浦银国际证券有限公司的分析师在报告中分析了安踏体育（股票代码：2020.HK）的业务运营与前景。报告指出，虽然安踏体育在2023年第一季度的流水表现较为平淡，略低于市场预期，但分析师仍对2023年第二至四季度的店铺销售额恢复和利润率的扩张持乐观态度，特别是Fila品牌的增长潜力。
短期趋势
- 流水表现：安踏品牌和Fila在2023年第一季度的零售流水分别同比增长中单位数和高单位数，略低于市场预期。其他品牌的表现则更为强劲，同比增长75%-80%。
- 线上流水：Fila与安踏品牌线上流水存在差异，主要受到基数和消费趋势的影响。市场不应过于关注短期流水增长，而应着眼于全年流水的恢复趋势。
2023年第二季度展望
- Fila：预计4月份的零售流水将显著好于3月，得益于较低的基数效应。管理层对此充满信心。
- 安踏品牌：4月份的流水增长仅为5%，与第一季度相似。尽管处于低基数，但品牌增长速度未见明显提升，主要是由于公司短期聚焦于清库存而减少新品投放。
库存情况
- 库销比：截至3月底，安踏品牌及Fila的库销比均降至低于5倍的水平，显示库存状况持续改善。
- 库存健康：考虑到较高的直营比例和零售折扣率的改善，市场无需过分担忧库存问题。旧货库存主要为去年第二季度的产品，预计在第二季度进一步减少，以更健康的库存状态进入下半年。
盈利预测与评级
- 盈利预测与目标价：维持原有盈利预测和134港元的目标价（基于34x 2023 P/E，与李宁估值相当）不变。
- 投资风险：行业需求放缓、安踏收入低于预期、Fila品牌力下降是主要风险点。
财务分析
- 财务指标：营业收入、净利润、毛利率、ROE等指标有所增长，但营业利润率略有波动。
- 库存管理：库存减少，库存周转天数缩短，库存结构优化。
- 现金流：经营活动产生的现金流量净额稳定，投资活动现金流出减少，融资活动现金流入稳定。
股价表现与行业对比
- 股价表现：股价表现与行业指数相比表现良好，呈现出一定增长趋势。
- 财务报表：财务报表显示盈利能力提升，现金流稳定，债务水平可控。
结论
浦银国际证券维持对安踏体育的“买入”评级，认为短期店效持续恢复与库存持续改善是关键驱动因素，长期看多品牌全球化战略的潜力。报告强调了库存改善、多品牌策略和利润率扩张的积极因素，为投资者提供了投资参考。
