超算龙头赋能算力无感调度，积极参与全国一体化算网建设

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中科曙光 603019.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 公司持续进行算力调度的研究探索，发布一体化算力服务平台，参与算力网试验场建设，有望持续受益于超算互联网建设以及全国一体化算力网络的推进。众所周知，中科曙光是我国超算的领军企业。但是，大家普遍对于公司在算力调度方面做的工作认识较少。国家持续推动全国一体化算力网络建设、超算互联网建设，如何实现跨地域与跨行业共享、算力弹性按需调动成为关键，算力的多样性也对节点的互联以及算力的统一调度提出挑战。 曙光持续研究算力调度关键技术，积极参与全国算网建设。2021年7月，曙光推出全国首个一体化算力服务平台，用于多元算力资源的融合调度及弹性供给，让用户使用算力像使用水、电一样方便，开关即用，目前该平台已于2022年7月更新至4.0版本。同时，曙光深度参与计算所牵头打造的信息高铁试验场，试验超算算网，是全国一体化算网建设的急先锋。 ⚫ 公司作为国产超算龙头，高性能、低能耗、高集成多面均衡发展，优势不断增强。公司背靠中科院计算所，专注高端计算机等核心优势品类，已达成高端服务器产品全栈自研。其中，子公司海光信息的DCU超算能力（FP64）突出，已与NV A100等全球高端AI芯片相近，相关产品已经部署在多个超算中心。另外，公司已为“紫东太初”等多个大模型训练提供算力支持，赋能科技发展、社会进步。 ⚫ 公司发布年报，各业务毛利率稳定上涨，技术研发投入持续增长。2022年，公司收入同比增长15.4%至130.1亿元，归母净利由11.6亿增长31.3%至15.4亿，扣非净利增长45.5%至11.5亿，略高于业绩快报公布数据。22Q4单季看，公司收入、归母净利、扣非净利分别同比增长18.0%、25.4%、45.0%至56.2亿、8.9亿、7.8亿。2022年，公司各业务毛利率上涨，综合毛利率上涨2.5pct至26.3%。同时，公司加大研发投入，2022年达24.7亿，占主营收入的19.0%。 ⚫ 由于销售、管理费用率高于预期，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为1.43、1.87、2.27元（原预测23、24年为1.50、1.98 元）。参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的51倍市盈率，对应目标价为72.93元，给予买入评级。 风险提示 研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策不及预期风险 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,269 13,008 15,487 18,088 20,870 同比增长(%) 10.9% 15.4% 19.1% 16.8% 15.4% 营业利润(百万元) 1,413 1,905 2,654 3,470 4,214 同比增长(%) 35.8% 34.9% 39.3% 30.8% 21.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,176 1,544 2,098 2,739 3,323 同比增长(%) 43.0% 31.3% 35.9% 30.5% 21.3% 每股收益（元） 0.80 1.05 1.43 1.87 2.27 毛利率(%) 23.9% 26.3% 28.3% 28.7% 29.3% 净利率(%) 10.4% 11.9% 13.5% 15.1% 15.9% 净资产收益率(%) 9.7% 10.4% 11.6% 13.4% 14.1% 市盈率 66.6 50.8 37.4 28.6 23.6 市净率 6.2 4.6 4.1 3.6 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预 测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月21日） 53.54元 目标价格 72.93元 52周最高价/最低价 55/20.28元 总股本/流通A股（万股） 146,401/145,073 A股市值（百万元） 78,383 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023年04月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 28.92 54.43 121.33 93.74 相对表现 30.37 53.17 124.89 92.82 沪深300 -1.45 1.26 -3.56 0.92 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞 duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 公司业绩表现良好，X86计算生态不断完善 2022-09-02 一季度业绩超预期，信创和东数西算带来广阔机遇 2022-04-28 年报业绩超出快报数据，IO芯片等核心部件研发取得积极进展 2022-04-20 超算龙头赋能算力无感调度，积极参与全国一体化算网建设 买入 （维持） 中科曙光动态跟踪 —— 超算龙头赋能算力无感调度，积极参与全国一体化算网建设 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/4/21 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 浪潮信息 000977 43.96 1.37 1.42 1.85 2.33 32.13 30.93 23.70 18.89 中国长城 000066 12.45 0.19 0.07 0.16 0.34 67.19 187.50 76.66 37.04 易华录 300212 39.96 -0.25 0.02 0.37 0.72 -159.65 2309.83 106.73 55.18 紫光股份 000938 32.50 0.75 0.75 0.95 1.16 43.28 43.07 34.16 27.95 宝信软件 600845 55.80 0.91 1.09 1.36 1.70 61.43 51.11 41.17 32.91 最大值 67.19 2309.83 106.73 55.18 最小值 (159.65) 30.93 23.70 18.89 平均数 8.88 524.49 56.48 34.40 调整后平均 45.61 93.89 50.66 32.64 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示 研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策不及预期风险 中科曙光动态跟踪 —— 超算龙头赋能算力无感调度，积极参与全国一体化算网建设 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,481 6,155 9,813 13,108 16,677 营业收入 11,269 13,008 15,487 18,088 20,870 应收票据、账款及款项融资 2,482 2,847 3,160 3,691 4,258 营业成本 8,579 9,592 11,107 12,893 14,756 预付账款 781 423 619 724 835 营业税金及附加 41 54 54 63 73 存货 6,009 6,379 6,109 5,802 5,903 营业费用 509 620 692 742 906 其他 905 1,015 1,279 1,359 1,445 管理费用及研发费用 1,270 1,415 1,634 1,825 2,100 流动资产合计 16,658 16,820 20,980 24,683 29,118 财务费用 (141) (99) 24 (11) (45) 长期股权投资 3,457 6,395 6,395 6,395 6,395 资产、信用减值损失 194 201 156 155 139 固定资产 1,442 2,198 2,432 2,529 2,547 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 590 291 145 102 88 投资净收益 199 248 383 549 724 无形资产 1,279 1,589 1,656 1,687 1,704 其他 398 431 450 500 550 其他 2,893 4,516 2,416 2,401 2,396 营业利润 1,413 1,905 2,654 3,470 4,214 非流动资产合计 9,660 14,990 13,043 13,113 13,131 营业外收入 20 12 25 25 25 资产总计 26,318 31,810 34,023 37,797 42,249 营业外支出 5 11 6 6 6 短期借款 5 288 300 300 300 利润总额 1,428 1,906 2,673 3,489 4,233 应付票据及应付账款 2,587 2,446 2,221 2,579 2,951 所得税 171 288 405 528 641 其他 3,086 3,582 3,810 4,265 4,752 净利润 1,257 1,617 2,268 2,961 3,592 流动负债合计 5,679 6,316 6,332 7,144 8,003 少数股东损益 80 73 170 222 269 长期借款 695 1,484 1,484 1,484 1,484 归属于母公司净利润 1,176 1,544 2,098 2,739 3,323 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.80 1.05 1.43 1.87 2.27 其他 6,787 6,269 6,196 6,196 6,196 非流动负债合计 7,481 7,753 7,680 7,680 7,680 主要财务比率 负债合计 13,160 14,070 14,012 14,824 15,684 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 470 723 893 1,115 1,385 成长能力 股本 1,463 1,464 1,464 1,464 1,464 营业收入 10.9% 15.4% 19.1% 16.8% 15.4% 资本公积 7,798 10,813 10,824 10,824 10,824 营业利润 35.8% 34.9% 39.3% 30.8% 21.4% 留存收益 3,422 4,732 6,830 9,569 12,892 归属于母公司净利润 43.0% 31.3% 35.9% 30.5% 21.3% 其他 6 8 0 0 0 获利能力 股东权益合计 13,158 17,741 20,