美妆、零售板块周报0616：周大福FY24业绩拆解：同店恢复与展店提效，关注单店效能持续爬升

周专题：周大福FY24业绩拆解，同店恢复与展店提效。 金价短期波动影响，消费观望情绪下终端需求承压。FY2024金价上行趋势带动购金需求强势恢复，叠加港澳地区入境旅游复苏带动整体收入同增14.8%至1087亿港元，归母净利润同增20.7%至65.0亿元，全年业绩表现优秀。但2024年4-5月金价持续冲高，预计致短期消费观望情绪有所扰动，公司披露期间整体零售额同降20.2%，其中内地/港澳零售额分别下滑18.8%/29.0%，同店增速分别下滑27.6%/32.0%。 黄金消费持续走强，港澳区域克重需求好于一口价。FY2024以来黄金消费需求仍好于镶嵌品类，周大福黄金珠宝消费同增22.5%至883.6亿港元，镶嵌类饰品下滑13.3%至144.4亿港元。其中港澳地区黄金首饰RSV同比增长69.4%，其中克重产品占比同增6.1pcts至84.7%，一口价/投资类产品占比降至9.7%/5.6%。镶嵌品类受需求与经济环境影响有所承压，但在人生四美、铃兰系列等稳健支持下于内地/港澳的RSV小幅下滑5.9%/3.7%。 下沉渠道仍有潜力，展店向高线商圈集中。当前公司于内地已有周大福珠宝零售网点7403家，同比净增长143家（直营21家，加盟122家），其中二线城市/三四线及以下城市净增98/31家。门店模式向商场等高端店型转移提效，购物中心/百货公司门店数净增长167/6家，其他店铺净关店30家。FY2024受益于店销提升与新店开设，内地加盟店的零售额同增23.4%，未来仍有望跟随爬坡与内生能力提升持续改善盈利能力。 重点公司公告：1）四环医药：向丽珠医药独家授权旗下产品复达那非开发与商业化权限。2）赛维时代、安克创新：调整2023年股权激励计划授予价格。3）潮宏基：公告5月新增1家品牌直营门店。行业新闻方面：1）江苏吴中：再生新品Aesthefill艾塑菲于苏州举报品牌上市峰会。2）美联储利率决议会：再度传达乐观降息预期，现货黄金价格受挫日内走低；3）商务部：端午期间重点零售和餐饮企业销售额同增9.8%，全国示范步行街客流量、营业额同增11.7%和9.2%。 投资建议：（1）化妆品板块——重点把握618大促、看好国货持续崛起：推荐珀莱雅/巨子生物/上美股份，关注华熙生物/贝泰妮拐点性机会；（2）出海板块——高景气度延续：建议关注华凯易佰/赛维时代/致欧科技等龙头标的，以及名创优品/泡泡玛特海外门店扩张情况、小商品城出口情况。（3）传统零售板块：近期部分传统零售企业积极求变，提质增效，建议关注传统主业稳健，新模式探索提上日程的区域零售龙头重庆百货、家家悦；持续跟踪永辉超市、步步高调改情况。 （4）医美板块——同期高基数下略有承压：关注产品放量节奏，短期关注江苏吴中童颜针动销及时代天使出海情况，长期建议配置多管线的爱美客/锦波生物。 （5）黄金珠宝板块——金价仍有扰动，仍需等待旺季到来：建议关注门店份额持续提升的周大生/老凤祥/潮宏基。 风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低预期；经销商管理风险 行业相关股票 1.投资观点：关注传统零售阶段性机会 化妆品板块——重点把握618大促、看好国货持续崛起：23-24年行业稳步复苏，虽化妆品数据跑输整体社零表现，在当前618大促中，电商平台围绕价格力的竞争加剧，我们看好国货展现更优性价比、抢占市场份额，而同时多个品牌精细化运营、夯实电商渠道优势，同时通过不断推新、丰富产品矩阵、品牌梯队塑造完整，23年双十一中珀莱雅登顶天猫美妆类目第一、韩束品牌全年在抖音断崖式领先，我们持续看好国货品牌在今年618大促中排名更上一层，重点把握组织架构优秀、底层能力完善公司的投资机会，推荐珀莱雅/巨子生物/上美股份，关注华熙生物/贝泰妮拐点性机会。 出海板块——政策加码，高景气度延续：年报及一季报表现持续验证跨境电商板块景气度，受益于海外市场消费需求韧性，以及渠道去库存周期见顶，逐步迈入补库环节，出海企业有望收获更高业绩弹性，建议关注华凯易佰/赛维时代/致欧科技等龙头标的。新零售方面，名创优品24Q1业绩高增长，其中海外市场/国内市场+52.6%/+16.2%，海外门店数量+19.7%、同店销售+21%，侧面验证海外扩张高景气度，建议关注名创优品/泡泡玛特海外门店扩张情况、小商品城出口情况。 传统零售板块——新模式探索，提质增效：在外部承压环境下，部分传统零售企业积极求变，有望通过新模式探索和精细化运营，带动同店收入增长，提升内部经营效率。（1）重庆百货：积极探索超市新业态“社区折扣店”，首店于5月28日成功开业，计划年内试点20余家。（2）家家悦：加快培育新型业态，23年新开悦记零食店56家，好惠星折扣店7家。（3）永辉超市、步步高：积极学习胖东来模式，门店调改持续推进。建议关注：1）传统主业稳健，新模式探索提上日程的区域零售龙头重庆百货、家家悦；2）持续跟踪永辉超市、步步高调改情况。 医美板块——同期高基数下略有承压：24Q2略有压力、整体渐进复苏：（1）23Q2在机构促销及消费者补偿式消费下，爱美客及华东医美单季度营收创新高，基数效应下存在压力；（2）受到消费力下行、终端价格竞争扰动，行业稳健恢复，但节奏略有分化，重点关注再生/胶原蛋白等新产品的放量周期，长期建议配置多管线的爱美客/锦波生物，短期关注江苏吴中童颜针动销及时代天使出海情况。 黄金珠宝板块——金价仍有扰动，仍需等待旺季到来：（1）短期视角：24年3月开始金价迅速上涨，预计影响消费者购买意愿及加盟商拿货意愿，24年来社零数据均跑输整体，单4月黄金珠宝社零同比-0.1%；（2）长期视角：行业需求从保值需求向悦己需求转变，龙头公司通过渠道扩张、供应链能力持续抢占市场份额，建议关注周大生/老凤祥/潮宏基。 表1：核心公司盈利预测及估值 2.周专题—周大福拆解：同店恢复与展店质量明显提升 百年大福，黄金珠宝行业领军企业。周大福在1929年由创始人周至元先生创立于广州，于1998年进入内地，在北京开设首个周大福珠宝零售点，并于2011年12月在香港联合交易所主板上市。当前集团主营业务包括黄金首饰及产品，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰、钟表等产品销售，旗下品牌数次掀起珠宝零售浪潮，曾推出业内黄金一口价标准、周大福传承古法金系列、金镶钻人生四美系列等重磅产品，以及HEARTS ON FIRE、ENZO、SOINLOVE和MONOLOGUE等潮流品牌。于成立95周年之际，周大福零售网点已遍布全球，至2024年3月31日集团总门店数达7782家，其中内地7640家，FY2024财年公司实现收入1087亿港元，归母净利润65.0亿港元。 图1：周大福公司发展历程 FY2024业绩成长表现稳健，4-5月需求有所走弱。FY2020以来受益于疫后线下客流回暖与门店拓展，整体收入维持稳健增长趋势，其中FY2023受疫情冲击影响同店增长下滑带动业绩承压，全年收入/归母净利分别同降4.3%/19.8%。 FY2024金价上行趋势带动购金需求强势恢复，叠加港澳地区入境旅游复苏带动整体收入同增14.8%至1087.13亿港元，叠加降本增效的费用率改善带动净利率水平提升，对应归母净利润同增20.7%至65.0亿元。预计2024年4-5月受金价高位影响，短期消费观望情绪有所扰动，公司披露整体零售额同降20.2%，其中内地/港澳零售额分别下滑18.8%/29.0%，同店增速分别下滑27.6%/32.0%。 图2：FY2018-2024公司营业收入及增速（亿港元） 图3：FY2018-2024公司归母净利润及增速（亿港元） 品类结构与定价策略调整影响，毛利率同比下滑0.9pcts。从盈利能力看，近年以来公司毛利率整体有所走弱，从FY2024看集团经调整毛利率达22.8%，同比下降0.9pcts，主要系黄金产品与批发业务销售占比上升，并抵消了金价上升与定价策略带动的利润率增长。拆分来看，受到分区域业务与零售批发业务结构影响的毛利率变动分别达-0.2%/-0.4%，产品组合变动影响下的毛利率变动达-1.5%，在零售业务利润率提升冲抵后整体毛利率仍有所下降。期间集团积极优化费控降本增效，SG&A费用率同比下降2.3pcts至12.2%，带动主要经营利润率/净利率分别同增1.2pcts/0.3pcts至11.2%/6.1%。 图4：FY2018-2024公司毛净利率水平（%） 图5：FY2018-2024公司各项费用率（%） 分区域看，同店爬坡持续恢复，港澳业务表现优异： 节日需求与经营提效，内地收入同增9.9%。受益节日需求与经营提效，FY24内地营收同比增长9.9%，其中下半年同增20.4%，全年直营SSSG+1.8%，RSV+8.1%。期间经调整毛利率同降0.8pcts至22.5%，SG&A费用管控得当，同降1.8pcts至11.4%，带动主要经营利润率改善提升至11.7%，经营质量提升改善，业绩边际复苏明显。 入境游强势复苏，港澳地区收入同增45.6%。入境旅游持续复苏影响，港澳及其他地区营收同比增长45.6%， 全年SSSG+42.4%，RSV+41.1%，延续高速增长势头。FY2024港澳地区经调整毛利率同降1.3pcts至24.4%，期间销售费严格管控下SG&A费用率同降5.7pcts至16.4%，带动主要经营利润率显著回升3.7pcts至8.7% 图6：FY2020-2024公司港澳&内地业务收入（亿港元）及增速 图7：FY2022-2024公司港澳&内地业务收入（亿港元）及增速 图8：FY2020-2024以来港澳&内地同店销售额增速（%） 图9：FY2020-2024港澳&内地RSV（万件）及增速 分季度看，FY24Q3旺季消费下，同店复苏强劲。整体而言，FY2024期间内地直营/内地加盟/港澳门店同店销售额增长1.8%/7.4%/42.4%，较FY2023店效出现明显改善与向好拐点，但内地SSSV增长仍有部分下滑。分季度看，黄金珠宝春节前旺季消费催化下 ，FY24Q3内地直营/内地加盟/港澳地区同店增长22.7%/32.4%/66.6%，往期低基数上表现优异，Q4期间预计受制于金价急涨与需求观望情绪影响，店效爬坡增速有所回落。 图10：FY2023以来分区域季度同店增长情况（%） 分产品看，黄金消费仍为趋势性主题，品牌溢价支撑ASP强韧性： 品类结构升级与店效复苏下，全球全品类ASP仍维持增长。公司积极优化定价策略与差异化产品结构，以高端化的品牌调性维持ASP的韧性增长。内地销售中，FY2024珠宝镶嵌同店ASP增长500港元至8100港元，黄金首饰同店ASP增长400港元至5600港元。港澳地区同店镶嵌类ASP同增200港元至1.67万港元，黄金饰品ASP同增17.4%至8100港元。 图11：FY2020-2024不同品类收入（亿港元）及增速（%） 克重黄金需求强劲，镶嵌品类仍有品牌韧性。受益于金价上行趋势与投资保值等需求回暖，黄金品类消费表现强势。FY2024黄金珠宝消费同增22.5%至883.6亿港元，镶嵌类饰品下滑13.3%至144.4亿港元，当前镶嵌类：黄金类产品结构比重约13：82。其中内地黄金首饰RSV同比增长23.3%，其中克重产品占比降至84.6%，一口价/投资类产品占比微增至7.1%/8.3%，细分品类结构仍保持稳定。港澳地区黄金首饰RSV同比增长69.4%，其中克重产品占比同增6.1pcts至84.7%，一口价/投资类产品占比降至9.7%/5.6%。镶嵌品类受需求与经济环境影响有所承压，但在人生四美、铃兰系列等稳健支持下于内地/港澳的RSV小幅下滑5.9%/3.7%。 图12：FY2023-2024内地分产品RSV占比（%） 图13：FY2023-2024内地分产品RSV占比（%） 图14：FY2023-2024港澳地区分产品RSV占比（%） 图15：FY2023-2024港澳地区分产品RSV占比（%） 分渠道看：全球拓店不止，未来仍将聚焦同店效益提升。