计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 四维图新（002405.SZ） 2023年04月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/21 当前股价(元) 12.47 一年最高最低(元) 16.04/10.35 总市值(亿元) 296.82 流通市值(亿元) 286.80 总股本(亿股) 23.80 流通股本(亿股) 23.00 近3个月换手率(%) 160.17 股价走势图 数据来源：聚源 《车企需求旺盛，未来成长可期—公司信息更新报告》-2022.8.16 《获国内车厂L2级定点，智驾业务迎重大发展机遇—公司信息更新报告》-2022.6.29 《智能汽车大脑，战略布局完善—公司首次覆盖报告》-2022.6.6 业绩短期承压，智驾和智芯成长性凸显 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 闫宁（联系人） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yanning@kysec.cn 证书编号：S0790121050038  短期承压不改成长趋势，维持“买入”评级 公司发布2022年报，公司业绩短期承压。考虑到疫情影响，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为1.27、2.04、2.72（原为5.02、7.51）亿元，EPS为0.05、0.09、0.11（原为0.21、0.32）元，当前股价对应PE为233.7、145.2、109.2倍，智驾和地图订单持续落地，未来成长可期，维持“买入”评级。  事件：公司发布2022年报及2023年一季报 （1）2022年，公司实现收入33.47亿元，同比增长9.37%；归母净利润-3.36亿元，同比下滑375.48%，亏损主要系商用车联网业务下滑、智驾和智芯研发投入增长1.5亿元、股权激励产生摊销费用超1亿元所致。分业务来看，智云、智舱、智芯、智驾收入分别为20.60、6.19、5.02、1.31亿元。智云业务稳定增长；智舱业务受商用车影响有所下滑；智能驾驶软硬一体化订单持续落地，收入增长20倍；MCU和SoC芯片持续放量，收入增长超40%，智驾和智芯成长性凸显。 （2）2023Q1，公司实现收入7.07亿元，同比增长13.71%；归母净利润-1.03亿元，同比下滑972.33%，主要系物料和项目成本增加以及研发投入增加所致。  智驾和地图订单持续落地，未来成长可期 （1）智能驾驶渗透率快速提升，L2以下辅助驾驶前装搭载率超50%，未来智能化水平高低或将是主机厂差异化竞争的关键。高精度地图作为高阶自动驾驶标配，需求有望持续提升。2022年底以来，公司先后获一汽红旗高精度地图（2024-2029年量产车型）、宝马ADAS地图和高精度地图、东风乘用车高精度地图订单（2024年起量产车型），订单持续落地，为未来成长奠定基础。（2）公司在智能驾驶解决方案领域成功向Tier1转型，头部新能源车厂项目持续落地，订单和收入实现质的飞跃，彰显公司竞争实力，智驾业务未来可期。（3）公司股权转让持续推进中，股权受让方屹唐新程合伙人之一为北京亦庄国际新兴产业投资中心，预计将在产业端持续为公司赋能，利好公司长期发展。  风险提示：订单落地不及预期；市场竞争加剧；研发投入变现不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,060 3,347 4,508 6,008 7,901 YOY(%) 42.5 9.4 34.7 33.3 31.5 归母净利润(百万元) 122 -336 127 204 272 YOY(%) 139.4 -375.5 137.8 60.9 33.0 毛利率(%) 59.9 49.2 55.2 56.9 58.4 净利率(%) 4.1 -15.3 2.9 3.5 3.5 ROE(%) 1.0 -4.3 1.1 1.7 2.2 EPS(摊薄/元) 0.05 -0.14 0.05 0.09 0.11 P/E(倍) 243.1 -88.3 233.7 145.2 109.2 P/B(倍) 2.4 2.5 2.5 2.4 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -12%0%12%24%36%2022-042022-082022-12四维图新沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7137 6397 6235 6643 6899 营业收入 3060 3347 4508 6008 7901 现金 5380 4168 4133 4388 4595 营业成本 1227 1702 2018 2588 3290 应收票据及应收账款 1058 1191 1246 1311 1367 营业税金及附加 37 24 44 56 72 其他应收款 121 96 105 114 129 营业费用 153 197 216 294 395 预付账款 87 88 92 96 102 管理费用 379 425 496 673 901 存货 368 695 528 574 560 研发费用 1334 1652 1803 2403 3160 其他流动资产 123 158 131 161 145 财务费用 -116 -121 -119 -123 -131 非流动资产 7369 7612 7407 7344 7247 资产减值损失 -1 -9 -21 -20 -29 长期投资 1949 1884 1834 1804 1774 其他收益 176 136 152 151 149 固定资产 641 609 625 648 681 公允价值变动收益 0 0 5 3 3 无形资产 1622 1865 1806 1721 1620 投资净收益 -86 -93 -23 -3 -5 其他非流动资产 3157 3253 3142 3171 3172 资产处置收益 -1 0 -0 -0 -0 资产总计 14506 14008 13641 13987 14145 营业利润 123 -507 134 218 292 流动负债 1421 1814 1241 1376 1296 营业外收入 13 1 5 5 4 短期借款 0 60 0 0 0 营业外支出 0 2 1 1 2 应付票据及应付账款 420 811 683 755 740 利润总额 136 -509 138 222 295 其他流动负债 1001 942 558 621 556 所得税 10 2 7 11 15 非流动负债 653 323 398 403 365 净利润 126 -511 131 211 280 长期借款 19 67 53 40 26 少数股东损益 4 -175 4 6 8 其他非流动负债 633 256 344 363 339 归属母公司净利润 122 -336 127 204 272 负债合计 2074 2137 1639 1779 1661 EBITDA 284 -318 358 447 546 少数股东权益 197 42 46 52 61 EPS(元) 0.05 -0.14 0.05 0.09 0.11 股本 2375 2380 2380 2380 2380 资本公积 8626 8616 8616 8616 8616 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1902 1555 1686 1897 2177 成长能力 归属母公司股东权益 12235 11830 11957 12156 12423 营业收入(%) 42.5 9.4 34.7 33.3 31.5 负债和股东权益 14506 14008 13641 13987 14145 营业利润(%) 135.3 -512.8 126.5 62.7 33.9 归属于母公司净利润(%) 139.4 -375.5 137.8 60.9 33.0 获利能力 毛利率(%) 59.9 49.2 55.2 56.9 58.4 净利率(%) 4.1 -15.3 2.9 3.5 3.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 1.0 -4.3 1.1 1.7 2.2 经营活动现金流 91 -156 -10 418 405 ROIC(%) -0.4 -10.3 0.3 1.5 2.4 净利润 126 -511 131 211 280 偿债能力 折旧摊销 308 308 338 348 382 资产负债率(%) 14.3 15.3 12.0 12.7 11.7 财务费用 -116 -121 -119 -123 -131 净负债比率(%) -38.0 -32.1 -31.2 -32.8 -34.0 投资损失 86 93 23 3 5 流动比率 5.0 3.5 5.0 4.8 5.3 营运资金变动 -506 -210 -349 10 -89 速动比率 4.6 3.0 4.4 4.3 4.7 其他经营现金流 193 286 -35 -30 -42 营运能力 投资活动现金流 -961 -783 -150 -286 -287 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 0.6 资本支出 627 602 280 279 317 应收账款周转率 3.8 3.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -170 -197 50 30 30 应付账款周转率 3.6 3.0 5.3 0.0 0.0 其他投资现金流 -163 16 80 -37 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 4757 -329 125 123 88 每股收益(最新摊薄) 0.05 -0.14 0.05 0.09 0.11 短期借款 -100 60 -60 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.04 -0.07 -0.00 0.18 0.17 长期借款 19 48 -14 -14 -14 每股净资产(最新摊薄) 5.14 4.97 5.02 5.11 5.22 普通股增加 413 6 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4458 -11 0 0 0 P/E 243.1 -88.3 233.7 145.2 109.2 其他筹资现金流 -33 -431 199 137 102 P/B 2.4 2.5 2.5 2.4 2.4 现金净增加额 3864 -1265 -35 255 207 EV/EBITDA 88.6 -81.4 72.6 57.6 46.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见