煤+铝业务稳定发展，新能源业务全面推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月26日 电投能源（002128.SZ） 煤+铝业务稳定发展，新能源业务全面推进 事件：公司发布2022年业绩公告。2022年，公司实现营业收入267.9亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润39.9亿元，同比增长11.3%；实现净利润47.1亿元，同比下降1.8%，利润总额同比减少的主要原因是电解铝因原材料单价及消耗量增加导致电解铝成本增加。 煤炭业务稳定发展。2022年公司煤炭业务实现营收84.1亿元，同比增长12.5%，毛利率49.7%，同比增长2.2pct。产销方面，2022年公司煤炭产量4600万吨，同比增长0.04%，销量4600万吨，同比下降0.08%；成本方面，2022年吨煤综合成本约91.9元/吨，同比增长7.9%；售价方面，2022年吨煤综合售价约182.8元/吨，同比增长12.6%。公司现有煤炭产能4600万吨/年，是蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业，主要销往东北地区市场，随着东北三省煤炭落后产能的退出，区域内煤炭需求缺口进一步加大，公司煤炭销售可以实现稳定发展。 电解铝业务成本控制能力优异。公司目前拥电解铝产能86万吨/年，2022年公司电解铝业务实现营收150亿元，同比增长4.2%，毛利率18.3%，同比下降7.8pct，电解铝原材料价格大幅上涨，营业成本同比增长15.2%，目前公司已经形成了煤电铝产业链，拥有煤炭产地附近的自备电厂，整体成本优势凸显。产销方面，2022年电解铝产量86.4万吨，同比下降1.7%，销量86.2万吨，同比下降2.1%；成本方面，2022年电解铝综合成本约14267元/吨，同比增长17.7%；售价方面，2022年吨电解铝综合售价约17457元/吨，同比增长6.5%。 新能源业务全面推进，成长性凸显。2022年，公司已投产新能源发电装机规模2.17GW，阿右旗200MW风储一体化项目、霍林河循环经济示范工程续建（第五期）200MW风电项目、南露天煤矿排土场4MW和北露天煤矿排土场4MW分散式风电示范项目、花吐古拉镇综合智慧能源项目均实现全容量并网发电；通辽100万千瓦新能源基地外送项目、阿巴嘎旗别力古台500MW风电项目、阿拉善40万风电项目进展顺利、霍煤鸿骏电力分公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点光伏和风电项目工程建设进度取得显著进展，计划2023年全部并网发电，总体来看，到“十四五”末，公司规新能源装机规模将达到7GW以上，成长性凸显。1MW铁铬液流电池项目，已进行单体充放电试验，并与飞轮储能、锂电储能进行联合调试的准备工作。 投资建议：公司为蒙东褐煤龙头，以煤为核心，铝、电和新能源为重点，资本运作为平台，打造具有核心竞争能力的综合能源企业。公司大力发展风光电新，已投产新能源发电装机规模2.17GW，到“十四五”末，公司规新能源装机规模将达到7GW以上，1MW铁铬液流电池已进行单体充放电试验，新能源转型蓄势待发。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为44.0亿元、48.3亿元、52.3亿元，对应PE为6.8、6.2、5.7，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目投产不及预期，煤价大幅下跌。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24,673 26,793 27,534 28,300 29,120 增长率yoy（%） 22.9 8.6 2.8 2.8 2.9 归母净利润（百万元） 3,582 3,987 4,398 4,829 5,234 增长率yoy（%） 73.0 11.3 10.3 9.8 8.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.60 1.78 1.96 2.15 2.33 净资产收益率（%） 20.4 17.2 17.3 16.0 15.4 P/E（倍） 8.3 7.5 6.8 6.2 5.7 P/B（倍） 1.5 1.3 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 4月25日收盘价(元) 13.34 总市值(百万元) 29,902.59 总股本(百万股) 2,241.57 其中自由流通股(%) 85.72 30日日均成交量(百万股) 10.33 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《电投能源（002128.SZ）：绿电加速布局，转型多核并进》2022-10-26 2、《电投能源（002128.SZ）：绿电加速推进，转型方兴未艾》2022-08-30 3、《电投能源（002128.SZ）：业绩再攀新高，绿电转型加速推进》2022-04-27 -18%-9%0%9%18%27%37%2022-042022-082022-122023-04电投能源沪深300 2023年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8046 7427 11889 16265 19342 营业收入 24673 26793 27534 28300 29120 现金 1608 1859 4987 10600 12117 营业成本 16263 18384 18632 18872 19136 应收票据及应收账款 2854 1528 3452 1409 3722 营业税金及附加 1481 1571 1611 1698 1733 其他应收款 403 380 491 368 534 营业费用 56 56 55 62 64 预付账款 645 834 487 965 479 管理费用 612 741 702 764 772 存货 1467 1798 1422 1884 1445 研发费用 12 61 38 51 46 其他流动资产 1069 1028 1049 1039 1044 财务费用 394 308 91 -35 -228 非流动资产 29617 34694 34415 33802 33306 资产减值损失 -145 -78 -121 -103 -117 长期投资 622 686 852 1012 1176 其他收益 6 9 7 8 8 固定资产 22661 21827 21923 21680 21194 公允价值变动收益 0 2 1 2 1 无形资产 2185 3447 3890 4234 4782 投资净收益 93 90 91 91 91 其他非流动资产 4150 8735 7750 6876 6155 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 37663 42121 46304 50068 52648 营业利润 5769 5676 6627 7092 7814 流动负债 8026 5511 6706 7446 6504 营业外收入 14 13 13 13 13 短期借款 2426 502 1464 983 1224 营业外支出 139 105 120 150 180 应付票据及应付账款 1812 2776 1822 2861 1875 利润总额 5644 5584 6521 6955 7647 其他流动负债 3789 2233 3420 3602 3405 所得税 852 877 1004 1082 1184 非流动负债 6118 9294 7406 5678 3858 净利润 4792 4706 5516 5873 6463 长期借款 5106 8275 6529 4714 2915 少数股东损益 1210 720 1118 1044 1229 其他非流动负债 1011 1019 877 964 944 归属母公司净利润 3582 3987 4398 4829 5234 负债合计 14144 14805 14113 13124 10362 EBITDA 8050 8069 8559 8947 9602 少数股东权益 3099 3824 4942 5986 7216 EPS（元） 1.60 1.78 1.96 2.15 2.33 股本 1922 1922 2242 2242 2242 资本公积 2713 2715 2715 2715 2715 主要财务比率 留存收益 15774 18800 22673 26816 31499 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 20420 23492 27249 30957 35070 成长能力 负债和股东权益 37663 42121 46304 50068 52648 营业收入(%) 22.9 8.6 2.8 2.8 2.9 营业利润(%) 73.0 -1.6 16.8 7.0 10.2 归属于母公司净利润(%) 73.0 11.3 10.3 9.8 8.4 获利能力 毛利率(%) 34.1 31.4 32.3 33.3 34.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.5 14.9 16.0 17.1 18.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 20.4 17.2 17.3 16.0 15.4 经营活动现金流 6333 8504 5098 10333 5672 ROIC(%) 16.2 14.8 14.9 14.8 15.0 净利润 4792 4706 5516 5873 6463 偿债能力 折旧摊销 2160 2183 1975 2126 2271 资产负债率(%) 37.6 35.1 30.5 26.2 19.7 财务费用 394 308 91 -35 -228 净负债比率(%) 37.4 30.2 17.3 -6.3 -12.9 投资损失 -93 -90 -91 -91 -91 流动比率 1.0 1.3 1.8 2.2 3.0 营运资金变动 -1170 1082 -2381 2457 -2742 速动比率 0.6 0.7 1.3 1.7 2.5 其他经营现金流 249 315 -12 3 -2 营运能力 投资活动现金流 -3267 -6697 -1604 -1421 -1682 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 3337 6728 -456 -767 -664 应收账款周转率 9.9 12.2 11.1 11.6 11.3 长期投资 0 0 -167 -160 -163 应付账款周转率 8.2 8.0 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 69 31 -2226 -2348 -2510 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2504 -1625 -366 -3299 -2472 每股收益(最新摊薄) 1.60 1.78 1.96 2.15 2.33 短期借款 -1274 -1923 962 -481 240 每股经营现金流(最新摊薄) 2.83 3.79 2.27 4.61 2.53 长期借款 -272 3169 -1746 -1816 -1799 每股净资产(最新摊薄) 9.11 10.48 12.01 13.67 15.50 普通股增加 0 0 320 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 2