国电电力2022年年报点评：权益结构优化，新能源高增开启
维持“增持”评级：公司迎来新能源发展大年，维持2023~2024年EPS 0.39/0.51元，预计2025年EPS0.59元。维持目标价5.79元，维持“增持”评级。 业绩符合预期，权益结构优化。公司2022年营收1927亿元，同比+14.6%；归母净利28.3亿元，同比扭亏。公司4Q22营收464亿元，同比-4.7%，归母净利-22.5亿元，同比减亏14.6亿元，符合业绩预期。公司2022年计提减值37.4亿元，营业外支出25.2亿元（主要为估算煤炭专项整治费用）。截至2022年末公司永续债已结清。 煤电业务扭亏，新能源盈利高增。2022年公司煤电业务分部净利润37.5亿元，同比扭亏；我们测算公司煤电平均ROE为3.85%（剔除减值影响实际盈利水平高于此值），显著好于同业。2022年新能源业务分部净利润28.5亿元，同比+91.2%。 新能源储备充裕，装机大年将至。截至2022年末公司新能源装机10.5 GW，同比+41.4%。公司计划2023年投产新能源装机8GW，截至2022年末公司在建新能源项目6.7 GW，2023年计划开工9.6 GW，我们预计上游降价趋势下公司2023年新能源装机有望迎来爆发式增长。此外公司新能源项目核准备案加速（2022年核准备案新能源装机16.2 GW，2023年计划核准12 GW），为实现“十四五”新增35 GW新能源装机目标打下坚实资源基础。 风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、电价低于预期等。 图1：公司4Q22上网电量同比下降 图2：公司4Q22上网电价维持高位 图3：受火电资产处置影响，公司累计装机同比下降 图4：公司4Q22新增新能源装机72万千瓦 图5：公司4Q22经营现金流环比下滑 图6：公司4Q22毛利率环比继续回升