Q2盈利短暂承压，智能家居多品类、全渠道布局成长性显著

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年8月24日 [table_main] 公司点评报告模板 Q2盈利短暂承压，智能家居多品类、全渠道布局成长性显著 好太太 (603848.SH) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收6.23亿元，同比上涨7.62%；归母净利润1.04亿元，同比下降18.8%；基本每股收益0.26元/股。其中，公司第2季度单季实现营收3.79亿元，同比上涨3%；归母净利润0.58亿元，同比下降29.81%。 ⚫ 原材料成本上涨，带动公司毛利率下行。报告期内，公司综合毛利率为44.09%，同比下降1.13 pct。其中，22Q2单季毛利率为44.56%，同比下降1.83 pct，环比改善1.21 pct。2022年上半年，公司毛利率同比下行，主要是因为国际大宗物料价格上升带来原材料成本增加。 ⚫ 期间费率同比上涨，净利率同比下行。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为24.74%，同比上涨1.47 pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为16.22%、5.98%、3.3%、-0.76%，分别同比变动+0.71 pct、+1 pct、+0.42 pct、-0.66 pct。报告期内公司期间费用率上涨，主要有以下三点原因：1）电商平台推广及广告费用增加；2）长期资产折旧及管理费用增加；3）新产品、项目直接投入增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为16.64%，同比下降5.79 pct；22Q2单季公司净利率为15.39%，同比下降7.79 pct，环比下降3.2 pct。 ⚫ 持续推进多品类发展战略，实现智能家居产品套系化。公司开启五年战略，以智能家居为发展方向，坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护及智能光感三大业务领域，实现智能家居轻量级产品套系化。报告期内，公司智能家居、晾衣架及其他产品分别实现营收5.08、0.98、0.12亿元，同比分别变动+20.21%、-30.90%、-5.10%，智能家居产品营收占比进一步提升，达到81.48%。 ⚫ 全渠道布局实现全链路触达，精细化运营带动效率提升。线下渠道方面，公司优化省运营平台，并强化“一城一策”管理，同时，公司启动万店开疆计划，提升标准化服务能力。线上渠道方面，公司加快突破直播电商渠道，开展渠道自播和达人直播，打造一批爆款国货单品，报告期内，电商业务实现营收3.58亿元，同比增长26.79%，为公司营收增长核心驱动因素。工程渠道方面，公司切换先款后货等付款方式，控制地产端风险，积极开拓地方国企客户，并进一步深化同规模家装公司合作。 ⚫ 投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，研发实力及品牌影响力赋能实现高产品力，全渠道布局发展前景广阔，预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每股收益0.9 / 1.05 / 1.21元/股，对应PE为16X / 14X / 12X，维持“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.08.24 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07好太太沪深300 公司点评/轻工行业 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 1425.45 1676.61 1947.55 2233.45 同比增速（%） 22.88 17.62 16.16 14.68 归母净利润 300.22 359.10 419.80 486.39 同比增速（%） 12.97 19.61 16.90 15.86 EPS(元/股) 0.75 0.90 1.05 1.21 PE 19.37 16.19 13.85 11.95 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/24收盘价） ⚫ 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1425.45 1676.61 1947.55 2233.45 流动资产 1496.35 2103.00 2387.22 3267.53 营业成本 782.66 919.12 1056.74 1204.95 现金 393.45 1033.49 1128.72 2009.37 营业税金及附加 9.58 12.57 14.61 15.63 应收账款 105.11 155.70 158.08 218.51 营业费用 203.23 246.46 290.19 335.02 其它应收款 4.98 8.06 7.09 10.28 管理费用 65.43 75.45 91.53 104.97 预付账款 4.58 6.43 7.40 8.43 财务费用 -8.03 0.00 0.00 0.00 存货 196.48 101.47 287.41 216.25 资产减值损失 -2.03 0.00 0.00 0.00 其他 791.74 797.85 798.52 804.68 公允价值变动收益 -6.49 0.00 0.00 0.00 非流动资产 848.70 848.46 858.01 822.07 投资净收益 28.41 25.15 29.21 33.50 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 352.43 419.66 490.59 568.41 固定资产 261.00 244.75 228.51 212.26 营业外收入 2.08 0.00 0.00 0.00 无形资产 104.78 100.78 96.58 91.88 营业外支出 1.56 0.00 0.00 0.00 其他 482.92 502.92 532.92 517.92 利润总额 352.95 419.66 490.59 568.41 资产总计 2345.05 2951.45 3245.23 4089.60 所得税 51.41 58.75 68.68 79.58 流动负债 449.38 795.13 667.00 1022.53 净利润 301.54 360.90 421.91 488.84 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.32 1.80 2.11 2.44 应付账款 149.16 463.58 240.91 562.39 归属母公司净利润 300.22 359.10 419.80 486.39 其他 300.22 331.54 426.09 460.14 EBITDA 346.19 414.75 481.82 555.86 非流动负债 16.66 16.66 16.66 16.66 EPS（元/股） 0.75 0.90 1.05 1.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 16.66 16.66 16.66 16.66 经营活动现金流 207.79 735.14 96.02 832.14 负债合计 466.04 811.78 683.66 1039.19 净利润 301.54 360.90 421.91 488.84 少数股东权益 0.00 1.80 3.91 6.36 折旧摊销 23.46 20.25 20.45 20.95 归属母公司股东权益 1879.01 2137.86 2557.66 3044.05 财务费用 -5.54 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 2345.05 2951.45 3245.23 4089.60 投资损失 -28.41 -25.15 -29.21 -33.50 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -109.26 379.14 -317.12 355.86 营业收入 22.88% 17.62% 16.16% 14.68% 其它 26.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 15.54% 19.07% 16.90% 15.86% 投资活动现金流 158.29 5.15 -0.79 48.50 归属母公司净利润 12.97% 19.61% 16.90% 15.86% 资本支出 -130.13 0.00 0.00 0.00 毛利率 45.09% 45.18% 45.74% 46.05% 长期投资 269.88 -20.00 -30.00 15.00 净利率 21.06% 21.42% 21.56% 21.78% 其他 18.54 25.15 29.21 33.50 ROE 15.98% 16.80% 16.41% 15.98% 筹资活动现金流 -57.97 -100.25 0.00 0.00 ROIC 14.62% 15.81% 15.45% 15.05% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 19.37 16.19 13.85 11.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.09 2.72 2.27 1.91 其他 -57.97 -100.25 0.00 0.00 EV/EBITDA 14.93 11.54 9.74 6.86 现金净增加额 308.10 640.04 95.23 880.65 PS 4.08 3.47 2.99 2.60 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司