新产量持续增长，业绩创历史新高

2022 年业绩创历史新高。2022 年，稀土市场价格冲高回落，公司量价齐升，业绩创历史新高，实现营业收入 372.60 亿元，同比增长 22.53%；归属于上市公司股东的净利润 59.84 亿元，同比增长 16.64%%。四季度单季因精矿价格上调，以及发生资产减值损失 4.52 亿元，投资收益-2.77 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润 13.52 亿元，环比下降 10.10%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利 1.70 元（含税）。 指标大幅增长，持续成长可期。公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着较快增速。2023 年第一批稀土开采总量控制指标为 12.0 万吨，同比增长 19%，较 2022 年指标一半均增长 14%。其中，北方稀土指标同比增长 34%，占比为 67%，按 2022 年指标一半增长 14%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作，2022年生产磁性材料 3.8 万吨，同比增长 23.82%。 精矿供应稳定，价格趋于市场化。过往，公司稀土精矿采购价格较市场价格存在明显优势，但从 2022 年四季度起，公司改为每季度与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格变化情况，按照计算公式，经协商，约定稀土精矿价格和交易总量。2023 年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税 31030 元/吨（干量，REO=50%）（包钢股份尚需履行决策程序），近期同品位混合碳酸稀土精矿市场含税价在 3-3.2 万元/吨。 挂牌价坚挺，积极引导行业健康发展。2023 年 3 月初特斯拉投资者日提出使用无稀土永磁电机，对市场预期形成较大冲击。后因需求表现平淡，市场看空情绪加深。但目前北方稀土集团产品挂牌价格保持坚挺，4 月氧化镨钕挂牌价为 63.9 万元/吨，较 1 月仅下降 3800 元/吨，对市场形成积极引导。从中长期看，稀土作为重要的战略金属，中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿。 风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨； 公司开采配额增速不及预期。 投资建议：公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，并积极拓展高附加值产品。但因稀土精矿日常关联交易定价机制变化，我们下调原盈利预测。预计公司 2023-2025 年营业收入 445/495/536 亿元（原预测 433/501/-），同比增速 19.5%/11.3%/8.2%；归母净利润 49.7/56.2/62.6 亿元（原预测74.9/88.8/- ） ， 同比增速 -16.9%/13.1%/11.4% ； 当前股价对应 PE 为18.5/16.4/14.7x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 年业绩创历史新高。2022 年，稀土市场价格冲高回落，全年氧化镨钕均价为82.6 万元/吨，同比增长 38.5%。公司量价齐升，业绩创历史新高，实现营业收入372.60 亿元，同比增长 22.53%；归属于上市公司股东的净利润 59.84 亿元，同比增长 16.64%%。其中四季度单季实现营业收入 92.62 亿元，环比增长 17.70%；但因精矿价格上调，以及发生资产减值损失 4.52 亿元，投资收益-2.77 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润 13.52 亿元，环比下降 10.10%。此外，公司计划向全体股东每 10 股派发现金红利 1.70 元（含税），计算拟合计派发现金红利 6.15亿元（含税）。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 指标大幅增长，持续成长可期。近年来，随着稀土需求的高速增长，稀土总量控制指标也在持续增长，公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着较快增速。2023 年 3 月 24 日，工信部、自然资源部下达 2023 年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，指标分别为 12.0 万吨和 11.5 万吨，同比分别增长 19%、18%，较 2022 年指标一半均增长 14%。分集团来看，北方稀土指标同比增长 34%，占比为 67%；稀土集团指标同比下降 4%，占比为 30%；厦门钨业、广晟有色指标量均同比下降 5%；若按 2022 年指标一半看各家均增长 14%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作，在磁性材料、废料回收等领域均取得新成就，2022 年生产磁性材料 3.8 万吨，同比增长23.82%，下一步公司将积极提升磁材合金产量及高端产品占比。 表 1：稀土矿指标（折稀土氧化物，吨） 精矿供应稳定，价格趋于市场化。包钢集团拥有的白云鄂博矿是中国稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，已探明的稀土折氧化物储量 3500 万吨，储量超过全国 80%，资源供应稳定。从产业链结构上看，北方稀土不进行采选工作，原料稀土精矿从包钢股份采购。过往，公司稀土精矿采购价格较市场价格存在明显优势，但从 2022 年四季度起，公司改为每季度与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格变化情况，按照计算公式，经协商，约定稀土精矿价格和交易总量。2023 年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税 31030 元/吨（干量，REO=50%）（包钢股份尚需履行决策程序），近期同品位混合碳酸稀土精矿市场含税价在 3-3.2 万元/吨。 表 2：稀土精矿供应合同情况 挂牌价坚挺，积极引导行业健康发展。2023 年 3 月初特斯拉投资者日提出使用无稀土永磁电机，对市场预期形成较大冲击，促使氧化镨钕价格大幅回落。后因需求表现平淡，市场看空情绪加深，市场价承压下滑。但目前北方稀土集团产品挂牌价格仍保持坚挺，4 月氧化镨钕挂牌价为 63.9 万元/吨，较 1 月仅下降 3800 元/吨，对市场形成积极引导。从中长期看，钕铁硼永磁材料作为第三代稀土永磁材料，是目前综合性能最优的磁性材料，新能源汽车以及节能电机的快速发展有望带动稀土需求持续提升。稀土作为重要的战略金属，中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿。 图5：公司稀土产品挂牌价格（万元/吨） 图6：氧化镨钕及氧化钕市场价（万元/吨） 投资建议：公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，并积极拓展高附加值产品。 但因稀土精矿日常关联交易定价机制变化，我们下调原盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入 445/495/536 亿元 （ 原预测 433/501/- ） ， 同比增速19.5%/11.3%/8.2%；归母净利润 49.7/56.2/62.6 亿元（原预测 74.9/88.8/-），同比增速-16.9%/13.1%/11.4%；当前股价对应 PE 为 18.5/16.4/14.7x，维持“买入”评级。 表 3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）