公司业绩概览
2022年度与2023年一季度财务表现
- 2022年：公司实现营业收入85.7亿元，同比下降6.34%；归母净利润3.5亿元，同比下降39.77%；扣非后归母净利润3.2亿元，同比下降43.58%。
- 2023年第一季度：实现营业收入20.61亿元，同比增长9.35%；归母净利润0.89亿元，同比下降32.93%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比下降35.51%。
生活用纸业务表现
- 韧性较强：尽管面临消费环境偏弱、产品提价导致的短期波动以及品类、渠道结构调整的影响，生活用纸业务仍展现出较强的韧性，全年实现营业收入83.5亿元，同比下降3.56%。
- 个人护理业务调整：个人护理业务处于调整阶段，全年实现营业收入5070.3万元，同比下降34.12%。
销售模式分析
- 传统模式（包括GT、KA）收入40.78亿元，同比下降7.13%，占总收入的47.59%。
- 非传统模式（包括EC、AF H、RC等）收入43.23亿元，同比下降0.49%，占总收入的47.48%。
盈利能力与成本
- 2022年：受浆价高位影响，公司毛利率同比减少3.96个百分点至31.96%，销售净利率同比减少2.28个百分点至4.07%。
- 期间费用稳定：期间费用率同比减少0.93个百分点至26.75%。
- 2023年第一季度：毛利率、销售净利率逐步改善，分别为27.46%、4.33%。
原材料与现金流表现
- 原材料成本：春节后浆价加速下行，预计2023年第二季度净利润率将显著提升。
- 现金流健康：经营现金流3.92亿元，同比减少70.32%；经营现金流与经营活动净收益比值为105.01%；销售现金流与营业收入比值提升至100.77%。
运营效率
- 存货与应收账款周转天数：2022年存货周转天数为104.31天，同比增加8.25天；应收账款周转天数为47.51天，同比增加3.66天。
战略与长期增长
- 聚焦非传统干巾品类：通过整合资源，加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列产品的推广，以适应并推动高端化战略。
- 组织架构、产品研发与营销优化：为更好地实施非传统干巾品类和高端化战略，公司在组织架构、产品研发、营销推广等方面进行了优化调整。
投资建议与风险提示
- 收入增长预期：预计公司收入将重新进入稳健增长轨道。
- 利润弹性释放：随着原材料成本的大幅下降，利润空间有望充分释放。
- 盈利预测：预计2023-2025年的收入分别为97.0、108.9、121.1亿元，净利润分别为8.06、9.25、10.39亿元，EPS分别为0.60、0.69、0.78元。
- 风险因素：包括下游需求不足、市场竞争加剧、原材料价格波动和产能建设进度不及预期等。
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