2023Q1：营收同比+13%，息差维稳，不良“双降”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月21日 常熟银行（601128.SH） 2023Q1：营收同比+13%，息差维稳，不良“双降” 事件：常熟银行发布2023年一季报，实现营业收入24.10亿（同比+13.28%），归母净利润7.95亿（同比+20.60%），3月末不良率0.75%，环比下降6bps。 业绩：息差维稳，营收、利润稳步增长。2023Q1常熟银行营收同比增速达到13.3%，较2022全年增速仅下降1.8pc，预计为上市银行最高水平，归母净利润增速也达到20.6%。ROE为13.83%，同比提升0.78pc。 1）利息净收入同比增17.7%，净息差环比持平。23Q1净息差为3.02%，与2022全年持平，22Q4公司响应国家政策集中申请对存量小微贷款贴息，按照去年年报计算大约为1.8亿元，今年Q1预计已入表一部分，剔除这一影响息差环比或有所下降，预计主要是按揭重定价（2022年末按揭贷款占比约7.2%）、同业竞争压力下新发贷款利率有所下降，但全年来看，考虑贴息分季度全部入账后实际净息差水平同比仍有望保持相对稳定。此外，预计存款端成本下行（2021年6月推动“存款自律机制改革”，由原先“基准利率上浮1.5倍等”调整为“基准利率+上浮点数”，有效降低了银行业整体的存款利率水平），也将形成一定对冲。 2）非息收入：23Q1实现非息收入2.36亿，同比减少15.8%，其中手续费及佣金净收入0.02亿（同比翻倍），其他非息收入2.34亿，同比减少16.2%，主要是22Q1其他非息同比增32.9%，存在一定基数效应，季度环比来看已有明显改善（受债市波动影响22Q4其他非息收入仅1.14亿）。 3）成本收入比（40.2%）同比提升2.2pc，或主要由于季节性计提因素，实际经营成本预计仍保持稳定。 4）资产减值损失：资产质量稳步向好下（不良率环比降6bps），23Q1拨备少提8.4%释放利润。 规模：存贷款“开门红”情况良好。23Q1总资产增加291亿达到3170亿（较年初+10.1%），贷款2045亿，净增111亿（较年初+5.7%），同比多增7.8亿，其中对公、零售贷款分别增长65亿、42亿，票据略增4.7亿。一季度常熟银行“开门红”进展良好，预计小微需求自3月下旬已开始恢复，目前仍在持续改善过程中。23Q1末存款达到2402亿，增长268亿（较年初+12.6%），主要是个人定期存款贡献较大，较年初高增225亿。 资产质量：不良“双降”保持稳步向好。3月末不良率0.75%，环比下降6bps；不良贷款余额15.41亿，环比下降0.28亿，不良实现“双降”，关注率也下降2bps至0.82%。拨贷比为4.12%，环比下降0.23pc，预计主要是加大了核销力度；拨备覆盖率547.30%，环比提升10.53pc。展望2023年，宏观经济仍在持续修复中，资产质量各项指标预计有望保持稳定向好趋势。 投资建议：整体看，常熟银行2023年一季度业绩表现出色。展望2023年，当前经济大环境持续改善有利于常熟银行微贷业务的投放，全年贷款增量预计大于2022年（306亿）；业务打法上，在继续做小、做散、做下沉的同时，2023年更将注重量价平衡，预计息差将保持相对平稳，驱动营收、利润继续保持较快增长的态势（2022年报披露营收目标增速10%，利润增速20%，ROE为13.5%，预计仍处于同业优异水平）。预计2023-2025年归母净利润分别为33.53、41.09、50.63亿元，目前股价对应其2023PB仅0.85x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；小微业务竞争超预期；消费复苏不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,655 8,809 9,977 11,411 13,194 增长率yoy（%） 16.31% 15.07% 13.26% 14.37% 15.62% 拨备前利润（百万元） 4,434 5,364 6,124 7,116 8,290 增长率yoy（%） 19.21% 21.73% 14.18% 16.19% 16.50% 归母净利润（百万元） 2,188 2,744 3,353 4,109 5,063 增长率yoy（%） 21.34% 25.39% 22.20% 22.56% 23.21% 每股净收益（元） 0.80 1.00 1.22 1.50 1.85 每股净资产（元） 7.22 8.24 9.21 10.40 11.88 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月20日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 农商行 前次评级 买入 4月20日收盘价(元) 7.84 总市值(百万元) 21,488.40 总股本(百万股) 2,740.87 其中自由流通股(%) 96.44 30日日均成交量(百万股) 25.73 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱：jiangjiangsongyuan@gszq.com 相关研究 1、《常熟银行（601128.SH）：2023Q1：营收高增13%，不良“双降”》2023-04-10 2、《常熟银行（601128.SH）：业绩高增长，息差还原贴息后保持相对平稳》2023-03-24 3、《常熟银行（601128.SH）：2022业绩快报：业绩高增长，Q4微贷投放加速》2023-01-14 -18%-14%-9%-5%0%5%9%14%2022-042022-082022-122023-04常熟银行沪深300 2023年04月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 每股指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.80 1.00 1.22 1.50 1.85 净利息收入 6,691 7,611 8,821 10,291 12,107 BVPS 7.22 8.24 9.21 10.40 11.88 净手续费收入 238 188 197 209 222 每股股利 0.20 0.25 0.31 0.37 0.46 其他非息收入 726 1,009 959 911 865 P/E 9.82 7.83 6.41 5.23 4.24 营业收入 7,655 8,809 9,977 11,411 13,194 P/B 1.09 0.95 0.85 0.75 0.66 税金及附加 (44) (47) (104) (121) (144) 业绩增长率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 业务及管理费 (3,169) (3,398) (3,749) (4,174) (4,760) 净利息收入 12.15% 13.75% 15.88% 16.67% 17.65% 营业外净收入 (9) 0 0 0 0 净手续费收入 60.99% -20.91% 5.00% 6.00% 6.00% 拨备前利润 4,434 5,364 6,124 7,116 8,290 营业收入 16.31% 15.07% 13.26% 14.37% 15.62% 资产减值损失 (1,738) (2,000) (2,018) (2,089) (2,104) 拨备前利润 19.21% 21.73% 14.18% 16.19% 16.50% 税前利润 2,696 3,364 4,106 5,026 6,186 归母净利润 21.34% 25.39% 22.20% 22.56% 23.21% 所得税 (354) (437) (529) (643) (785) 盈利能力 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 税后利润 2,341 2,927 3,577 4,383 5,401 净息差（测算） 2.93% 2.84% 2.83% 2.84% 2.86% 归母净利润 2,188 2,744 3,353 4,109 5,063 生息资产收益率 5.04% 4.94% 4.92% 4.94% 4.97% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 计息负债成本率 2.41% 2.41% 2.41% 2.41% 2.41% 存放央行 17,075 16,954 19,667 23,010 26,922 ROAA 0.96% 1.03% 1.08% 1.14% 1.20% 同业资产 7,049 6,311 6,626 6,958 7,306 ROAE 11.59% 12.95% 14.02% 15.29% 16.58% 贷款总额 162,797 193,433 226,317 269,317 321,834 成本收入比 41.40% 38.58% 37.58% 36.58% 36.08% 贷款减值准备 (7,049) (8,421) (9,760) (11,325) (13,131) 资产质量 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款净额 156,246 185,626 216,557 257,992 308,702 不良贷款余额 1,325 1,569 1,750 1,989 2,272 证券投资 60,076 72,492 82,014 91,234 100,109 不良贷款净生成率 0.36% 0.59% 0.36% 0.36% 0.36% 其他资产 6,137 6,498 7,502 8,757 10,231 不良贷款率 0.81% 0.81% 0.77% 0.74% 0.71% 资产合计 246,583 287,881 332,366 387,950 453,270 拨备覆盖率 531.81% 536.79% 557.82% 569.33% 578.01% 存款余额 187,559 219,182 254,252 297,474 348,045 拨贷比 4.33% 4.35% 4.31% 4.21% 4.08% 同业负债 13,022 16,801 19,277 23,268 28,198 资本状况 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 15,044 14,767 17,129 20,041 23,449 资本充足率 11.95% 13.87% 13.14% 12.44% 11.89% 负债合计 225,446 263,766 305,359 357,397 418,342 核心资本充足率 10.26% 10.27% 10.02% 9.77% 9.60% 股东权益合计 21,137 24,116 27,007 30,553 34,928 核心一级资本充足率 10.21% 10.21% 9.97% 9.72% 9.57% 负债及股东权益合计 246,583 287,881 332,366 387,950 453,270 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月20日收盘价 2023年04月21日 P.3