本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月17日 国家级新区城投平台梳理（3）:四川天府新区 固定收益主题报告 天府新区规划于2010年，2014年10月正式获批成为第11个国家级新区，是国家实施新一轮西部大开发战略的重要支撑，也是成都南拓的主力区域。天府新区位于成都平原南部，规划面积1578平方公里，其中成都直管区面积564平方公里，包括成都片区和眉山片区。天府新区管委会负责天府新区规划及直管区的经济社会管理，行使省级经济社会管理权限。 天府新区基本面：经济实力方面，天府新区全域GDP总量在几个西部国家级新区中处于领先地位，新区全域GDP占全市比重逐年上升，天府新区直管区GDP占新区全域比重在15%左右。财政收入方面，天府新区直管区一般公共预算收入质量较高，税收收入占一般公共预算收入比重在90%左右，财政自给率维持在70%左右；眉山天府新区所在的眉山市财政自给率则较低，始终在50%以下水平；天府新区直管区及眉山市财力对土地出让收入较为依赖，政府基金收入占比（政府基金收入/（政府基金收入+一般公共预算收入+上级补助收入））基本均在50%及以上。债务方面，近年天府新区直管区、眉山市地方政府债务余额均以较快速度增长，但负债率及窄口径债务率均不高。人口方面，天府新区是成都新增人口的重要承载区，天府新区直管区常住人口由2010年（六普）的46万人增至86.6万人（七普），增长率达88.3%，在成都各区人口增长率中处于中上水平，仅次于成都高新区、温江区、双流区、新都区。 天府新区产业基础及发展禀赋较好，各片区协力构建现代化产业体系，培育形成了电子信息、汽车制造2个千亿级产业集群和生物医药、装备制造等8个百亿级产业集群。天府新区直管区以总部经济、会展博览、科技研发、数字文创、现代金融为五大主导产业，目前尚处于起步阶段，固定资产投资仍是区域经济发展主力，十四五期间天府新区直管区提出产业建圈强链，构建“1+5+3”开放型创新型引领型产业体系，未来有望形成较有竞争力产业集群；非直管区方面，龙泉、双流、成眉、两湖一山“四区”依托禀赋优势打造高端制造业集聚区，目前双流区、龙泉驿区已率先形成电子信息、汽车制造2个千亿级产业集群。 天府新区直管区、眉山天府新区内城投平台数量较少，均仅有1家主要平台，为成都天投集团和眉山天投集团。业务分工方面，成都天投集团及眉山天投集团分别为天府新区直管区和眉山天府新区主要的基础设施建设、园区开发建设主体。平台债务方面，本文对成都天投集团、眉山天投集团2个主平台进行分析，具有以下特征：（1）随着业务规模扩大，成都天投集团（2022H1有息债务规模930.2亿）和眉山天投集团（2022H1有息债务规模195.9亿）有息债务规模持续扩张；（2）成都天投集团及眉山天投集团均以银行借款为主，二者非标占比不高；（3）成都天投集团债务期限结构合理，眉山天投集团虽短期有息债务规模较高，但近年期限结构不断改善，2023年内2家平台均面临一定债券本息兑付压力。对外担保方面，2家平台对外担保比率均较低。市场表现方面，我们筛选出天府新区平台已发行的公募债，以其近三月（以2023年4月16日为计算起点）的成交数据为样本，观测天府新区平台的市证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 今年以来地方债发行和投向有何特点? 2023-04-16 大模型训练门槛降低，AI算力需求会减少吗？ 2023-04-14 五个问题看二级资本债不赎回 2023-04-14 企业和居民资产负债表出了什么问题？ 2023-04-12 我国会通缩吗？ 2023-04-11 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 场表现。成都天投集团发行的债券为成交主力，成交期限为0-5年，加权YTM在2.0%-7.5%之间，其中部分永续债成交收益率较高，其余非永续债品种收益率在2.5%-4.0%之间。 风险提示：信息搜集不全、城投融资政策调整超预期等。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 天府新区概况............................................................... 4 1.1. 天府新区简介 ......................................................... 4 1.2. 天府新区经济、财政与债务 ............................................. 6 1.2.1. 天府新区经济 .................................................... 6 1.2.2. 天府新区财政&债务 ............................................... 6 1.2.3. 天府新区人口 .................................................... 8 1.3. 天府新区产业 ......................................................... 8 2. 天府新区城投平台梳理...................................................... 11 2.1. 平台总体情况 ........................................................ 11 2.1.1. 股权结构 ....................................................... 11 2.1.2. 业务分工 ....................................................... 11 2.2. 平台债务拆解 ........................................................ 12 2.2.1. 有息债务规模及增速 ............................................. 12 2.2.2. 有息债务融资渠道 ............................................... 12 2.2.3. 有息债务到期压力 ............................................... 13 2.3. 对外担保 ............................................................ 14 2.4. 市场表现 ............................................................ 14 图表目录 图1. 天府新区规划范围 ........................................................ 5 图2. 天府新区GDP占成都市比重逐年提升（亿元，%） ............................. 6 图3. 天府新区2021年GDP在几个西部新区中处于领先地位（亿元，%） .............. 6 图4. 天府新区（直管区）2021年财政自给率处几个西部新区中等水平................ 7 图5. 天府新区是成都市新增人口的重要承载区（万人，%） ......................... 8 图6. 四川天府新区总体规划：“一带两翼，一城六区”到“两轴两翼、三组团四区” ....... 9 图7. 天府新区直管区“一心两轴四组团”空间结构 .................................. 10 图8. 天府新区城投平台股权结构 ............................................... 11 图9. 天府新区直管区及眉山天府新区城投平台营业收入结构（%） .................. 12 图10. 成都天投集团及眉山天投集团有息债务规模及增速（亿元，%） ............... 12 图11. 成都天投集团及眉山天投集团融资结构（%） ............................... 13 图12. 成都天投集团及眉山天投集团债务期限结构（%） ........................... 13 图13. 各平台近三月二级成交情况（%，年） ..................................... 14 表1： 天府新区成立初期的部分政策支持 ......................................... 5 表2： 天府新区（直管区）近年财政、债务指标（亿元，%） ........................ 7 表3： 眉山市近年财政、债务指标（亿元，%） .................................... 8 表4： 天府新区直管区进一步建圈强链、夯实产业支撑 ............................ 10 表5： 天府新区城投平台基本情况（亿元，%） ................................... 11 表6： 成都天投集团债券在2023、2025年集中到期（亿元） ....................... 13 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.天府新区概况 1.1.天府新区简介 天府新区规划于2010年，2014年10月正式获批成为第11个国家级新区，是国家实施新一轮西部大开发战略的重要支撑，也是成都南拓的主力区域。天府新区位于成都平原南部，规划面积1578平方公里，其中成都直管区面积564平方公里，包括成都片区和眉山片区。天府新区管委会负责天府新区规划及直管区的经济社会管理，行使省级经济社会管理权限。 天府新区是2014年10月由国务院批复设立的第11个国家级新区，规划面积1578平方公里，其中成都直管区面积564平方公里，常住人口86.6万人。新区位于成都平原南部边缘地带，紧贴成都主城区，是成都市南拓的主力区域。天府新区与两江新区区位及战略优势相似，均为“一带一路”、长江经济带、西部大开发、成渝地区双城经济圈等国家战略的叠加区，《四川天府新区直管区国土空间总体规划（2021-2035年）》中将天府新区定位为“成都未来城市新中心，成渝地区双城经济圈创新极核和开放门户，国家级新区高质量发展样板和中国式现代化公园城市先行区”。 从区位交通来看，天府新区位于成都两大国际机场之间，拥有8条轨交线路、26个轨交站点，具备完善的立体交通功能，优越的交通禀赋也是成渝地区双城经济圈战略、西部大开发战略等重大战略实施重要依托。从行政区划来看，天府新区由天府新区成都片区和天府新区眉山片区共同组成，其中天府新区成都片区包括天府新区成都直管区以及成都高新区、双