本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月13日 国家级新区城投平台梳理（5）：湖南湘江新区 固定收益主题报告 湘江新区前身为2008年成立的长沙大河西先导区，2015年4月湘江新区正式获批成为我国第12个、中部地区首个国家级新区，具有“三区一高地” 高战略定位。湘江新区位于湖南省长沙市湘江西岸，包括岳麓区全境，高新区全境，望城区8个街镇，宁乡市5个街镇，覆盖3个国家级园区、2个省级园区，规划面积1200平方公里。2022年6月湘江新区体制机制优化启动，将管辖范围划分为直管区域、托管区域和统筹区域，其中直管区和托管区实行“区政合一”的运行模式，新区管委会享有完整的市级行政权限和部分省级经济管理权限。 管理体制方面，2022年湘江新区开展了新一轮的管理体制优化改革，2023年1月份湖南省委办公厅、省政府办公厅正式印发湘江新区管理机构“三定”规定，进一步推动管理体制机制改革进程，涉及三区合一、精简机构、辖区划分、财税独立、职能重新划分等内容。此次改革新区的领导行政级别或有所下降，但财税体制更独立，管理权限更广泛。 湘江新区基本面：经济实力方面，GDP在几个中西部新区中处于较高水平，2022年GDP总量突破四千亿，近两年GDP增速虽有所下滑，但占长沙市GDP的比重明显提升，2022年增至30.7%。财政收入方面，湘江新区在管理体制优化前，无独立税务局，享岳麓区归市级的税收收益，故管委会口径下财政自给率偏低，基本在10%-20%之间，且政府财力对土地收入依赖度较高。“三区合一”后，管委会口径财政自给率将大幅改善，预计“三区融合”后口径的2023年财政自给率将达120.6%。债务方面，湘江新区管委会口径下窄口径债务率均较低，但受政府性基金收入下降及地方政府债务余额提升的影响，21年窄口径债务率明显提升。人口方面，湘江新区是长沙新增人口的重要承载区，湘江新区2022年直属区（直管区+托管区）常住人口超210万人。作为湘江新区直管区的岳麓区人口净流入明显高于长沙市其他区，七普常住人口较2015年增加70.0万人，增速达84.7%，净流入人口数居9个区县首位。 湘江新区产业基础较好，获批为国家级新区之时，就拥有 3 个国家级园区和 2个省级园区，就已形成了装备制造、电子信息等优势产业集群。新区自成立以来紧扣“三区一高地”的战略定位，全面落实“三高四新”的任务使命，构建“一轴带动、主特互动、两业共融”的产业发展格局，目前培育形成了工程机械、电子信息和新材料三大千亿级产业集群。未来，湘江新区将坚持产业为本，聚力发展15条产业链，推动新区产业加速迈向高端化、数字化、智能化，构建高效融合的产业生态圈。2022年管理体制的优化，扁平化、大部制运行机制，更为独立财税权限为其集中精力进行经济建设打下坚实基础。 湘江新区内城投平台数量较少，仅有2家核心开发主体，为湖南湘江新区发展集团有限公司和长沙先导投资控股集团。业务分工方面，湘江新区各平台区域分工明确，湘江集团和先导控股分别负责梅溪湖国际新城、大王山旅游度假区、岳麓山国家大学科技城三大片区的综合开发任务和洋湖片区、滨江片区及月亮岛文旅新城片区的综合开发任务。平台债务方面，本文对湘江集团和先导控股2个主平台进行分析，具有以下证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 4月金融数据缘何转弱？ 2023-05-12 4月通胀数据缘何超预期回落？ 2023-05-11 4月理财月报：破净率、业绩基准延续下行，存量规模5个月以来首回升 2023-05-10 4月末超储率或在1.4%左右，5月资金面有望维持平稳——5月流动性展望 2023-05-09 债市还能交易什么？ 2023-05-07 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 特征：（1）随着湘江新区开发建设工作的逐步完成，湘江集团有息债务规模增速放缓，先导控股有息债务规模逐年压降；（2）两家核心平台均以银行借款为主，其中湘江集团非标占比较高但呈下降趋势；（3）湘江集团债务期限结构合理，先导控股虽短期有息债务规模较高，但近年期限结构不断改善；先导控股2024年及2025年面临一定债券本息兑付压力。对外担保方面，2家平台对外担保比率均较低。市场表现方面，我们筛选出湘江新区平台已发行的公募债，以其近三月（以2023年5月13日为计算起点）的成交数据为样本，观测湘江新区平台的市场表现。湘江集团和先导控股发行的债券成交收益率相近，债券成交期限为0-5年，加权YTM在2.5%-4.0%之间；梅溪湖投资仅有一只存续公募债（20梅溪湖），成交收益率略高于其余两家平台公募债，加权YTM在3.3%-4.0%之间。 风险提示：信息搜集不全、城投融资政策调整超预期等。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 湘江新区概况............................................................... 4 1.1. 湘江新区简介 ......................................................... 4 1.1.1. 湘江新区基本情况 ................................................ 4 1.1.2. 湘江新区管理体制机制改革 ........................................ 6 1.2. 湘江新区经济、财政与债务 ............................................. 7 1.2.1. 湘江新区经济 .................................................... 7 1.2.2. 湘江新区财政&债务 ............................................... 8 1.2.3. 湘江新区人口 .................................................... 9 1.3. 湘江新区产业 ......................................................... 9 2. 湘江新区城投平台梳理...................................................... 13 2.1. 平台总体情况 ........................................................ 13 2.1.1. 股权结构 ....................................................... 13 2.1.2. 业务分工 ....................................................... 13 2.2. 平台债务拆解 ........................................................ 14 2.2.1. 有息债务规模及增速 ............................................. 14 2.2.2. 有息债务融资渠道 ............................................... 15 2.2.3. 有息债务到期压力 ............................................... 15 2.3. 对外担保 ............................................................ 16 2.4. 市场表现 ............................................................ 16 图表目录 图1. 湘江新区区位示意图 ...................................................... 5 图2. 湘江新区核心区范围示意图（优化后） ...................................... 6 图3. 湘江新区区位交通条件优越 ................................................ 6 图4. 湘江新区近两年占长沙市GDP比重上升（亿元，%） ........................... 8 图5. 湘江新区2022年GDP在几个中西部新区中处于较高水平（亿元，%） ............ 8 图6. 湘江新区2021年财政自给率在几个中西部新区中最低 ......................... 8 图7. 湘江新区是长沙市新增人口的主要承载区（万人，%） ......................... 9 图8. 湘江新区空间结构规划图、“一城五基地五区五小镇”布局图 .................... 11 图9. 湘江新区“十四五”时期空间发展结构 ........................................ 12 图10. 湘江新区城投平台股权结构 .............................................. 13 图11. 湘江新区主要发债城投平台营业收入结构（%） ............................. 14 图12. 湘江集团及先导控股有息债务规模及增速（亿元，%） ....................... 15 图13. 湘江集团及先导控股融资结构（%） ....................................... 15 图14. 湘江集团及先导控股近年短期有息债务占比（%） ........................... 16 图15. 各平台近三月二级成交情况（%，年） ..................................... 17 表1： 湘江新区最新体制机制改革 ............................................... 7 表2： 湘江新区体制机制改革前后对比 ........................................... 7 表3： 管委会口径下湘江新区近年财政、债务指标（亿元，%） ...................... 9 表4： 湘江新区“十四五”产业发展总体规划 ....................................... 12 表5： 湘江新区发债城投平台基本情况（亿元，%） ............................... 14 表6： 先导控股债券在2024、2025年集中到期（亿元） ........................... 16 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.湘江新