渐近。食品板块普遍面临中报高基数及成本压力，预计Q2板块业绩触底，下半年起逐步回升，当下不少标的估值安全边际充分，迎来布局良机。乳业伊利拟发定增压制市场情绪，当前22年PE仅21倍，安全边际十足，预计Q3起业绩逐季改善，市场情绪随定增锁价落地，正面催化逐步展开，重申“强推”评级。酵母安琪Q2有望平稳过渡，当下22年PE 25倍，收益空间再次打开。仙乐受益赛道高景气，预计H2短期压制因素消失，来年提速至30%，当下22年PE 23倍，估值性价比凸显。桃李当下22年PE为25倍，建议把握布局时机。安井成长路径坚实清晰，重申500亿以内市值值得中长线资金买入。另外建议关注低估值标的飞鹤、香飘飘。 风险提示：流动性政策收紧、提价落地不及预期、终端需求回落等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 115 2.86 总市值(亿元) 73,914.56 8.86 流通市值(亿元) 68,740.03 10.76 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.18 -4.42 31.67 相对表现 -5.46 -3.08 33.01 相关研究报告 《食品饮料行业2021年中报业绩前瞻：白酒高增，大众探底》 2021-07-08 《食品饮料行业周报（20210705-20210711）：布局良机悄然而至》 2021-07-12 -3%14%30%46%21/0421/062021-04-30～2021-07-16沪深300食品饮料(申万)华创证券研究所 行业研究 食品饮料 2021年07月19日 食品饮料行业周报（20210712-20210718） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、本周专题：从乌苏现象，看啤酒高端化进程 ................................................................. 4 二、重点公司反馈：飞鹤夯实稳增基础，仙乐盈利边际加速 ............................................. 5 三、投资策略：进入中报验证期，高增长催化仍足，布局低估值改善 ............................. 6 四、板块数据跟踪 ..................................................................................................................... 7 五、行业重点公司估值表 ......................................................................................................... 9 六、风险提示 ........................................................................................................................... 10 rQuMzQpMqPnOqPwOpOnRpO6MdN7NsQpPnPnMlOpPsNeRqRzQaQqRqRuOmQyRvPrNsO 食品饮料行业周报（20210712-20210718） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 “大乌苏”的由来.......................................................................................................... 5 图表 2 乌苏啤酒邀请张伟丽代言 ......................................................................................... 5 图表 3 高端白酒批价跟踪（元） ......................................................................................... 7 图表 4 主产区原奶收购价 ..................................................................................................... 7 图表 5 22省市猪肉平均价及生猪平均价 ............................................................................ 8 图表 6 生猪定点屠宰企业屠宰量及同比 ............................................................................. 8 图表 7 下周股东大会安排 ..................................................................................................... 8 图表 8 下周中报披露时间 ..................................................................................................... 8 图表 9 国内重点标的估值表 ................................................................................................. 9 图表 10 国际公司估值表 ..................................................................................................... 10 图表 11 SW食品饮料行业历史PE-band ............................................................................ 10 图表 12 SW食品饮料行业PB-band ................................................................................... 10 食品饮料行业周报（20210712-20210718） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、本周专题：从乌苏现象，看啤酒高端化进程 乌苏调研反馈乐观，验证当下啤酒高端化逻辑加速演绎。我们近期对乌苏啤酒进行多地调研，具体