食品饮料行业周思考(第46周)：啤酒高端化趋势不改，安井超跌带来布局良机

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、啤酒高端化趋势不改，安井超跌带来布局良机 -周思考（第46周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2023年11月19日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cnEmail：xiongxw@zts.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭 E-mail：zhaoxp@ zts.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数 121 行业总市值(亿元) 54641.08 行业流通市值(亿元) 22850.29 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report] 相关报告 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 1753.42 49.9358.2168.28 78.37 35.12 30.12 25.68 22.37 1.86 买入 五粮液 155.00 6.88 7.75 8.89 10.07 22.53 20.00 17.44 15.39 1.48 买入 燕京啤酒 9.870.120.210.340.4482.25 47.0029.0322.430.87买入 山西汾酒 235.98 2.55 8.42 10.35 12.31 92.54 28.03 22.80 19.17 0.41 买入 安井食品 116.67 3.75 5.1 6.91 8.73 31.11 22.88 16.88 13.36 0.70 买入 备注：股价为2023年11月17日收盘价。 [Table_Summary]投资要点 ◼总量数据：10月社零同比+7.6%，消费需求延续回升势头。根据国家统计局11月15日公布数据，1-10月份，社会消费品零售总额385440亿元，同比增长6.9%；10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%。（1）烟酒类零售总额稳健恢复。1-10月份，烟酒类零售总额4489亿元，同比增长10.3%；10月份，烟酒类零售总额458亿元，同比增长15.4%。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.39%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%。其中，10月份，酒、饮料和精制茶制造业增长3.4%；1-10月，酒、饮料和精制茶制造业增长0.1%。整体看中秋国庆旺季后研究类消费复苏趋势不改，动销改善有望推动销售渠道信心回暖。（2）餐饮恢复趋势较好。10月商品零售额同比+6.5%，餐饮收入同比+17.1%，服务型消费延续较快增速，预计主要源于国庆假期出游需求较为旺盛、促消费政策持续发力。 ◼安井食品：短期波动不改长期信心。近期公司股价有所回调，我们预计主要系短期月销增速放缓引发市场担忧所致。对此，我们观点如下：首先，月销波动只是需求偏弱加渠道杠杆放大的结果，有预期的事情不必过度焦虑。往年8月后，鸡肉和鱼肉中至少有一类原料涨价，工厂供不应求，渠道也敢压库存。今年8月后，主要原料仍在下行区间，工厂排期较松，渠道不敢压货。即下游需求疲软致原料下行，行业价格战激烈，渠道利润受侵蚀，打款备货意愿差。从9月各家代表速冻企业的期末合同负债+预收款同比转负可初见端倪，我们认为当前股价已经充分反应。其次，旺季总会到来，珍惜高安全边际。短期看，公司通过大单品放利润保份额，锁鲜装保价盘等举措积极应对，伴随11月天气转凉，相信旺季总会来的。长期看，餐饮食品行业工业化趋势不可逆转，赛道仍旧存在渗透率提升和集中度提升逻辑，当前股价对应安全边际较充足。 ◼啤酒：高端化趋势不改，低基数下量价齐升。根据国家统计局数据，2023年10月啤酒行业产量为184.7万千升，同比增长0.40%，经历7-9月连续三个月同比分别下滑3.4%、5.8%、8.0%后，终于迎来同比转正。一方面，预计系需求端逐步恢复；另一方面，预计系2022年10月疫情反复导致低基数。2023年1-10月啤酒行业产量为3180.4万千升，同比增长2.2%，今年疫情管控放开后，行业总量进一步向2019年水平恢复。我们认为啤酒板块销量触底反弹，持续关注均价和成本超预期：（1）2023Q3啤酒行业总量承压，进入10月后需求向好+低基数，销量迎来明显改善，销量端的负面压制因素将消除。（2）均价方面，Q3总量承压的环境下，啤酒行业依然保持了强劲的高端化表现和ASP提 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 升。Q4在结构和均价低基数的基础下，受益于高端现饮渠道的修复，结构迎来强势反弹，均价增长有望超预期。市场担忧啤酒行业高端化走弱甚至出现降级，参考海外成熟市场经验，美国啤酒高端化可看长远，且经济承压时期啤酒价格保持上升；日本在经济衰退阶段，差异化的大单品逆势增长。我国啤酒行业升级仍处于早期，上市公司存在大量中低档的“大绿棒子”，高端化空间巨大，尤其值得关注的是具备差异化的中高端产品如燕京U8、喜力。（3）成本端，目前包材处于下行周期，持续释放成本红利，啤酒季度单位成本有望同比转负，2024年大麦进入回落周期，叠加澳麦恢复进口，有望大幅释放利润弹性。当前啤酒公司估值处于低位，基本面迎来环比改善，高端化逻辑持续兑现。 ◼ 白酒：区域酒回款任务完成较好，茅台涨价提振板块信心。结合节后秋糖来看，我们认为白酒需求端处在“总量稳定，区域分化”的状态中。详细内容参考我们近日报告《1115全年回款基本完成，茅台涨价提振板块信心》一文。高端酒：今年中秋国庆消费中高端酒处在平稳运行的态势，茅台酒批价有所下滑主要系前期备货价格上行所致，对比备货前来看价格并未有明显变动；五粮液中秋期间批价并未有明显的变化，好于市场预期。次高端酒：今年双节期间次高端白酒出现较为明显的分化，汾酒受益于清香势能向上，目前次高端白酒处在领先位置；舍得、酒鬼等品牌保持自定节奏平稳运行。区域酒：龙头品牌在双节宴席回补下充分受益，且部分品牌受益于区域婚宴消费升级，高价位产品增速较快，产品结构提升较为明显；今年整体来看区域酒龙头任务完成度较高，全年回款节奏提前，整体业绩稳定性更强。 ◼ 今世缘：明确2024年营销策略。今世缘召开2024年度营销策略厂商研讨会，党委书记、董事长、总经理顾祥悦要求，在当前经济下行趋势依然严峻、行业竞争态势愈发激烈、市场发展形势不容乐观的背景下，一要强信心，要清晰看到公司整体发展态势在不断向好，省内外市场品牌势能持续上升，价格体系趋稳向好，市场库存总体可控。省内各产品整体保持增长势头，省外优质经销商群体持续扩大，聚焦板块市场的战略初见成效，整体发展态势好于竞品；二要抓痛点，国缘V系紧抓价格认知，注重量价平衡，强调精准投入；老开系紧抓终端利润，分类施策，放大格局，释放空间，确保终端收益；今世缘品牌要明确品牌定位，树立形象产品。省内外各区域市场坚持问题导向，敢于解决问题；三要共奋进，厂商协同作战、共渡难关，公司将坚持市场投入力度不减弱，强化省内外投入的协同性和精准性；设置专项资金用于厂商团队培养，强化队伍建设，提升作战能力；探索省内外经销商结对帮扶机制，促进主体提升；增加经销商奖励支持，提升经销商市场开拓积极性。 ◼ 其它：行业动态及新闻： ◼ 口子窖：首次回购25000股。11月16日，安徽口子酒业股份有限公司发布公告称，本公司通过集中竞价交易方式首次回购A股股份25000股，占本公司总股本的比例为0.004%，已支付的资金总额合计人民币1201070元（不含交易费用），最低成交价格为人民币47.99元/股，最高成交价格为人民币48.07元/股。 ◼ 金种子酒：管理层增持股票。11月16日，安徽金种子酒业股份有限公司发布公告指出，截至本公告披露日，增持主体通过上海证券交易所以集中竞价交易方式累计增持公司股份154800股，占公司总股本的0.0235%，增持金额为人民币368.22万元。本次计划增持人员包括公司董事、总经理何秀侠女士，副总经理何武勇先生，董事、总工程师杨红文先生，副总经理徐三能先生，副总经 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 理杨云先生，董事、董事会秘书金彪先生，财务总监金昊先生。 ◼ 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒以及基础调味品实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 ➢ 白酒重点推荐：茅台、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、五粮液、迎驾等； ➢ 大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、青啤、重啤、天味、劲仔、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 ➢ 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布