营收同比增长13.2%，不良双降

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月10日买入常熟银行（601128.SH）一季度业绩快报点评营收同比增长13.2%，不良双降核心观点公司研究·财报点评银行·农商行II证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价7.39元总市值/流通市值20255/19534百万元52周最高价/最低价8.58/6.87元近3个月日均成交额196.73百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《常熟银行（601128.SH）2022年报点评-小微优势凸显，业绩高增》——2023-03-24《常熟银行（601128.SH）2022年业绩快报点评-小微模式经历了周期考验》——2023-01-14《常熟银行（601128.SH）三季报点评-小微竞争力凸显，业绩高增》——2022-10-28《常熟银行（601128.SH）三季度业绩快报点评-盈利增速提升，不良双降》——2022-10-14《常熟银行（601128.SH）2022半年报点评-小微业务竞争力持续强化，业绩维持高增》——2022-08-16盈利能力持续增强。常熟银行披露2023年一季度业绩快报，一季度实现营收24.09亿元，归母净利润7.95亿元，同比分别增长13.20%和20.64%。公司年化加权ROE为13.83%，同比提升0.78个百分点，盈利能力持续增强。营收同比增长13.2%，规模维持快速扩张。一季度银行业营收面临较大下行压力，但公司营收同比增长13.20%，预计在同业中位于前列，彰显了公司小微业务的核心竞争力。期末，公司总资产3170亿元，贷款总额2054亿元，存款总额2402亿元，较年初分别增长了10.10%、5.74%和12.55%，较去年同期增速分别提升1.1pct、下降0.6pct和提升1.4pct，公司规模维持稳步快速扩张。2022年度还原人民银行普惠政策性减息后的公司净息差3.09%，同比提升了3个BP。预计一季度公司实际净息差环比四季度基本保持稳定。不良双降，资产质量优异；拨备覆盖率进一步提升。期末公司不良率0.75%，较年初下降了6bps，一季度不良贷款余额环比下降了2.1%，资产质量优异，也表明了公司小微业务优异的风控能力。近几年经济面临较大下行压力，中小微企业整体虽然受到了较大冲击，但常熟银行小微业务模式成熟，在优质客群筛选和风控管理能力等方面都具备核心竞争力，公司不良率长期处在低位，资产质量优异。受益于不良余额下降，期末公司拨备覆盖率547.39%，较年初提升了10.6个百分点。投资建议：公司小微业务竞争力优势明显，业绩持续高增，拨备覆盖率处在高位，盈利能力在对标行中处在前列，看好公司在小微赛道长期扩张能力。我们维持2023-2025年净利润33.45/39.61/47.91亿元的预测，对应21.9%/18.4%/20.9%的增速，对应摊薄EPS为1.22/1.45/1.75元，当前股价对应动态PE为6.1x/5.1x/4.2x，PB为0.80x/0.71x/0.62x，维持“买入”评级。风险提示：稳增长政策不及预期带来经济复苏较弱，可能会对银行资产质量产生不利影响。金融政策发生重大不利变化。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,6558,80910,17211,83713,863(+/-%)16.3%15.1%15.5%16.4%17.1%净利润(百万元)2,1882,7443,3453,9614,791(+/-%)21.3%25.4%21.9%18.4%20.9%摊薄每股收益(元)0.801.001.221.451.75总资产收益率1.01%1.07%1.14%1.16%1.20%净资产收益率12.5%13.8%14.9%15.6%16.7%市盈率(PE)9.37.46.15.14.2股息率2.7%2.7%3.3%3.9%4.7%市净率(PB)1.020.900.800.710.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2附表：财务预测与估值每股指标（元）2021A2022A2023E2024E2025E利润表（百万元）2021A2022A2023E2024E2025EEPS0.801.001.221.451.75营业收入7,655.48,808.710,172.111,837.013,863.2BVPS7.228.249.2610.4611.92其中：利息净收入6,691.47,611.58,851.510,356.312,116.9DPS0.200.200.240.290.35手续费净收入237.6187.9216.1259.4324.2其他非息收入726.51,009.31,104.51,221.41,422.2资产负债表（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E营业支出4,950.75,445.16,065.76,974.47,982.3总资产246,583287,881336,821394,081461,075其中：业务及管理费3,169.13,398.23,924.24,566.55,348.2其中：贷款156,246185,626221,823265,079312,793资产减值损失1,710.81,973.22,060.52,307.02,518.3非信贷资产90,337102,255114,998129,002148,281其他支出70.973.781.1101.0115.9总负债225,446263,766309,685363,38792,719营业利润2,704.73,363.64,106.44,862.65,880.9其中：存款187,559219,182253,156291,129333,343其中：拨备前利润4,415.55,336.86,166.97,169.58,399.1非存款负债37,88844,58356,52972,25892,719营业外净收入(9.1)0.20.00.00.0所有者权益21,13724,11627,13630,69435,013利润总额2,695.63,363.94,106.44,862.65,880.9其中：总股本2,7412,7412,7412,7412,741减：所得税354.4437.0537.9637.0770.4普通股东净资产19,78822,57825,37528,66832,667净利润2,341.22,926.93,568.54,225.65,110.5归母净利润2,188.12,743.73,345.23,961.14,790.7总资产同比18.2%16.7%17.0%17.0%17.0%其中：普通股东净利润2,188.12,743.73,345.23,961.14,790.7贷款同比24.0%18.8%19.5%19.5%18.0%分红总额548.0548.0668.1791.2956.8存款同比15.4%16.9%15.5%15.0%14.5%贷存比83%85%88%91%94%营业收入同比16.3%15.1%15.5%16.4%17.1%非存款负债/负债17%17%18%20%22%其中：利息净收入同比12.5%15.7%16.3%17.0%17.0%权益乘数11.711.912.412.813.2手续费净收入同比61.0%-20.9%15.0%20.0%25.0%归母净利润同比21.3%25.4%21.9%18.4%20.9%资产质量指标2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率0.81%0.81%0.79%0.78%0.78%业绩增长归因2021A2022A2023E2024E2025E信用成本率1.36%1.26%1.11%1.04%0.95%生息资产规模15.8%18.1%14.8%17.0%17.0%拨备覆盖率532%537%550%559%567%净息差（广义）-3.3%-2.4%1.5%0.0%0.0%手续费净收入1.1%-1.2%-0.0%0.1%0.2%资本与盈利指标2021A2022A2023E2024E2025E其他非息收入2.7%0.6%-0.8%-0.7%-0.1%ROA1.01%1.07%1.14%1.16%1.20%业务及管理费2.8%5.5%0.0%0.0%-0.0%ROE12.5%13.8%14.9%15.6%16.7%资产减值损失2.9%3.2%6.3%2.2%3.7%核心一级资本充足率10.21%10.21%9.81%9.47%9.22%其他因素-0.6%1.6%0.1%-0.1%0.1%一级资本充足率10.26%10.27%9.87%9.53%9.28%归母净利润同比21.3%25.4%21.9%18.4%20.9%资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询