京山轻机2022年报、2023一季报点评：订单高增，看好全年业绩兑现

维持增持评级。公司2022年实现营收48.68亿/+19.14%；归母净利3.02亿/+107.04%；扣非归母净利2.83亿/+112.01%；22Q4实现营收17.60亿/+29%，归母净利1.01亿/+6838%，扣非归母净利0.96亿/+21555%；23Q1实现营收13.27亿/+28%，归母净利0.53亿/+61%；扣非归母净利润0.48亿/+68%。考虑到订单高增，小幅上调23-24年EPS预测为0.73/0.94元(原0.71/0.89元)，新增25年EPS为1.13元，维持目标价28.4元。 终端消费市场稳步复苏，传统包装业务全年业绩向好。根据国家邮政局，预计23Q1快递业务量增速同比+12.7%，终端消费复苏逐步向上游传导； 受益产品升级，“智慧型工厂”，公司作为老牌包装自动化设备商凭借长期know-how经验将充分受益，23年初公司与两家头部上市企业签订智能工厂整厂项目大单(内蒙+浙江)，我们看好全年包装业务增速反转。 组件自动化订单高增，看好全年业绩兑现。截至22年末，公司光伏板块在手订单54.44 (含税)，合同负债16.44亿/+24%；23Q12023Q1已公告大客户过亿组件自动化订单近20亿(含税)，其中信实新太阳能(印度)2.82亿、晶澳3.09亿元和通威13.08亿，合同负债25.14亿/+88%/环比+53%。 TOPCon+HJT+钙钛矿多点开花，支撑中长期发展。1）TOPCon技术二合一镀膜设备已实现交付；2）HJT已签4GW清洗制绒设备订单，铜栅异质结电镀湿法设备实验机制备中；3）钙钛矿立足PVD镀膜机(MW级已出货并具备GW级出货能力)，已具备MW级实验产线“交钥匙”能力。 风险提示：新产品研发不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧。 业绩符合预期。根据公司公告，2022年实现营收48.68亿/+19.14%，归母净利润3.02亿/+107.04%；扣非归母净利润2.83亿/+112.01%；其中，Q4实现营收17.60亿/+28.73%，归母净利润1.01亿/+6837.69%，扣非归母净利润0.96亿/+21554.74%。2023Q1实现营收13.27亿/+28.01%，归母净利润0.53亿/+61.49%；扣非归母净利润0.48亿(+67.86%)。 图1：公司22A归母净利3亿/+107%，23Q1归母净利0.53亿/+61% 光伏业务保持高增速，包装业务拖累业绩。1）光伏组件自动化：根据CPIA，2022年全球新增光伏装机规模约230GW，同比增长约31%；国内新增装机规模87.41GW，同比增加59.27%，约占到全球装机规模38%； 受益下游高景气带动的持续扩产，光伏组件业务保持强劲增长，龙头地位稳固。2）包装机械：2022年受宏观经济波动，国内全年下游纸包装市场整体低迷(全国纸和纸板容器制造行业累计营收同比-5%，规模以上企业累计利润增速-16%)，订单不足拖累全年业绩。3）盈利水平同比改善，光伏和包装业务2022年毛利率分别为23.7%和22.9%，分别同比+1.1pct和+2pct。 图2：光伏业务保持高增速，包装业务拖累业绩 图3：盈利水平有所改善 终端消费市场稳步复苏，传统包装业务全年业绩向好。公司瓦楞纸包装业务下游市场广阔而分散，我们选取规模以上快递业务量增速作为终端市场景气度指标与公司包装业务增速相对比，两者基本呈现正向关系，但终端需求传导到资本开支略有时间差。根据国家邮政局，预计23Q1快递业务量增速同比+12.7%，终端消费复苏逐步向上游传导；受益产品升级，“智慧型工厂”，公司作为老牌包装自动化设备商凭借长期know-how经验将充分受益，23年初公司与两家头部上市企业签订智能工厂整厂项目大单(内蒙+浙江)，我们看好全年包装业务业绩反转。 图4：包装业务与终端市场景气度正相关 图5：终端消费呈现复苏态势 在手订单充足，看好2023年传统组件业务业绩兑现。1）在手订单：截至2022年末，公司光伏板块在手订单54.44亿元(含税)，同比增长45.56%；2023Q1已公告大客户过亿组件自动化订单近20亿(含税)，其中信实新太阳能(印度) 2.82亿、晶澳3.09亿元和通威13.08亿。2）合同负债：2022年，公司合同负债16.44亿，同比+24%；2023Q1，公司合同负债25.14亿，同比+88%/环比+53%。 表1:2023Q1已公告大客户过亿组件自动化订单近20亿(含税) 组件向电池端延伸，TOPCon和HJT扩产有望兑现中期业绩。1）TOPCon：公司可提供PECVD&PVD镀膜设备、制绒和清洗等工艺设备及相关自动化设备，首台TOPCon技术二合一镀膜设备已于2022年已成功交付，后续设备验证有望在2023年TOPCon扩产潮(超200GW)中斩获新订单。2）HJT：2022年末公司获金石能源HJT清洗制绒4GW订单，并积极开发铜栅HJT电镀湿法设备(实验机)，伴随2023年HJT持续降本，公司凭借先发优势有望在后续HJT扩产上量阶段兑现订单。较原有自动化产线设备(毛利率约22%)，延伸电池片制备有望提高设备毛利率(参照迈为股份30%+)，产品结构优化有利于提高盈利水平。 表2:组件向电池端延伸，TOPCon和HJT扩产有望兑现中期业绩 前瞻布局钙钛矿，为长期业绩注入动力。1）立足真空设备。公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业，当前核心设备(量产级PVD镀膜机)已出货MW级并具备GW级出货能力，此外团簇型蒸镀设备已完成实验机出货。2）具备整线“交钥匙能力”。公司目前可提供MW级钙钛矿及整体解决方案、GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持； 根据协鑫公告，钙钛矿量产线未来量产投资额约5亿元/GW，较传统局部自动化产线业务，钙钛矿整线的交付将提升产品的单GW价值量，支撑后续长期发展。 表3:公司钙钛矿业务已具备MW级整线“交钥匙”能力以及GW级量产装备交付能力 风险提示：新产品研发不及预期、下游需求不及预期、市场竞争加剧。