23Q1营收企稳，看好浆价大幅下跌带来盈利弹性

中顺洁柔（002511）公司研究报告概览

主要观点：

1. 营收与利润表现：

   • 2022年，公司营收85.7亿元，净利润3.5亿元，同比下降6.34%和39.77%。
   • 2023年一季度，公司营收20.61亿元，净利润8943.67万元，分别同比增长9.4%和-32.93%。

2. 经营策略与业绩：

   • 受疫情、产品提价与渠道结构调整影响，2022年公司营收阶段性承压。
   • 通过优化品类结构，重点发展高端、高毛利产品，并积极布局新兴渠道，23Q1营收已有回暖迹象。

3. 浆价影响：

   • 随着阔叶浆供给改善，浆价快速下降，将显著提高公司的盈利空间，预计自23Q2起业绩将逐季释放弹性。

4. 股权激励与管理层调整：

   • 2022年底公司推出新一轮股权激励计划，目标为23-25年营收分别不低于100/110/121亿元，旨在激发管理层积极性，推动公司长远发展。

5. 财务预测：

   • 预计23-25年净利润分别为6.43亿、8.52亿、10.10亿元，复合年增长率约18.5%，对应PE分别为24.5X、18.5X、15.6X，维持“买入”评级。

风险提示：

• 原材料成本波动、市场竞争加剧、需求恢复不及预期等风险。

投资评级与报告日期：

• 投资评级：“买入”（维持），报告日期为2023年4月22日。

关键财务指标：

• 营收与净利润增长预计将持续，尤其是受益于浆价下跌后的盈利弹性。

估值与定价：

• 根据盈利预测，PE估值从50.89倍降至15.61倍，显示公司估值合理且有上升空间。

总体评价：

• 公司在面对挑战时采取的策略有效，尤其是在产品结构优化和渠道布局上。随着浆价下行，盈利弹性有望逐步释放，未来增长可期。投资者应关注管理层执行力和市场对品牌升级的接受度。