本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年06月17日 国家级新区城投平台梳理（7）:贵州贵安新区 固定收益主题报告 贵安新区于2014年1月经国务院批复成为我国第8个国家级新区，是西部大开发五大新区之一，也是推进贵阳-安顺经济一体化发展的关键通道，具有“内陆开放型经济新高地、创新发展试验区、高端服务业聚集区、国际休闲度假旅游区、生态文明建设引领区”五大战略定位。贵安新区地处贵阳市和安顺市结合部，是山地省贵州难得拥有大片平地的区域，其规划控制面积1795平方公里，其中直管区面积491平方公里、常住人口34.9万人（2022年）。贵安新区实行管委会和乡镇两级管理体制，新区管委会行使省级经济管理权限。 贵安新区基本面：经济实力方面，贵安新区经济体量较小，2022年直管区GDP在几个西部国家级新区中位居末位，近年来GDP增速虽放缓，但仍处较高水平，尚有较大发展空间。财政收入方面，贵安新区一般公共预算收入整体规模较小，税收收入占比较高，但财政自给率近年呈现波动下行趋势，2022年财政自给率仅20.3%；财力对土地出让收入及上级补助较为依赖，政府性基金收入占比（政府性基金收入/（政府性基金收入+一般公共预算收入+上级补助收入））均在55%以上，2022年增至73.3%。债 务 方面 ，贵安新区 窄口径 负债 率（238.5%）、窄口径债务率（264.2%）均较高，但整体新增规模较小。人口方面，贵安新区对人口虹吸效应不明显，近年出现人口净流出，2018-2021年贵安新区直管区常住人口数量从35.9万人减少至30.5万人，常住人口净流出5.4万人。 贵安新区依托于其适宜的气候、低成本电价、较平坦地势等优势，将大数据产业作为其核心主导产业发展，三大运营商、苹果、华为、腾讯等大型数据中心均落户贵安新区，目前已基本形成数据中心、电子信息制造、软件及信息服务三大产业集群，但受限于其经济水平，贵安新区大数据产业链仍较薄弱，在形成高附加值产业链方面仍有较大发展空间。未来在数字经济和“东数西算”的国家战略加持下，其大数据产业或有较快发展。此外，贵安新区也着力构建“两主两特”产业布局，并在招商引资方面取得一定成绩。 贵安新区内发债城投平台数量较少，仅有3家发债平台，分别为贵安发展、贵安产发和贵安建设，实际控制人均为贵安新区管委会，其中贵安发展为核心开发主体。业务分工方面，贵安新区内各平台职能定位清晰，贵安发展集团作为贵安新区主平台主要负责贵安新区直管区的基建及公共服务设施开发、贵安建设为贵安发展子公司，主要负责道路建设、贵安产发则主要负责综合保税区内的项目建设。平台债务方面，本文对贵安发展、贵安产发进行分析，具有以下特征：（1）主平台贵安发展有息债务规模较大，但近年有息债务规模有所压降；贵安产发有息债务规模不大，但近年增速较高；（2）贵安发展债券融资占比较高，且存在一定规模非标，但近年非标规模占比明显降低；贵安产发融资渠道则以银行贷款为主；（3）两家平台分化明显，贵安发展债务结构合理，短期有息债务占比不高；贵安产发短期有息债务占比较高，面临一定的短期偿付压力。对外担保方面，贵安新区2家发债城投平台的对外担保规模及比例均不高。市场表现方面，我们筛选出贵安新区3家发债平台已发行的公募债，以其近三月（以2023年6月14日为计算起点）的成交数据为样本，观测贵安新区平台的市场表现。由于贵安产发平台发行债券均为私募债，贵安建设无存续债证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 如何看待5月社融超预期回落？ 2023-06-14 2023年5月信用债市场回顾：净融资由正转负，到期收益率集体下行 2023-06-12 债市复盘：牛市进行到哪一步了？ 2023-06-11 转债6月月报：防守反击，转债超额收益来自正股 2023-06-10 2023年以来城投债发行有哪些特征？ 2023-06-08 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益主题报告 券，故贵安发展发行的债券为成交主力，其成交期限 为0-3年，加权YTM主要集中在10%-18%之间。 风险提示：信息搜集不全、城投融资政策调整超预期等。 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 贵安新区概况............................................................... 5 1.1. 贵安新区简介 ......................................................... 5 1.2. 贵安新区经济、财政与债务 ............................................. 8 1.2.1. 贵安新区经济 .................................................... 8 1.2.2. 贵安新区财政&债务 ............................................... 8 1.2.3. 贵安新区人口 .................................................... 9 1.3. 贵安新区产业 ........................................................ 10 2. 贵安新区城投平台梳理...................................................... 13 2.1. 平台总体情况 ........................................................ 13 2.1.1. 股权结构 ....................................................... 13 2.1.2. 业务分工 ....................................................... 14 2.2. 平台债务拆解 ........................................................ 15 2.2.1. 有息债务规模及增速 ............................................. 15 2.2.2. 有息债务融资渠道 ............................................... 15 2.2.3. 有息债务到期压力 ............................................... 16 2.3. 对外担保 ............................................................ 16 2.4. 市场表现 ............................................................ 17 图表目录 图1. 贵安新区示意图 .......................................................... 6 图2. 贵安新区区位示意图 ...................................................... 7 图3. 贵安新区交通网络 ........................................................ 7 图4. 贵安新区近年GDP增速放缓（亿元，%） ..................................... 8 图5. 贵安新区2022年GDP在几个西部新区中位居末尾（亿元，%） .................. 8 图6. 贵安新区2021年财政自给率居西部新区末位 ................................. 9 图7. 贵安新区城投平台股权结构 ............................................... 14 图8. 贵安发展营业收入结构（%） .............................................. 14 图9. 贵安建设营业收入结构（%） .............................................. 14 图10. 贵安产发营业收入结构（%） ............................................. 15 图11. 贵安新区主要平台有息债务规模及增速（亿元，%） ......................... 15 图12. 贵安新区主要发债城投融资结构（%） ..................................... 16 图13. 贵安新区主要发债城投平台对外担保情况（亿元，%） ....................... 17 图14. 贵安发展集团近三月二级成交情况（%，年） ............................... 17 表1： 贵安新区近年财政情况（亿元，%） ........................................ 9 表2： 贵安新区2021年地方政府债务情况 ........................................ 9 表3： 贵安新区对人口吸引力较弱（万人，%） ................................... 10 表4： 贵安新区主要数据中心建设情况 .......................................... 11 表5： 贵安新区近期引入的其他重点项目情况 .................................... 12 表6： 贵安新区主要产业“十四五”发展规划 ....................................... 12 表7： 贵安新区发债城投平台基本情况（亿元，%） ............................... 14 表8： 贵安新区主要发债城投平台短期有息债务占比（%） ......................... 16 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 表9： 贵安发展、贵安产发所发行债券在2023-205年的兑付情况（亿元） ........... 16 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 1.贵安新区概况 1.1.贵安新区简介 贵安新区于2014年1月经国务院批复成为我国第8个国家级新区，是西部大开发五大新区之一，也是推进贵阳-安顺经济一体化发展的关键通道，具有“内陆开放型经济新高地、创新发展试验