1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q2业绩承压，新材料布局凸显成长性 ■事件：公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入188.14亿元，同比+74.69%；实现归母净利润27.81亿元，同比+30.85%。其中，二季度单季公司实现营业收入106.76亿元，同比+49.41%，环比+31.20%；实现归母净利润12.60亿元，同比-7.28%，环比-17.17%。 ■点评：二季度公司营收增长显著，主要由于乙烯一阶段项目平稳运行导致产品销量增加以及在成本带动下产品价格整体上扬所致。利润缩窄主要由于国际地缘政治以及国内不可抗力等影响，上游天然气价格涨幅较大，拉动乙烷价格同步上扬，进而导致公司原料成本抬升。下游由于需求持续弱势，致使成本涨幅无法顺利向下传导，进而影响公司利润实现。据隆众数据，二季度乙烯-乙烷价差缩窄约36.14%；PDH行业单吨亏损约800元，丙烯酸价差环比缩窄约15%。当前产品景气程度依然承压，但后期随着乙烯二阶段项目逐渐投产有望实现以量补价。碳三板块PDH当前依然处于景气低点，但考虑公司丙烯酸及酯行业格局相对较好，且三季度为传统旺季，产业链盈利有望逐渐恢复。 ■积极布局新材料凸显高质量成长性：公司公告乙烯二阶段项目于8月一次开车成功，未来将逐渐形成产能释放带来量增。此外，公司公告致力发展高附加值新材料，其中包括POE、丙烯腈、EAA、电池级DMC以及电子级双氧水等新材料。据公告，公司已于报告期内完成α-烯烃以及POE中试工艺包的开发，年产1000吨α-烯烃中试装臵正逐步推进建设。后期随着N型硅片的逐步应用，POE胶膜将有效带动POE粒子的需求。连云港新材料园一期项目公告进展顺利，40万吨/年苯乙烯以及10万吨/乙醇胺预计于2022年三季度末建成，15万吨/年电池级DMC有望于年内投产。EAA方面，公司与SK签订合资协议，预计产能4万吨/年。未来随着各项目顺利推进，公司或将展现更好的盈利韧性。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们考虑2022年不可抗力等影响，适当调低公司盈利预期。预计公司2022年-2024年的净利润分别为63.53、86.24和101.65亿元。 ■风险提示：原料进口风险、项目建设不达预期、安环风险、需求不及预期等。 Table_Tit le 2022年08月31日 卫星化学（002648.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他石化 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 26.21元 股价（2022-08-30） 22.61元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 54,416.18 流通市值（百万元） 54,309.24 总股本（百万股） 2,406.73 流通股本（百万股） 2,402.00 12个月价格区间 21.14/46.72元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.28 -18.76 -5.17 绝对收益 4.46 -12.23 -19.37 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 卫星化学：产品版图持续扩张，Q1业绩同比高增/张汪强 2022-04-26 卫星化学：轻烃路线先驱，全年业绩高增/张汪强 2022-03-22 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%202 1-08202 1-12202 2-04卫星化学 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 10,772.5 28,557.0 42,612.3 54,862.1 58,016.4 净利润 1,661.0 6,006.5 6,353.1 8,623.8 10,164.9 每股收益(元) 0.69 2.50 2.64 3.58 4.22 每股净资产(元) 5.66 8.05 11.05 14.37 18.34 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 32.8 9.1 8.6 6.3 5.4 市净率(倍) 4.0 2.8 2.0 1.6 1.2 净利润率 15.4% 21.0% 14.9% 15.7% 17.5% 净资产收益率 12.2% 31.0% 23.9% 24.9% 23.0% 股息收益率 0.4% 1.1% 0.0% 1.2% 1.1% ROIC 17.7% 39.2% 36.4% 37.6% 33.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/卫星化学 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,772.5 28,557.0 42,612.3 54,862.1 58,016.4 成长性 减:营业成本 7,680.6 19,499.7 30,015.6 39,001.9 40,092.6 营业收入增长率 -0.1% 165.1% 49.2% 28.7% 5.7% 营业税费 56.1 95.2 196.9 240.7 238.7 营业利润增长率 32.3% 264.7% 21.1% 35.9% 17.9% 销售费用 269.1 60.0 738.7 812.2 662.2 净利润增长率 30.5% 261.6% 5.8% 35.7% 17.9% 管理费用 273.7 509.6 1,017.7 1,227.7 1,239.7 EBIT DA增长率 15.4% 224.9% 12.0% 43.4% 22.6% 研发费用 480.7 1,090.8 1,812.2 2,292.4 2,369.2 EBIT增长率 17.2% 268.6% 15.1% 33.7% 17.3% 财务费用 188.6 501.6 176.7 54.3 -6.1 NOPLAT增长率 31.4% 252.0% 0.6% 33.7% 17.3% 资产减值损失 - -32.7 -37.2 -23.3 -31.1 投资资本增长率 59.3% 8.4% 29.3% 31.7% 8.8% 加:公允价值变动收益 56.4 -31.0 -281.5 160.9 -13.5 净资产增长率 47.4% 42.1% 37.3% 29.9% 27.7% 投资和汇兑收益 -35.4 191.0 40.4 65.4 98.9 营业利润 1,913.1 6,976.6 8,450.6 11,482.5 13,536.7 利润率 加:营业外净收支 -5.9 16.6 5.3 5.3 9.1 毛利率 28.7% 31.7% 29.6% 28.9% 30.9% 利润总额 1,907.2 6,993.2 8,455.8 11,487.8 13,545.8 营业利润率 17.8% 24.4% 19.8% 20.9% 23.3% 减:所得税 249.6 980.4 2,114.0 2,872.0 3,386.4 净利润率 15.4% 21.0% 14.9% 15.7% 17.5% 净利润 1,661.0 6,006.5 6,353.1 8,623.8 10,164.9 EBIT DA/营业收入 24.5% 30.0% 22.5% 25.0% 29.0% EBIT /营业收入 18.9% 26.2% 20.2% 21.0% 23.3% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 144 109 117 125 162 货币资金 7,154.5 9,641.4 3,409.0 4,389.0 7,252.8 流动营业资本周转天数 -58 -16 -21 -29 -24 交易性金融资产 126.8 55.4 80.2 87.5 74.3 流动资产周转天数 276 174 131 96 98 应收帐款 437.1 655.0 1,949.8 1,182.4 1,843.4 应收帐款周转天数 13 7 11 10 9 应收票据 - - 2,670.3 573.0 1,042.8 存货周转天数 36 29 29 32 29 预付帐款 129.3 181.1 787.7 329.7 697.3 总资产周转天数 840 511 414 345 368 存货 1,233.7 3,293.7 3,643.0 5,996.7 3,497.8 投资资本周转天数 446 215 172 175 196 其他流动资产 1,982.8 2,788.3 1,831.1 2,200.7 2,273.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.2% 31.0% 23.9% 24.9% 23.0% 长期股权投资 2,100.5 2,081.5 2,081.5 2,081.5 2,081.5 ROA 5.1% 12.3% 12.9% 15.5% 16.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.7% 39.2% 36.4% 37.6% 33.5% 固定资产 4,536.0 12,741.3 14,991.7 23,174.6 29,074.8 费用率 在建工程 11,924.5 7,823.1 12,658.5 10,329.2 9,164.6 销售费用率 2.5% 0.2% 1.7% 1.5% 1.1% 无形资产 857.1 998.2 972.6 947.0 921.4 管理费用率 2.5% 1.8% 2.4% 2.2% 2.1% 其他非流动资产 1,858.5 8,433.4 4,222.3 4,463.7 4,984.6 研发费用率 4.5% 3.8% 4.3% 4.2% 4.1% 资产总额 32,340.6 48,692.4 49,297.7 55,755.0 62,908.8 财务费用率 1.8% 1.8% 0.4% 0.1% 0.0% 短期债务 2,430.8 1,422.7 1,535.7 2,006.4 - 四费/营业收入 11.3% 7.6% 8.8% 8.0% 7.4% 应付帐款 3,924.9 4,153.8 11,451.0 10,311.4 9,630.3 偿债能力 应付票据 817.2 37.0 2,741.4 1,100.8 2,038.2 资产负债率 57.8% 60.2% 46.0% 38.0% 29.8% 其他流动负债 2,002.2 3,225.1 2,505.4 2,623.5 2,696.8 负债权益比 137.1% 151.2% 85.3% 61.3% 42.5% 长期借款 8,670.8 13,474.2 1,759.1 1,622.8 - 流动比率 1.21 1.88 0.79 0.92 1.16 其他非流动负债 852.8 6,998.1 2,698.6 3,516.5 4,404.4 速动比率 1.07 1.51 0.59 0.55 0.92 负债总额 18,698.7 29,311.0 22,691.1 21,181.4 18,769.7 利息保障倍数 10.78 14.94 48.82 212.45 -2,210.1