请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2021年6月14日 食品饮料 白酒基本面持续向上，啤酒高端化再加速 -周思考（第24周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号： S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 洋河股份：改善渐入佳境，开启成长新征程 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019A 2020A 2021E 2022E 2019A 2020A 2021E 2022E 五粮液 301.57 4.48 5.14 6.20 7.34 38.57 65.10 48.64 41.09 2.05 买入 洋河股份 211.28 4.90 4.98 5.43 6.21 20.52 - 38.91 34.02 3.50 买入 绝味食品 77.42 1.38 1.15 1.67 2.20 44.13 58.90 46.36 35.19 1.15 买入 中炬高新 44.48 0.90 1.12 1.27 1.50 51.61 73.96 35.02 29.65 3.13 买入 青岛啤酒安井食品 107.58 1.37 1.63 1.96 2.52 48.45 73.21 54.89 42.69 1.96 买入 伊利股份 38.26 1.15 1.17 1.38 1.60 29.29 38.92 27.72 23.91 1.23 买入 备注：股价为2021年6月11日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒：短期扰动不改基本面向上，珍惜回调带来的配置机会。本周白酒板块震荡调整，主要有两点扰动：（1）消费税传言，市场担忧将白酒纳入消费税征收环节后移的实施范围，我们认为首先在可行性方面，白酒流通环节复杂、经销商和终端零散，在销售环节征收难度大，因此实施可行性低，其次即便征收将加剧行业分化，具备强议价能力的高端酒以及部分具备强渠道力的区域龙头相对受益，具体可参考报告《白酒消费税思考：实施不易，分化成长或加剧》；（2）洋河人事调整，市场担忧洋河人事调整影响公司改革进程，我们认为洋河改革阵痛期已过，梦6+成功换代实现量价齐升，水晶版导入顺利亦符合公司预期，天之蓝升级思路与方案也已形成，渠道模式与市场秩序进入正循环，因此人事调整不改洋河基本面拐点向上趋势，建议珍惜回调带来的配置机会。展望未来，我们主要有两点结论：第一，板块整体健康，淡季基本面景气，茅、五、泸等核心品种估值尚未泡沫化，不具备类似年初那波深度调整的基础；第二，板块内部来看，本轮白酒行情主线是Q2基本面强劲的次高端酒企，渠道反馈青花、梦6+、内参等核心单品放量超预期，对应企业回款势头强劲，因此板块短期调整后行情有望重回核心次高端标的，我们主要看好汾酒、酒鬼、洋河、古井、口子等，此外继续重点推荐高端酒茅台、五粮液、老窖。  贵州茅台：科学论证扩产，十四五锚定高质量发展。（1）产能规划方面，预计今年茅台酒产能5.53万吨，对于未来产能扩建，公司要严格审慎进行科学研究，关注生态环境承载能力和资源匹配性，正在委托国内专业机构进行全方位论证；（2）系列酒方面，公司深入实施大单品战略，王子酒超过40亿，汉酱、赖茅、贵州大曲站稳10亿，未来公司将抢抓系列酒发展机遇，找准定位、优化结构，讲好茅台故事，打造新增长极，产能则按计划有序推进系列酒3万吨产能建设，20年新增4015吨，接下来将分期分批投产；（3）十四五规划方面，十四五将迎来国内经济持续向好、政策环境持续优化、酱酒产业持续发力的三重利好叠加的战略机遇期，公司将全力构建“五星茅台”，在各方面实现高质量发展，目前正有序开展十四五规划编制工作；（4）现金使用方面，现金是公司抵御风险的压舱石，在确保资金安全的前提下提升收益水平，目前正在探索拓宽投融资渠道，新增了固定收益类的投资业务。  水井坊：加大品牌投入，高端化加速可期。（1）库存管理方面，公司目标是持续健康成长，去年降低社会库存帮助渠道渡过疫情，一季度涨0%20%40%60%80%100%120%140%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 价之下渠道备货，3月底社会库存高于公司预期，4、5月降至健康水平。（2）品牌定位方面，公司通过典藏、井台等品牌推广活动追求高端白酒定位，具体包括产品升级（包装、酒体升级）、品牌投入高端化、品牌产品化（典藏等针对意见领袖）等。（3）价格策略方面，今年井台、八号、典藏价格体系提升，实际成交价提升幅度在20-40元，市场接受度不错，经销商反馈还有提价空间。（4）费用投入方面，公司未来费用将更加聚焦高端消费群体，更多研究消费群日常触点，坚定做典藏以上产品的费用投入，以及加大直接和高端消费群接触的活动投入。（5）未来展望方面，公司希望每年在高端、次高端市场实现份额增长，未来愿景成为浓香型白酒头部品牌，将通过加大品牌投入来持续提升品牌价值。  啤酒：高端化加速，关注利润释放。（1）华润啤酒：高端化更进一步，加速追赶国际龙头。第一，公司2025年希望赶超百威亚太在高端啤酒的销量，次高端及以上目标进一步提升。过去在没有喜力加持的情况下，公司通过结构升级仍能够实现低单位数的ASP增长；现在高端化加速+喜力放量，我们预计公司ASP增速将上升至中高单位数，并且随着结构升级加速有望进一步上升。公司2021年重点聚焦SuperX、喜力、纯生三大单品，目前增长情况理想；明年将重点推进马尔斯绿、纯生、喜力、红爵Amstel、黑啤、白啤。预计2025年SuperX和喜力将成长为雪花纯生级别的大单品，马尔斯绿+红爵Amstel+Tiger也将对高端的销量有较大贡献。第二，主要竞争对手百威亚太在4.1日提价，反应出市场有空间提价，同时目前公司通过高端化+成本优化+关厂裁员仍可消化大部分原材料上涨压力。如果后续原材料价格持续上涨，根据历史经验，不排除旺季后普提的可能性。第三，今年以来行业竞争尤其是高端啤酒的投入推广都偏理性。公司针对年轻人的高端产品SuperX和马尔斯绿更换了代言人，同时喜力赞助的欧洲杯开启。预计销售费用和销售费用率将有一定增长，但有望通过高端化消化费用投入。（2）青岛啤酒：高端化加速，推动利润释放。第一，公司结构升级呈加速趋势，新特产品的表现比原来更好，均价提升速度呈向上态势。渠道反馈也进一步验证，今年1-5月高端超高端领先整体销量的增速差进一步扩大。公司加大高端产品投入，对应销售人员激励到位，考核经销商结构，推动高端产品增长。同时，疫情培育了居家消费习惯，罐化率加速提升，同类罐装酒出厂价更高，盈利能力增厚明显。第二，公司高端化具备产品和技术优势，开发新品速度快。近年结构提升良好，公司主动压缩区域品牌和青岛低端产品的销量，向高端升级。青啤在国内领先布局易拉罐产线，罐化率领先，罐装产能布局领先。公司产品品种丰富，细分市场分产品销售，每个系列组建专门销售团队。并借助青啤博物馆、1903酒吧等，通过沉浸式体验让消费者认知公司的产品技术优势。第三，近年来公司北方市场销量增长势头良好，尤其是东北和华北地区，南方市场稳定，整体销量有望实现高于行业的正增长。今年成本压力主要在易拉罐和纸箱，大麦基本锁定价格持平去年，玻瓶价格整体保持平稳。公司有信心通过结构升级和销量增长消化成本压力。  爱普股份：追溯核心竞争力根源，公司“产品+技术”优势渐显。（1）公司股票近期调整，我们认为主要系市场对工业巧克力壁垒认知存在分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 歧。公司核心竞争力在于基础研究、供应链以及渠道体系的领先，反应在巧克力、果酱领域还包括了对原材料的深刻理解（如巧克力原料中对油脂的理解）。而非产品定位的高低，产品定位更多与下游应用场景相关。纵观食品饮料巨头，如海天、伊利、金龙鱼等，均是依托于强大的基础研究与制造体系，主要定位于大众市场，但并非不能生产高端产品。大众市场能够提供足够大的容量来支撑企业中长期发展，而仅瞄准于网红属性的高端产品将受限于容量小、生命周期短等因素。（2）爱普工业巧克力领域目前能对标的竞争对手仅百乐嘉利宝，工业果酱领域能对标的仅阿果安娜，而国际公司的竞争相对有序，以盈利为目的。公司新建的申舜工厂使用最先进的进口设备，与国内企业在硬件上形成代差优势，相比国际巨头百乐嘉利宝也有一定领先，坚定迈向第一。同时公司已经稳定供应伊利等大型乳企，大客户背书证明了公司技术、产品的领先优势。未来往餐饮、烘焙领域持续扩张，高端产品如纯脂巧克力占比也将提升。众多客户主动找到公司进行采购，其中不乏高端客户，亦反应出公司的技术和产品领先，未来3-5年工业制造高增可期。  绝味食品：理性看待减持，Q2预计保持高速增长。（1）公司公告控股股东及一致行动人上海聚成、上海慧功、上海成广、上海福博计划在未来6个月内减持公司股份不超过1820万股，即不超过总股本的2.96%。其中通过集中竞价减持不超过总股本的1%，通过大宗交易减持不超过总股本的2%。目前控股股东及一致行动人合计持有公司总股本的56.24%。（2）渠道反馈公司自3月以来加速开店，4月底净开店已近600家，我们预计全年净开店数量有望贴近指引上限。同店方面，由于短期疫情反复，广州地区及交通枢纽店受到部分影响。我们认为受益于国内积极的疫情防控政策及疫苗接种的普及，局部地区疫情反复对公司经营影响有限。尽管疫情有所波动，二季度依旧有望实现收入端的快速增长。  安井食品：三类预制菜稳定推进，积极开拓餐饮经销商渠道、拥抱新零售。（1）预制菜坚持大单品策略，三个品类推广进度如期进行。公司战略层面清晰，坚持“双剑合璧（安井+冻品先生），三路并进（火锅丸子、米面制品、预制菜肴）”，产品策略围绕“主食发力，主菜上市”进行。公司将围绕自身选品策略积极寻找大单品，目前公司主要将预制菜分为调理肉片、餐饮厨师菜、成品菜三类。8月前主要针对与原有丸子渠道重合度较高的麻辣烫等渠道推广调制肉品（奥尔良鸡肉片等）；8月开始重点推广针对大B的厨师菜（牛仔骨、蒜香骨等）；成品菜肴小龙虾尾、酸菜鱼等兼顾C端渠道的产品也正陆续上市。（2）渠道策略围绕“开餐饮、推BC、扫盲区”。去年疫情背景下公司重点开发BC经销商，今年将集中开发餐饮渠道客户，继续夯实渠道空缺。菜肴制品正处在风口期，B端爆发、而C端仍在导入期。因此公司今年将重点开发餐饮经销商，尤其下沉市场仍有较大空间。（3）积极拥抱新零售渠道。公司坚持全渠道发力，包括社区团购、生鲜超市、新零售、火锅食材超市等。会根据终端、平台情况选择直接合作或者通过经销商合作。  南侨食品：冷冻面团业务选品、渠道与立高错位，行业爆发式发展下积极扩产。（1）公司目前冷冻面团体量较小，根据公司招股书，2020年冷冻面团收入1.15亿元，产能3000+吨，产能利用率超过100%。行业