食品饮料行业研究周报：竹杖芒鞋轻胜马 乘风破浪的啤酒高端化进程
申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 竹杖芒鞋轻胜马 乘风破浪的啤酒高端化进程 ——食品饮料 投资摘要： 每周一谈：竹杖芒鞋轻胜马 乘风破浪的啤酒高端化进程 21年啤酒产量同比增4.44%，扭转连续7年下降态势。从2013年开始，中国啤酒总产量连续7年下降，2021年，中国啤酒业回暖，产量同比回升4.44%。 啤酒当前阶段的增长，主要来自高端化背景下的提价驱动。啤酒产量连续7年下滑，但啤酒的市场销售额延续了持续增长的势头，主要是由于啤酒单价的持续上涨。啤酒高端化成为必由之路。 2021年啤酒行业上市公司整体业绩较好。已披露2021年年报的啤酒公司全部实现了营收和净利润的双增长，且已披露的合同负债数据较好，行业增长具有一定的潜力。 重庆啤酒：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。 量价齐升推动业绩增长。21年营收/131.2亿元（同比增19.9%），扣非后利润11.42亿元（同比备考数据增76.1%）。实现高速增长，主因量价齐升。公司21年销量同比增15.1%，主因乌苏等大单品继续放量，疆外销量持续增长；吨价提升5%，主要因公司产品结构优化，高端化产品占比进一步提高。 高档啤酒持续发力，产品结构快速升级。重庆啤酒高端化进程较为顺利，21年高档产品（定价10元以上产品）销售收入46亿元，同比增45.47%，贡献约36%营收，成为公司营收提速的核心引擎。近3年高档产品对营收的贡献占比分别为14.88%、30.7%和36.5%，产品结构快速升级。高档产品销量大幅提升43.47%，毛利率提升至61.47%，拉动公司综合毛利率至51.35%，创下新高且领先同业。 风起青萍，全国化带动高速扩张。作为国内高端化进程领先的啤酒企业，公司虽然全国化进程尚属于初级阶段，但布局华东、华南区域市场将进一步加快发展。未来看好重庆啤酒产品结构调整及渠道扩容，带来更有力的业绩增长。 华润啤酒： 质量发展，决战高端。 营收微增，产品结构调整贡献利润上行。（次）高端及以上产品销量同比增27.8%，强有力提振了公司业绩。 高档次啤酒销量领先优势仍明显。公司（次）高档产品21年实现销量186.6万千升，为国内啤酒行业领先水平，公司21年毛利率微增0.8%至39.2%，达到历史新高。 青岛啤酒：万里长城今犹在。 21年青岛啤酒实现营业收入301.67亿元，同比增长8.67%，净利润31.55亿元，同比大幅增长逾四成。 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨跌幅-1.37%，在申万28个行业中排名第14，跑输沪深300指数0.3pct，子行业中白酒（-0.65%）、其他酒类（-1.32%）、乳品（-1.6%）跌幅较少。 个股涨幅前5名：皇台酒业、青岛食品、海南椰岛、ST中葡、青海春天 个股跌幅前5名：得利斯、甘源食品、味知香、佳禾食品、海欣食品 投资策略 重点推荐：1.在细分领域占据龙头地位，拥有良好竞争格局和强势提价能力的公司，推荐涪陵榨菜、百润股份。2.常温及低温奶基本盘稳固，发力婴配粉及奶酪业务，且开年业绩良好的奶业巨头伊利股份。3.行业竞争格局改善，高端化确定性较强的啤酒行业，推荐重庆啤酒、华润啤酒，关注青岛啤酒。4.下游 评级 中性（维持） 2022年04月10日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张弛 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 行业基本资料 股票家数 116 行业平均市盈率 34.93 市场平均市盈率 17.92 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证500指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：蒙牛：“再创一个新蒙牛”迈开第一步》2022-04-06 2、《食品饮料行业研究周报：白酒淡季理顺价格 “小乌江”拥抱“大轻盐”时代》2022-03-28 3、《食品饮料行业周报：食品饮料行业各公司年报披露情况》2022-03-21 -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2021-04-092021-07-082021-10-112021-12-302022-02-28申万食品饮料指数沪深300 食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 14 证券研究报告 需求旺盛，上游议价能力有限，同业竞争中又处于寡头垄断格局中的龙头地位的三元生物。5.业绩良好，具有较高确定性的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。 食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 14 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈： 竹杖芒鞋轻胜马 乘风破浪的啤酒高端化进程 .................................................................................................... 4 2. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 6 3. 行业动态 .............................................................................................................................................................................. 8 4. 白酒价格跟踪 .................................................................................................................................................................... 10 5. 风险提示 ............................................................................................................................................................................ 12 图表目录 图1： 21年啤酒产量回升 扭转7年来下跌态势 ..................................................................................................................... 4 图2： 我国啤酒市场份额仍为增长态势 ................................................................................................................................... 4 图3： 我国啤酒价格持续增长 ................................................................................................................................................. 5 图4： 我国啤酒业公司21年财务数据同比情况（已披露2021年数据部分） ........................................................................ 5 图5： 申万一级行业本周涨跌幅 ............................................................................................................................................. 7 图6： 申万一级行业年初至今涨跌幅 ...................................................................................................................................... 7 图7： 食品饮料子行业本周涨跌幅 .......................................................................................................................................... 7 图8： 皇台酒业等本周涨幅靠前 ............................................................................................................................................. 8 图9： 得利斯等本周跌幅靠前 ................................................................................................................................................. 8 图10： 超高端白酒（大于2000元） ................................................................................................................................... 10 图11： 高端白酒（700-2000元） ........................................................................................................................................ 10 图12： 次高端白酒（300-700元） .......................................................................................................................................11 图13： 中端白酒（100-300元） ...........................................................................................................................................11 食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 14 证券研究报告 1. 每周一谈： 竹杖芒鞋轻胜马 乘风破浪的啤酒高端化进程 21年啤酒产量同比增4.4
