1联系人：王娜 摘要 ■西海岸新区成立于2014年6月，是国务院批复设立的第九个国家级新区，以海洋经济发展为主题，地理区位和海洋科技优势突出、产业基础雄厚，区内有十大功能区。新区包括青岛市黄岛区全部行政区域，实行 “政区合一”的管理模式，与黄岛区为“一套人马，两套牌子”，享有省级管理权限。■西海岸新区基本面：经济实力方面，西海岸新区GDP总量稳居青岛市第一，但近年GDP增速呈现波动下降趋势，人均可支配收入相对较低。财政收入方面，西海岸新区一般公共预算收入增长缓慢，2022年财政自给率为88.4%，处青岛市中下水平；政府性基金收入在2019年以前增速较快，但近年受疫情及房地产下行影响有所下滑，整体财力承压。债务方面，西海岸新区负债率不高，但近年受疫情和产业发展影响，地方政府债务余额及负债率攀升速度较快。人口方面，西海岸新区常住人口以2%左右的增速持续净流入，七普较六普人口净流入的规模及增速均位居全市前三。■西海岸新区内有较多产业聚集，为推动区域内产业的规模化集群发展，新区规划建设了十大功能区，各功能区凭借其独特的区位优势重点发展不同产业。目前西海岸新区已经形成了汽车制造、家电电子、石油化工、船舶海工、机械装备、航运物流六大千亿级产业集群，均取得丰硕成果，代表企业包括青岛港、青岛北船、海尔、澳柯玛、上汽通用五菱、中石化、厚达机械等。从产业结构来看，西海岸新区产业结构不断优化，新旧动能转换加速提效。■青岛西海岸新区内城投平台较多，共14家发债城投平台，主要由青岛市国资委、西海岸新区国资局持股，一级子公司4家，分别为海控集团、融控集团、海发集团、公用事业集团；二级子公司8家，主要由海控集团和融控集团控股；以及二级子公司经控集团旗下的2家发债子公司。业务分工方面，各平台公司并未明确按照功能区进行业务划分，第一平台间或存一定竞争。平台债务方面，本文对四家一级子公司进行分析，具有以下特征：（1）四家平台中融控集团有息债务规模最大，海发集团有息债务近年增速较大；（2）各平台以银行贷款为主，非标占比不高，整体融资结构尚可；（3）短期有息债务占比均不高，2023-2025年为债券到期高峰，面临一定的短期偿付压力。对外担保方面，4家平台对外担保比率及互保规模均不高，融控集团、海发集团部分被担保企业为民企。市场表现方面，我们筛选出西海岸新区14家平台已发行的公募债，以其近三月（以2023年3月15日为计算起点）的成交数据为样本，观测西海岸新区平台的市场表现。成交YTM在2.8%-7.9%，但区域内平台成交收益率区分度不高，仅城发集团成交收益率明显高于其他样本城投。■风险提示：信息搜集不全、城投融资政策调整超预期等。 正文 西海岸新区概况1.1.西海岸新区区位及行政区划西海岸新区成立于2014年6月，是国务院批复设立的第九个国家级新区，陆域面积2128平方公里，海域面积5000平方公里、海岸线282公里，区内有十大功能区。新区包括青岛市黄岛区全部行政区域，实行 “政区合一”的管理模式，与黄岛区为“一套人马，两套牌子”，享有省级管理权限。现新区工委书记由山东省青岛市委常委、黄岛区委书记担任。西海岸新区以海洋经济发展为主题，地理区位和海洋科技优势突出、产业基础雄厚，成立之初战略定位为“海洋科技自主创新领航区、深远海开发保障基地、军民融合创新示范区、海洋经济国际合作先导区、陆海统筹发展试验区”，经多年贯彻执行，新区经济发展迅速，《青岛西海岸新区总体规划(2018-2035年)》提出“山东半岛城市群的增长极、现代化经济体系的新引擎、新旧动能转换的引领区”新战略定位，构建“一核引领、双港驱动、三点布局、轴带贯通、组团发展”的高质量发展空间布局。高战略定位、高行政管理权限使得西海岸新区在拥有更多的国家政策倾斜与资源投入的同时，在行政审批、投融资等方面享有更多自主权。山东省和青岛市人民政府在重大产业规划和生产力布局方面优先支持西海岸新区发展，例如加大地方政府专项债券对青岛西海岸新区重点项目建设的支持力度以及对青岛西海岸新区建设用地规模给予倾斜，支持青岛西海岸新区纳入国家和省重大项目清单的单独选址项目使用国家计划。此外，对青岛西海岸新区重大产业项目土地、能耗、煤耗、产能等指标实行全市统筹，争取纳入全省统筹，给予重点保障。 1.2.西海岸新区经济、财政与债务 1.2.1.西海岸新区经济西海岸新区GDP总量稳居青岛市第一，但近年GDP增速呈现波动下降趋势，人均可支配收入相对较低。2022年西海岸新区实现GDP 4691.9亿元，占青岛市全市GDP的31.5%（2018年以来均在30%以上），对青岛市经济发展有较大的贡献。但近年西海岸新区GDP增速呈现波动下降趋势，GDP增速由2018年的9.8%降至2022年的4.8%，且2022年GDP增速低于青岛市崂山区、胶州市的5.7%、5.0%。此外，西海岸新区2021年城镇居民人均可支配收入为5.9万元，仅位列青岛11市的第7位，明显低于市南区、崂山区的6.5万元以上。 1.2.2.西海岸新区财政&债务财政收入方面，西海岸新区一般公共预算收入增长缓慢，财政自给率处青岛市中下水平；政府性基金收入在2019年以前增速较快，但近年受疫情及房地产下行影响有所下滑，整体财力承压。一般公共预算收入方面，2018-2022年一般公共预算收入增速分别为8.0%、2.0%、0.9%、1.5%、-14.7%，2022年财政自给率88.4%，在青岛市下辖区县中排名第6。政府性基金收入方面，2019年以前增长迅速，2019年增速高达84.7%，但受疫情及房地产市场影响，近年增速放缓。债务方面，西海岸新区负债率不高，但近年受疫情和产业发展影响，地方政府债务余额及负债率攀升速度较快。截至2022年末，西海岸新区地方政府债务余额532.8亿，负债率（地方政府债务余额/GDP，不考虑隐债）为11.4%，排名青岛市第6位；窄口径债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入，不考虑隐债）为239.4%，排名青岛市第5位。2019-2022年地方政府债务余额增速分别为94.7%、47.8%、47.5%、37.5%、债务率分别增加2.4个百分点、2.1个百分点、1.8个百分点、2.5个百分点。 1.2.3.西海岸新区人口西海岸新区常住人口以2%左右的增速持续净流入，七普较六普人口净流入的规模及增速均位居全市前三。西海岸新区自2014年成立以来，常住人口数量从148.4万人增长到2021年的196.4万人，每年常住人口净流入增速基本维持在 2%左右。与青岛市其他区县相比，西海岸新区第七次人口普查常住人口数较第六次普查增加51.1万人，增速263.1%，净流入人口数居全市首位，人口流入增速仅次于城阳区和李沧区。1.3.西海岸新区产业西海岸新区内有较多产业聚集，为推动区域内产业的规模化集群发展，新区规划建设了十大功能区，各功能区凭借其独特的区位优势重点发展不同产业。主要功能区包括：（1）中国（山东）自贸区青岛片区（主导产业：现代海洋、国家贸易、航运物流、现代金融、先进制造）；(2) 青岛桥头堡国际商务区（主导产业：国际商贸服务业、国际新兴金融业、数字信息服务业、智慧生活服务业）；(3) 青岛经济技术开发区（主导产业：智能制造、总部经济、金融服务、医药健康、集成电路）；(4) 青岛前湾保税港区（主导产业：冷链物流、大宗商品交易、进口商品总部基地、保税通用航空）；(5) 青岛国际经济合作区（中德生态园）（主导产业：智能装备与机器人、集成电路、生命健康、节能环保、新能源新材料）；（6）青岛西海岸国际旅游度假区（主导产业：休闲旅游）；（7）青岛西海岸交通商务区(主导产业：科技创新、商贸物流、商务总部、医养健康)；（8）青岛灵山湾影视文化产业区（主导产业：影视文化、智慧科技、休闲旅游）；（9）青岛西海岸现代农业示范区（主导产业：现代高效农业）；（10）青岛海洋高新区（主导产业：绿色金融、会展会议、医养健康、海洋科技、海洋装备制造、海洋生物）；（11）青岛董家口经济区（主导产 业：化工新材料、粮油与冷链、木材深加工、特钢与高端装备制造）；（12）青岛古镇口核心区（主导产业：船舶海工、航空航天、电子信息、海洋新材料）。目前西海岸新区已经形成了汽车制造、家电电子、石油化工、船舶海工、机械装备、航运物流六大千亿级产业集群，均取得丰硕成果，代表企业包括青岛港、青岛北船、海尔、澳柯玛、上汽通用五菱、中石化、厚达机械等。从产业结构来看，西海岸新区产业结构不断优化，新旧动能转换加速提效。2022年的地区生产总值为3554.4 亿，三次产业比例由2015年的2.7：47.6：49.7调整为2022年的2.0：35.9：62.1，第三产业占比明显提升。此外，西海岸新区抢抓山东新旧动能转换综合试验区建设的重大历史机遇，率先启动存量变革、增量崛起等“十大工程”，工业战略性新兴产业产值以及高技术产业产值年均增速分别可达8.7%、7.3%，2021年全区生产性服务业增加值1640.0以，占全区生产总值比重37.5%。实现规模以上高技术服务业营收118.5亿，增长37.8%；规模以上战略性新兴服务业营收97.2亿，增长37.8%。 2西海岸新区城投平台梳理2.1.平台总体情况2.1.1.股权结构青岛西海岸新区下辖十个功能区，区域内城投平台较多，目前共14家发债城投平台，主要由青岛市国资委、西海岸新区国资局持股。一级子公司4家，分别为海控集团（西海岸新区国资局全资子公司）、融控集团（西海岸新区国资局全资子公司）、海发集团（青岛市国资公用事业集团（西海岸新区国资局全资子公司）；二级子公司8家，主要由海控集团和融控集团控股；以及二级子公司经控集团旗下的2家发债子公司。 2.1.2.业务分工分工方面，各平台公司并未明确按照功能区进行业务划分，第一平台间或存一定竞争。西海岸新区基础设施代建业务，各平台主要是依据青岛西海岸新区管委每年年初对各大功能区管委、区直各单位等下发的本年度基础设施和社会公益性项目固定资产投资计划开展，并不局限于特定功能区建设。具体来看，融控集团主要负责古镇口军民融合创新示范区、青岛经济技术开发区、黄岛区等区域建设等。2021年，贸易业务、代建及开发业务、制造业业务各占营业收入的74.5%、13.4%、5.8%。海控集团则主要负责董家口循环经济区、青岛海洋高新区、黄岛区、灵山湾中央活力区等区域建设。2021年，贸易业务、电力产和通信产品以及品高分子材料等经营业务占比分别为46.6%、50.2%。海发集团则主要负责青岛灵山湾影视文化产业区、灵山湾西片区、藏马山旅游度假区以及中德生态园等区域建设。2021年，营业收入主要来自商品销售收入及贸易收入，占比分别为63.3%、27.5%。公用事业集团主要负责西海岸新区范围内的自来水供应、污水处理，供暖以及市政工程施工和市政设施维护等业务。2021年营业收入中工程结算、城市维护分别占比56.7%、17.7%。 2.2.平台债务拆解 本部分对融控集团、海空集团、海发集团、公用事业集团债务进行拆解。2.2.1.有息债务规模及增速从债务规模来看，主要城投平台有息债务规模较大、增速较快。截至2021年末，融控集团、海控集团、海发集团、公用事业集团有息债务规模分别为768.0亿、639.7亿、520.6亿、72.9亿；2021年有息债务增速分别为49.6%、20.3%、100.3%、32.1%，海发集团有息债务增速较高。2.2.2.有息债务融资渠道从融资渠道看，各城投平台以银行贷款为主，非标占比不高，整体融资结构尚可。融控集团、海控集团、海发集团、公用事业集团融资以银行贷款为主，截至2021年末，银行贷款规模分别为366.0亿、320.2亿、324.9亿、43.0亿，占比分别为47.7%、48.8%、62.8%、59.0%。4家平台公司中非标占比不高，除海发集团非标占比为11.8%外，其余均在7%以下，主要为金融租赁借款。此外，海控集团和融控集团还分别拥有28.9亿、31.9亿的永续债。拉长时间来看，近年海控集团和融控集团债券融资结构有所优化，债券占比提升，