请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月04日买入1海信家电（000921.SZ）股权激励落地激发经营活力，助推中长期业绩稳健增长公司研究·公司快评家用电器·白色家电投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cn执证编码：S0980520110004证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cn执证编码：S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn事项：海信家电发布A股员工持股计划及限制性股票激励计划（草案），其中：1）A股员工持股计划：参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的董监高及核心员工，总人数不超过30人，其中董监高6人。股份来源于回购A股普通股股票，股份合计不超过1170.0万股，约占公司总股本的0.86%。股份受让价格为6.64元/股，为公告前1个交易日公司股票交易均价的50%。2）A股限制性股票激励计划：激励对象为公司中层管理人员及核心骨干人员，总人数596人。股份来源为定向增发A股股份，数量为2961.8万股，约占公司总股本的2.17%。股份授予价格为6.64元/股。3）考核要求：员工持股计划及限制性股票激励计划考核要求相同，分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。公司业绩考核为：若公司2023-2025年归母净利润（剔除因股权激励产生的股份支付费用）较2021年增长超过62%、86%、109%，则100%归属；否则，若2023-2025年归母净利润较2021年增长超过50%、69%、87%，则归属80%。2023-2025年每期解锁的股票比例为40%、30%、30%。国信家电观点：1）此次股权激励覆盖面广，激励强度大，有望绑定管理层及核心员工与股东权益，助推公司进一步完善治理架构。2）确立公司未来三年每年双位数业绩增长的考核目标，有望激发公司经营活力，为业绩增长保驾护航。3）2022年公司面临海外需求、原材料成本、疫情扰动及地产等多方面的不利影响，经营有所承压，目前来看上述因素均有改善迹象，2023年基本面有望持续改善，业绩释放可期。4）股权激励的落地有望激发公司的经营活力，助力长远发展。维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为13.3/16.7/20.4亿，增速为+37%/+25%/+22%，对应PE=13/10/8x，维持“买入”评级。5）风险提示：原材料价格大幅波动、三电整合不及预期、行业竞争加剧。评论：股权激励覆盖面广、强度大，有望充分激发经营活力公司此次员工持股计划及股票激励计划涵盖从高管到中层管理人员及核心员工共626人，共计授予股份4131.8万股，占公司总股本的3.03%。从覆盖人数及股份占比来看，此次股权激励的力度及广度较大，有望调动公司各业务部门的经营能动性，促进公司各个业务部门的整体发展。股权激励对费用影响有限：根据公司的测算，公司员工持股计划（首次授予）及股票激励计划应确认的总费用预计为2.57亿元，2023-2026年费用摊销分别为1.11亿、0.98亿、0.39亿、0.09亿，参考wind一致预期，对2023-2024年费用率的影响为0.13%、0.11%，占比相对较低。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：股权激励产生的每年摊销费用相对较低资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理注：员工持股计划计算的股份支付费用为首次授予股份的费用摊销确立未来三年每年双位数业绩增长的考核目标，为公司业绩增长保驾护航公司此次股权激励确定了未来三年每年双位数的业绩增长目标，助力公司长期稳健发展。根据公司业绩考核目标，以wind一致预测计算，如果恰好每年都完成100%解除限售的目标，则预计公司2023-2025年归母净利润分别增长18.4%/14.8%/12.4%，近三年复合增长15.2%；如果恰好完成80%解除限售的目标，则预计2023-2025年公司归母净利润分别增长9.6%/12.7%/10.7%，近三年复合增速为11.0%。双位数增长的业绩目标，反映出管理层对于公司业绩增长的信心，也有助于公司的长期发展。此外，公司还设置了个人层面的考核目标，只有个人绩效考核在B及以上才能100%解锁，个人考核为C只能解锁70%，D则无法解锁。图2：按照公司的股权激励考核目标，预计2023-2025年公司利润将保持双位数增长资料来源：公司公告，wind，国信证券经济研究所整理注：2022年归母净利润为wind一致预测值基本面迎全面改善，业绩释放可期2023年疫情扰动、原材料成本、海外需求及地产等多因素有望迎来改善，公司业绩有望持续较高速增长。2021年及2022年上半年受到收购三电控股、原材料价格高企及需求面等多方因素的扰动，公司的业绩出现波动。但从2022Q3的表现来看，随着公司对三电控股的整合深入进行，三电的表现有所好转；原材料 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3价格高位回落，带动毛利率及净利率大幅回升。从需求端来看，随着疫情放开及地产触底回弹，2023年国内家电需求有望企稳回升；海外需求也有望随着通胀逐渐缓解及基数走低而回归到稳健的水平。从成本端及需求端来看，2023年都有望实现持续的改善，带动公司业绩的稳步增长。投资建议：股权激励激发员工经营活力，基本面改善助推业绩稳健增长，维持“买入”评级。股权激励的落地有望激发公司的经营活力，助力长远发展。维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为13.3/16.7/20.4亿，增速为+37%/+25%/+22%，对应PE=13/10/8x，维持“买入”评级。风险提示原材料价格大幅波动、三电整合不及预期、行业竞争加剧。相关研究报告：《海信家电（000921.SZ）-2022年中报点评：经营表现稳健，三电盈利改善》——2022-09-08《海信家电（000921）白电切入车用热管理，双龙头顺势协同》——2022-04-22《海信家电（000921.SZ）-收入增长延续，盈利能力环比改善》——2022-04-15《海信家电（000921.SZ）-收入稳增，疫情致利润率短期波动》——2022-04-07《海信家电-000921-事件快评：上调与江森日立交易上限，央空业务高景气》——2021-12-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物71117023675169626968营业收入4839367563767198228687322应收款项75419316126111465416268营业成本3675654250606966457368327存货净额429584378296934910262营业税金及附加327399436467498其他流动资产866470889186960810248销售费用689176729244991710235流动资产合计3023139700457435011753875管理费用6191327164716701537固定资产41085855634368087182研发费用12851987246327102845无形资产及其他17451644157915131447财务费用(110)5718316投资性房地产52037313731373137313投资收益196507476479479长期股权投资5241436253635424596资产减值及公允价值变动6086737072资产总计4181255949635146929474413其他收入(970)(1670)(2043)(2284)(2577)短期借款及交易性金融负债523030227726301830营业利润31952781318339224683应付款项1806723293270012854230225营业外净收支29013616688101其他流动负债860111689135281437315153利润总额34852917335040104784流动负债合计2671938012428064554547208所得税费用639574640766914长期借款及应付债券032323232少数股东损益12671370137615771832其他长期负债6862312332242555196归属于母公司净利润1579973133416662038长期负债合计6862345335542885229现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计2740540357461614983352436净利润1579973133416662038少数股东权益46275249614371698359资产减值准备3431154股东权益977910342112091229313617折旧摊销9901088639720787负债和股东权益总计4181255949635146929474413公允价值变动损失(60)(86)(73)(70)(72)财务费用(110)5718316关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(382)35331316(195)240每股收益1.160.710.981.221.50其它82759488310211186每股红利0.711.230.340.430.52经营活动现金流29566144411131464183每股净资产7.187.598.239.029.99资本开支(902)(2727)(1000)(1054)(1027)ROIC21%17%21%28%33%其它投资现金流(501)(5216)(1062)(646)(584)ROE16%9%12%14%15%投资活动现金流(1459)(8855)(3162)(2706)(2664)毛利率24%20%21%22%22%权益性融资229000EBITMargin5%3%3%4%4%负债净变化032000EBITDAMargin7%4%4%4%5%支付股利、利息(972)(1683)(467)(583)(713)收入增长29%40%14%7%6%其它融资现金流14355895(753)353(800)净利润增长率-12%-38%37%25%22%融资活动现金流(507)2623(1220)(231)(1513)资产负债率77%82%82%82%82%现金净变动990(88)(271)2107股息率5.4%9.4%2.7%3.4%4.2%货币资金的期初余额61217111702367516962P/E11.418.512.810.38.4货币资金的期末余额71117023675169626968P/B1.81.71.51.41.3企业自由现金流17593442276218382969EV/EBITDA12.919.322.018.415.6权益自由现金流31949369199421882156资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司