业绩环比改善，成长性可期

2023年一季度业绩环比大幅改善。2023年一季度公司实现营业收入16.58亿元，同比+14.53%，环比+7.49%；归母净利润2.5亿元，同比+7.33%，环比+80.17%。公司业绩环比改善显著，23Q1毛利率达到22.34%，环比提升4pct。 轮胎上游原材料价格相对稳定，压力有所减轻。23Q1轮胎上游原材料基本稳定，天然橡胶均价11925元/吨，环比-0.51%；丁苯橡胶/顺丁橡胶均价11347/11169元/吨，环比+4.14%/+0.27%；炭黑均价10411元/吨，环比-9.96%；防老剂/促进剂均价36880/22078元/吨，环比+17.99%/-7.03%。整体来看，随着高油价的回调，轮胎上游原材料在2023年不具备大幅涨价基础，仍稳定在合理区间，整体压力有所减轻。 海外工厂稳步推进，保障公司长期成长。公司拟定增28亿投资建设西班牙工厂，分两期建设1200万条半钢条，有望在2024-2025年逐步建成投产。 公司计划投资2.97亿美元建设摩洛哥工厂，建设600万条高性能半钢胎，有望在2024-2025年逐步建成投产。公司持续贯彻执行“833plus”战略，未来产能有望稳步增长。 新能源车胎优势显著，高端配套加速成长。公司新能源汽车轮胎产品凭借低滚阻、高耐磨、低噪声的产品性能在国内新能源汽车配套领域具备绝对竞争力。目前公司在配套市场定位于攻坚全球中高端主机厂的原则，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。 风险提示：轮胎需求复苏不达预期；公司新产能投产不达预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 由于轮胎需求的修复低于我们预期，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为13/17/18亿元 （2023/2024年原值为15/19亿） ； 摊薄EPS=2.05/2.67/2.79元，当前股价对应PE=14.4/11.1/10.6x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年一季度业绩环比大幅改善。2023年一季度公司实现营业收入16.58亿元，同比+14.53%，环比+7.49%；归母净利润2.5亿元，同比+7.33%，环比+80.17%。 公司业绩环比改善显著，23Q1毛利率达到22.34%，环比提升4pct。 图1：森麒麟营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：森麒麟归母净利润及增速（单位：亿元、%） 轮胎上游原材料价格相对稳定，压力有所减轻。23Q1轮胎上游原材料基本稳定，天然橡胶均价11925元/吨，环比-0.51%；丁苯橡胶/顺丁橡胶均价11347/11169元/吨，环比+4.14%/+0.27%；炭黑均价10411元/吨，环比-9.96%；防老剂/促进剂均价36880/22078元/吨，环比+17.99%/-7.03%。整体来看，随着高油价的回调，轮胎上游原材料在2023年不具备大幅涨价基础，仍稳定在合理区间，整体压力有所减轻。 图3：天然橡胶价格走势（元/吨） 图4：合成橡胶价格走势（元/吨） 图5：炭黑价格走势（元/吨） 图6：橡胶助剂价格走势（元/吨） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）