广告业务拐点接近，关注大模型进展

事项： 百度集团-SW（9888.HK）即将发布2023年一季度业绩公告。 国信互联网观点：1）预计23Q1收入同比增长5.8%，经调整归母净利润同比增长10%：其中，预计百度核心分部实现收入223亿元，同比增长4.5%。预计百度核心分部实现经调整归母净利润39亿元，同比增长3%，经调整归母净利润率18%，同比基本持平。2）预计核心在线营销服务收入同比增长3%：预计2023Q1百度核心在线营销服务实现营收162亿元，同比增长3%。由于居民出行、消费逐渐回归正常化，线下相关行业的广告市场的宏观需求在2023年一季度回升。我们预计在线营销服务的复苏趋势会延续到2023全年。 3）智能云和自动驾驶业务稳健增长，企业服务平台“文心千帆”发布：预计2023Q1智能云业务实现营收41亿元，同比增长6%。萝卜快跑已于3月获准在北京开展示范应用，在上海浦东新区开启测试。3月27日闭门交流会上，百度正式推出“文心千帆”，面向客户提供企业级大语言模型服务的平台。考虑到公司对AI大模型的投入，我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024年实现经调整归母净利润221/260/314亿元，下调幅度2%/1%/0%；同时维持目标价185-195港币。AI及自动驾驶业务稳步扩大规模，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 评论： 整体：预计收入同比增长5.8%，经调整归母净利润同比增长10% 我们预计2023Q1百度实现总营收301亿元，同比增长5.8%。其中，预计百度核心分部实现收入223亿元，同比增长4.5%。在宏观需求复苏的驱动下，预计广告收入会在一季度重回正增长。 预计实现经调整归母净利润43亿元，同比增长10%。其中，预计百度核心分部实现经调整归母净利润39亿元，同比增长3%，经调整归母净利润率18%，同比基本持平。 图1：百度营业收入及增速（亿元、%） 图2：百度Non-GAAP归母净利润及利润率（亿元、%） 图3：百度核心营业收入及增速（亿元、%） 图4：百度核心Non-GAAP归母净利润及利润率（亿元、%） 核心在线营销服务：预计收入增长3%，宏观需求复苏驱动重回正增长 预计2022Q4核心在线营销服务实现营收162亿元，同比增3%。由于居民出行、消费逐渐回归正常化，线下相关行业的广告市场的宏观需求在2023年一季度回升。考虑到2022年的低基数，我们预计在线营销服务的复苏趋势会延续到2023全年。 图5：百度核心广告收入及增速（亿元、%） 图6：托管页收入及占百度核心广告收入比例（亿元、%） AI相关业务：智能云和自动驾驶业务稳健增长，企业服务平台“文心千帆”发布 预计2023Q1智能云业务实现营收41亿元，同比增长6%。智能云业务仍然维持增长，但增速放缓，主要由于2022Q4订单获取及交付受到影响，对后续几个月乃至几个季度都有影响。我们预计智能云会在后续季度逐渐回归到双位数增长，并且利润率有望持续提升。 百度已于3月末推出企业级大模型服务平台“文心千帆”。根据财联社报道，百度智能云3月27日闭门交流会上，百度正式推出“文心千帆”大模型平台，面向客户提供企业级大语言模型服务的平台。文心千帆大模型平台不仅包括文心一言，还包括百度全套文心大模型、相应的开发工具链。未来，文心千帆还会支持第三方的开源大模型。在收费模式上，文心千帆的推理服务调用以0.012元/1000tokens收费，按调用输入输出总字数付费。 自动驾驶业务持续扩大业务规模。3月17日，百度“萝卜快跑”首批获准在京开展全无人自动驾驶示范应用，这是全球范围内全无人车队首次在首都城市落地，至此，萝卜快跑已在北京、武汉、重庆三个城市开启全无人自动驾驶出行服务。3月22日，百度获批上海首批无驾驶人智能网联汽车创新应用测试通知书，将在上海浦东新区开启全无人自动驾驶测试。目前，萝卜快跑已在北京、上海、广州、深圳、武汉、重庆等城市开展自动驾驶出行服务，累计订单量超过200万单。 图7：百度核心AI云收入及增速（亿元、%） 图8：百度核心非广告收入及增速（亿元、%） 投资建议：关注大模型后续进展，维持“增持”评级 公司的核心广告业务拐点已经开始显现，2023Q1起转向正增长。AI方面，公司于3月16日发布大语言模型、生成式AI产品“文心一言”，当日即完成5家企业首批签约，并与650家企业启动签约，申请API调用服务测试的企业超过6.5万；3月27日，推出企业级大模型服务平台“文心千帆”。我们预计大模型对今年的收入和利润贡献较小，但对于公司的中长期发展具备重要意义，建议重点关注大模型的后续进展。 考虑到公司对AI大模型的投入，我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024年实现经调整归母净利润 221/260/314亿元，下调幅度2%/1%/0%；同时维持目标价185-195港币。AI及自动驾驶业务稳步扩大规模，有望催化股价向上，继续维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型研发进展不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明