一季报超预期，业绩开始兑现，继续推荐

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 3,367 23%103-42%0.48 61.88 4,500 34%403 291%1.88 15.82 7,000 56%704 75%3.28 9.05 8,500 21%1,009 43%4.71 6.31 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 事件： 公司2023Q1实现归母净利润0.73亿元，同比增248%，环比增219%；实现扣非净利润0.41亿元，同比增228%。 点评： 增长原因：1）风电大齿轮项目开始贡献收入。2023Q1公司收入同比增30%，系公司大齿轮项目部分工序产线已进入试生产阶段；同时东汽子公司收入亦有所增长。2）成本缓解。由于原材料价格下跌，2023Q1公司毛利率重回21%，环比增7pct，逼近2021H1水平。3）收到高质量补助。公司收到高质量发展补助0.38亿元。 风电大齿轮供不应求，进入业绩释放期：1）大型齿轮箱零部件精加工项目，在风电大型化、机型变换、深远海比例提升三重因素推动下，需求爆发式增长，但供应严重不足，目前或已成为风电最紧缺的环节。2）公司产品扩产节奏领先同行，在2021年10月即开工建设；3）部分工序产线已进入试生产阶段，公司正在积极同步推进项目建设及下游客户拓展工作。 铸件业务见底回升：公司20万吨铸件产能规模可观，2021H2-2022年需求不足影响开工率进而拖累业绩。随着风电招标项目逐步进入交货期，以及风机价格逐步触底，23Q1开始铸件业务迎来改善，逐步贡献利润增量。 其他业务稳中有升：1）传统齿轮钢业务稳健，军工高温合金及高强钢稳步推进，上述均受益原料下跌成本逐季度改善；2）东汽子公司业务壁垒较高，即将进入收获期，产量放量叠加成本下降。 盈利预测与投资评级：基于公司2023Q1报告，我们预测公司2023-2025年收入为45/70/85亿元，同比增34%/56%/21%；我们维持2023-2024年业绩预测，即2023-2025年归母净利润为4.0/7/0/10.1亿元，同比增291%/75%/43%，对应PE分别为16/9/6x；公司作为稀缺的大齿轮标的且成长性较强，被显著低估，因此维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；原材料价格波动。