煤炭主业稳定发展，新能源业务持续推进，成长可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月16日 华阳股份（600348.SH） 煤炭主业稳定发展，新能源业务持续推进，成长可期 事件：公司发布2022年度业绩公告。公司2022年度实现营业收入350.4亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润70.3亿元，同比增长98.8%。分季度来看，2022年Q4公司实现营业收入86.8亿元，同比下降13.5%，环比增长8.1%，实现归母净利20.7亿元，同比增长66.6%，环比增长26.3%。公司营业收入变动主要原因是因为省属企业专业化重组影响，公司煤炭销量减少。 煤炭：业绩稳定，增量空间充沛。2022年公司煤炭板块实现收入329.5亿元，同比下降8.82%，毛利160.2亿元，同比增长18.8%，毛利率为48.6%。产销方面，公司2022年生产煤炭4523万吨，同比下降1.9%，销售煤炭4642万吨，同比下降22.3%；Q4单季度生产煤炭1101万吨，环比增加1.3%，销售煤炭1131万吨，环比下降0.7%。价利方面，公司2022年吨煤售价709.7元/吨，同比增长17.2%，吨煤成本364.5元/吨，同比下降3.9%，吨煤毛利344.5元/吨，同比增长52.9%；Q4单季度公司吨煤售价736.2元/吨，环比增长13.3%，吨煤成本247.6元/吨，同环比下降30.6%，吨煤毛利488.6元/吨，环比增长66.6%。后市来看，公司产能增量空间充沛，一是公司积极建设先进产能，加快推进七元、泊里矿井建设步伐；二是公司持续推进平舒500万吨/年改扩建、榆树坡500万吨/年产能核增工作，2023年公司煤炭产量计划4610万吨；煤炭销量计划4200万吨。 新能源：多头并进，转型加速。钠离子电池方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000吨钠离子正、负极材料；2021年9月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；2022年9月，公司签约万吨级钠离子电池正极材料项目，产能有待持续扩充；2022年9月30日1GWh钠离子电芯生产线正式投产。2022年，正、负极材料累计分别生产296.67吨、184.35吨，分别为华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh钠离子电芯制造提供原材料。光伏组件方面，2022年7月四条生产线全部调试完毕，9月35KV变电站投运，处于产能爬坡阶段，2022年全年光伏组件产量完成343MW，2022年全年收入完成4.88亿元，全年累计销量292.11MW。飞轮储能方面，2022年生产完成26套。其中河北三河电厂一次调频项目于2022年8月8日交付5套，华能山东莱芜电厂一次调频项目用10套，在车间已完成单台空载调试，将按照电厂要求的时间节点交付。2022年共销售飞轮14套。我们预计公司未来将大力布局TopconN型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。 投资建议。公司传统煤炭主业稳定发展，增量空间充沛，同时公司加快培育新能源产业，新&旧能源齐头并进，未来可期。我们预计公司2023年-2025年归母净利分别为81.9亿元、87.0亿元、90.0亿元，对应PE为4.0、3.7、3.6，维持“买入”评级。 风险提示：在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 38,007 35,042 36,426 38,784 39,552 增长率yoy（%） 21.9 -7.8 3.9 6.5 2.0 归母净利润（百万元） 3,534 7,026 8,192 8,697 9,004 增长率yoy（%） 134.8 98.8 16.6 6.2 3.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.47 2.92 3.41 3.62 3.74 净资产收益率（%） 17.4 26.9 25.8 22.4 20.0 P/E（倍） 9.2 4.6 4.0 3.7 3.6 P/B（倍） 1.7 1.3 1.0 0.9 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月14日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 4月14日收盘价(元) 13.54 总市值(百万元) 32,563.70 总股本(百万股) 2,405.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 26.39 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《华阳股份（600348.SH）：煤炭主业仍具成长空间，钠电产业收获在即》2023-01-20 2、《华阳股份（600348.SH）：主业仍具成长空间，钠电转型加速推进》2022-10-31 3、《华阳股份（600348.SH）：1GW钠离子电芯投产，向绿而行、转型加速》2022-10-11 -37%-18%0%18%37%55%73%91%110%2022-042022-082022-122023-04华阳股份沪深300 2023年04月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22762 21725 27504 38887 40336 营业收入 38007 35042 36426 38784 39552 现金 16068 17435 21361 33818 34229 营业成本 24282 18773 18976 20204 20604 应收票据及应收账款 2346 1839 2992 1882 3223 营业税金及附加 2270 2434 2295 2521 2571 其他应收款 56 63 141 23 167 营业费用 108 115 109 124 127 预付账款 224 420 187 491 184 管理费用 1324 1356 1339 1464 1473 存货 643 698 475 864 454 研发费用 341 232 284 280 297 其他流动资产 3425 1270 2348 1809 2078 财务费用 740 497 272 -78 -365 非流动资产 43463 48195 46942 47051 44710 资产减值损失 -1200 -21 0 0 0 长期投资 1217 1246 1352 1456 1560 其他收益 191 138 164 151 158 固定资产 23834 23244 24896 26558 26585 公允价值变动收益 4 57 31 44 38 无形资产 4863 6322 6445 5428 4306 投资净收益 107 72 90 81 85 其他非流动资产 13550 17383 14248 13610 12259 资产处置收益 -1 5 2 3 2 资产总计 66226 69920 74446 85938 85045 营业利润 7531 11550 13438 14549 15129 流动负债 32080 25113 24292 30663 25200 营业外收入 105 42 74 58 66 短期借款 9622 4791 6976 6851 6118 营业外支出 1483 761 500 1000 1000 应付票据及应付账款 11858 11026 7814 13295 8985 利润总额 6153 10831 13012 13607 14194 其他流动负债 10600 9296 9503 10517 10097 所得税 1897 2866 3443 3601 3756 非流动负债 9728 15194 11880 9479 6434 净利润 4256 7965 9569 10006 10438 长期借款 7513 12730 9945 7400 4324 少数股东损益 723 939 1377 1310 1434 其他非流动负债 2215 2464 1935 2079 2110 归属母公司净利润 3534 7026 8192 8697 9004 负债合计 41808 40308 36172 40142 31634 EBITDA 8495 13264 14921 15447 15935 少数股东权益 3030 3214 4591 5900 7334 EPS（元） 1.47 2.92 3.41 3.62 3.74 股本 2405 2405 3608 3608 3608 资本公积 86 67 67 67 67 主要财务比率 留存收益 15476 21095 27599 34501 41649 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 21388 26398 33683 39896 46077 成长能力 负债和股东权益 66226 69920 74446 85938 85045 营业收入(%) 21.9 -7.8 3.9 6.5 2.0 营业利润(%) 287.2 53.4 16.3 8.3 4.0 归属于母公司净利润(%) 134.8 98.8 16.6 6.2 3.5 获利能力 毛利率(%) 36.1 46.4 47.9 47.9 47.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.3 20.0 22.5 22.4 22.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.4 26.9 25.8 22.4 20.0 经营活动现金流 8464 9970 5856 19814 6859 ROIC(%) 10.3 17.1 17.7 16.9 16.5 净利润 4256 7965 9569 10006 10438 偿债能力 折旧摊销 2286 2381 2197 2463 2688 资产负债率(%) 63.1 57.6 48.6 46.7 37.2 财务费用 740 497 272 -78 -365 净负债比率(%) 17.8 10.0 -2.4 -35.5 -38.4 投资损失 -107 -72 -90 -81 -85 流动比率 0.7 0.9 1.1 1.3 1.6 营运资金变动 -1623 -1909 -6094 7569 -5766 速动比率 0.6 0.8 1.0 1.2 1.5 其他经营现金流 2912 1108 2 -65 -50 营运能力 投资活动现金流 -2272 -4964 -822 -2444 -221 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1671 4554 -145 -634 -2584 应收账款周转率 13.4 16.7 15.1 15.9 15.5 长期投资 -192 -21 -106 -104 -105 应付账款周转率 2.1 1.6 2.0 1.9 1.8 其他投资现金流 -793