2022年业绩实现高速增长，股权激励助力中长期稳健成长

公司收入利润大幅增长。公司2022年实现营收17.65亿元，同比增加61.85%； 归母净利润3.88亿元，同比增加192.13%。其中Q4实现营收5.16亿元，同比+48.67%，归母净利润1.34亿元，同比+534.62%。2022年供需共振带动营业收入取得大幅度增长；而提价逐步落地，叠加以及高毛利率新产品产能的逐步释放，推动利润涨幅近3倍，同时2022年产生汇兑收益2512万元。 化妆品原料2022年实现收入14.41亿元，产能利用率高达81.1%，均远高于往年水平。目前在建产能20800吨/年包括：1）2000吨/年的二氧化钛已建成试生产；2）12800吨/年的氨基酸表活、2000吨/年的卡波姆、3000吨/年的去屑剂PO和1000吨/年的PS等正在建设中，预计将于2023年下半年陆续投产。合成香料2022年产能利用率达54.1%，主要由于下游需求减弱。 盈利能力提升显著。公司2022年毛利率、净利率分别为36.66%、21.99%，同比增加9.89pct、9.81pct，受益于公司提高产品价格同时原材料成本回落，带动毛利率上行；同时募集项目产能不断释放，带动高毛利产品如PA、PS等销售占比不断提升。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为0.97%/6.03%/4.56%，分别同比-0.21%/-1.51%/0.40%。公司2022年存货周转天数/应收账款周转天数分别为127、47天，同比基本持平。 公司推出股权激励，增强长期发展信心。本激励计划拟授予190.00万股，占公司股本1.12%。其中首次授予152.00万股，激励对象共89人，主要为高管及核心研发人员。从考核目标来看，激励对象个人当年实际归属的限制性股票数量=公司层面归属系数×个人层面归属比例×个人当年计划归属的股票数量。其中公司业绩考核以2022年营业收入为基数，按照公司层面归属系数目标100%/90%/80%。对应三年复合增长率分别不低于30%/28%/25%。 风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2022年公司受益于量价双驱动，在收入和利润端均实现了快速增长。未来公司继续将依托研发实力和稳定的下游客户，夯实全球防晒剂龙头地位。同时公司也将受益于新型防晒剂产能的逐渐释放，以及高端个护原料项目的落地，其中包括去屑剂、增稠剂等高增长赛道产品，未来有望实现从防晒剂龙头向综合平台型美妆原料商的战略性转变。而股权激励的推出和可转债的顺利发行在即也确保企业长期发展的可持续性。我们上调公司2023-2024年并新增2025年归母净利润至5.05/6.11/7.24亿元（23-24年原值为4.52/5.36亿元)，对应PE为18/15/13倍,维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司收入利润大幅增长。公司2022年实现营收17.65亿元，同比增加61.85%； 归母净利润3.88亿元，同比增加192.13%。其中Q4实现营收5.16亿元，同比+48.67%，归母净利润1.34亿元，同比+534.62%。2022年下游需求市场恢复，同时募投项目产品逐步放量，供需共振带动营业收入取得大幅度增长；另一方面，公司提价措施逐步落地，以及高毛利率新产品产能的逐步释放，助力利润涨幅近3倍。同时由于汇率影响，2022年产生汇兑收益2512万元。 化妆品原料：2022年实现收入14.41亿元，设计产能为27070吨/年，受益于下游需求旺盛以及竞争对手产能紧张，产能利用率高达81.1%，产销率为75.68%，均远高于往年水平。目前在建产能达20800吨/年，其中包括，1）2000吨/年的物理防晒剂二氧化钛已建成试生产；2）12800吨/年的氨基酸表面活性剂、2000吨/年的卡波姆、3000吨/年的去屑剂PO和1000吨/年的PS等产能正在建设中，预计将23年下半年陆续投产。 合成香料：2022年实现收入2.89亿元，设计产能为16400吨/年，产能利用率达54.1%，产销率为66.18%，主要由于下游需求减弱，导致产能利用率下滑。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，公司2022年毛利率、净利率分别为36.66%、21.99%，同比增加9.89pct、9.81pct，受益于公司提高产品价格同时原材料成本回落，带动毛利率上行；同时募集项目产能不断释放，带动高毛利产品如PA、PS等销售占比不断提升 。费用率方面 ，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为0.97%/6.03%/4.56%，分别同比-0.21%/-1.51%/0.40%，规模效应的影响导致销售费用率和管理费用率下降，但同时公司持续加强研发实力，2022年新增专利申请20项，获得专利授权31项，其中发明专利12项，研发人员占比也提升至21.33%。 图5：公司毛利率及净利率情况 图6：公司费用率情况 营运能力及现金流方面，公司2022年存货周转天数/应收账款周转天数分别为127、47天，同比几近持平；公司2022年经营性现金流净额/营业收入为16.27%，同比上升2.33pct，主要由于销售产品增加带动收入提升较多。 图7：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图8：公司现金流情况 公司推出股权激励，增强长期发展信心。公司公告了2023年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟授予190.00万股，占公司股本1.12%。其中首次授予152.00万股，约占总股本的0.90%，约占拟授予权益总额的80.00%；预留授予38.00万股，约占拟授予权益总额的20.00%。授予对象方面，首次授予的激励对象共89人，包括总裁杨军、副总裁陶龙明、董事何驰、董事兼董秘曹晓如、财务总监孟海斌、核心技术人员刘启发、陈凯、沈宏宇以及其他核心人员81人。 表1：公司股权激励授予对象 本激励计划首次及预留授予的限制性股票归属对应的考核年度为2023年-2025年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一。激励对象个人当年实际归属的限制性股票数量=公司层面归属系数×个人层面归属比例×个人当年计划归属的股票数量。 公司业绩考核目标方面，首次授予的限制性股票各年度业绩均以2022年营业收入为基数，相较2022年的营收复合增长率分别不低于30%/28%/25%，可分别对应分别得到公司层面归属系数100%/90%/80%。 个人业绩考核目标方面，根据上一年年度考核结果分档次确定股份归属比例。 若预留部分限制性股票在2023年第三季度报告披露前授予，则预留部分业绩考核目标与首次授予部分一致；若预留部分限制性股票在2023年第三季度报告披露后授予，则预留部分考核年度为2024-2026年三个会计年度。 表2：公司股权激励考核目标 投资建议：2022年业绩快速提升，股权激励助力中长期稳健成长 2022年公司受益于量价双驱动，在收入和利润端均实现了快速增长。未来公司继续将依托研发实力和稳定的下游客户，夯实全球防晒剂龙头地位。同时公司也将受益于新型防晒剂产能的逐渐释放，以及高端个护原料项目的落地，其中包括去屑剂、增稠剂等高增长赛道产品，未来有望实现从防晒剂龙头向综合平台型美妆原料商的战略性转变。而股权激励的推出和可转债的顺利发行在即也确保企业长期发展的可持续性。我们上调公司2023-2024年并新增2025年归母净利润至5.05/6.11/7.24亿元（23-24年原值为4.52/5.36亿元)，对应PE为18/15/13倍,维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）