详细解读苏农银行2020年半年报：营收加速高增，不良率和关注率双降

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  事件概述 8月27日公司发布2020年半年报：上半年归母净利润同比增长2.23%（Q1同比增长10.96%）；PPOP同比增长16.18%（Q1同比增长10.89%）；营收同比增长10.36%（Q1同比增长6.04%）；累计年化加权ROE 10.06%（Q1年化加权ROE 8.32%），同比下降1.06pct。  营收和PPOP双位数增长 得益于规模扩张和非息收入同比增长，上半年公司归母净利润同比保持正增长，且增速远高于同期商业银行-9.41%的净利润增速水平。营收和PPOP同比双位数增长，增速分别较一季度提升4.32pct和5.29pct。业绩增速较一季度放缓，主要是拨备计提力度加大和所得税增速提升所致，主要的正面贡献源自净息差同比降幅收窄。  零售转型持续推进，部分缓解息差降压 上半年公司净息差2.56%，较去年全年下降22bp，根据测算，主要是由于生息资产收益率下降所致，而负债端主动负债成本率下行基本对冲了存款成本率上行的压力。上半年公司加大低风险、低收益率行业贷款投放，企业贷款和短期贷款收益率下行带动贷款平均收益率较2019年下行27bp。公司优化资负结构，加大存贷款占比，贷款投放向零售和中长期贷款倾斜，部分缓解了收益率下行压力。  不良率和关注率双降，资本优势进一步巩固 公司加大不良贷款确认与核销力度。二季末不良贷款偏离度较上年末大幅下降10.56pct至46.67%的行业较低水平。不良率环比下降5bp至1.24%，创近9年新低。关注率环比下降17bp至3.94%，隐性不良贷款生成压力减轻。拨备覆盖率环比下降6.68pct至267.05%，抵御风险能力较强。二季度部分可转债转股使核心一级资本充足率环比上升26bp至二季末的12.01%，位居上市银行前列。截至6月底，公司尚有12.89亿元苏农转债未转股，且已获准发行不超过20亿元二级资本债，资本有望得到进一步补充。  投资建议 公司营收和PPOP增速亮眼。因资产质量稳中向好，未来对业绩拖累将大大减轻。公司资本十分充裕，且进一步补充可期，未来有望助力规模快速扩张，打开业绩成长空间。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为4.21%、8.35%和12.71%。2020年BVPS为6.68元，对应静态PB 0.71倍，低于农商行平均水平。维持“推荐”评级。  风险提示 资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,521 3,874 4,300 4,853 增长率（%） 11.79% 10.04% 11.00% 12.84% 归属母公司股东净利润（百万元） 913 952 1,031 1,162 增长率（%） 13.84% 4.21% 8.35% 12.71% 每股收益（元） 0.51 0.53 0.57 0.64 PE（现价） 9.36 8.98 8.29 7.35 PB 0.75 0.71 0.67 0.63 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 4.74元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-9-4 近12个月最高/最低（元） 5.58/4.3 总股本（百万股） 1,803 流通股本（百万股） 1,362 流通股比例（%） 75.55 总市值（亿元） 85 流通市值（亿元) 65 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com 研究助理：廖紫苑 执业证号： S0100119120002 电话： 0755-22662081 邮箱： liaoziyuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.苏农银行(603323):资产质量改善，利润保持双位数增长 -40%-20%0%20%40%19-0919-1220-0320-0620-09苏农银行 沪深300 [Table_Title] 苏农银行（603323） 公司研究/动态报告 营收加速高增，不良率和关注率双降 —详细解读苏农银行2020年半年报 动态研究报告/银行 2020年09月07日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 苏农银行（603323） 目录 一、营收加速高增，不良率和关注率双降 ............................................................ 3 1、营收和PPOP双位数增长..................................................................................................................................................... 3 2、零售转型持续推进，部分缓解息差降压 ........................................................................................................................... 3 3、不良率和关注率双降，资产质量改善 ............................................................................................................................... 5 4、可转债逐步转股，资本优势巩固 ....................................................................................................................................... 7 二、投资建议 ................................................................................... 8 三、风险提示 ................................................................................... 8 插图目录 ...................................................................................... 10 表格目录 ...................................................................................... 10 sNnMsPnMmOnPbR9RaQmOnNsQnNlOnNvMeRrRtM8OnNyRxNsRpNuOtQvN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 苏农银行（603323） 一、营收加速高增，不良率和关注率双降 1、营收和PPOP双位数增长 8月27日公司发布2020年半年报：上半年公司归母净利润同比提升2.23%，增速远高于同期-9.41%的商业银行净利润增速水平，主要得益于规模扩张和非息收入同比增长。纵向比较，上半年归母净利润增速较一季度下降8.73pct，降幅远小于同期商业银行净利润14.41pct的同比降幅；营收和拨备前利润同比增速分别较一季度提升4.32pct和5.29pct至10.36%和16.18%的双位数水平，增速较为亮眼。业绩增速放缓主要是由于拨备计提力度加大和所得税同比增速提升所致，主要的正面贡献源自净息差同比降幅收窄。 图1：苏农银行营收、PPOP及业绩同比增速 图2：苏农银行业绩累计同比增速高于行业整体水平 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 表1：苏农银行归母净利润同比增长的归因分析 增速归因 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020H1较Q1变化pct 生息资产规模 20.57% 19.43% 18.20% 16.00% 9.36% 9.34% -0.01 净息差 -0.60% -6.17% -8.27% -6.80% -13.14% -9.33% 3.81 非息收入 5.21% 1.52% 3.97% 2.59% 9.83% 10.34% 0.52 成本费用 -1.40% -6.13% -1.84% -0.63% 4.84% 5.82% 0.97 拨备 -16.20% 4.63% 0.87% 0.48% 1.05% -8.85% -9.90 营业外净收入 0.05% 0.79% 1.75% 0.69% -1.70% -0.51% 1.18 税收 3.43% 0.12% -0.12% 0.61% 0.53% -5.27% -5.80 少数股东损益 0.96% 0.60% 0.56% 0.91% 0.19% 0.69% 0.50 净利润增长 12.01% 14.79% 15.11% 13.84% 10.96% 2.23% -8.73 资料来源：WIND，民生证券研究院 2、零售转型持续推进，部分缓解息差降压 公司上半年平均净息差为2.56%，较去年全年下降22bp，根据测算，主要是由于生息资产收益率下降所致。资产端，贷款和同业市场利率下行共同促使生息资产收益率下降。其中，上半年贷款平均收益率较2019年下行27bp。这主要是由于公司为应对疫情冲击，压缩了高风险高收益行业贷款占比、加大了低风险低收益贷款投放，企业贷款和一般性短期贷款平均收益率分别下降32bp和45bp。从结构来看，贷款投放向收益率较高的零售贷款和中长期贷0%5%10%15%20%25%2018-122019-062019-122020-06营业收入 拨备前利润 归母净利润 -25%-15%-5%5%15%25%35%2018-122019-062019-122020-06商业银行 农商行 苏农银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明